报告公司投资评级 英科医疗(300677.SZ)报告未给出具体的投资评级。 报告的核心观点 1) 英科医疗账面货币资金高达112亿元,但几乎都是美元,占比高达88%,总规模接近100亿,这意味着账上钱都是美元,无法直接用于生产经营和股东分红,而借的都是人民币,除了满足经营,还想再多借点买理财赚息差[11][12] 2) 英科医疗持有的美元自2021年起迅速增长,这一期间也同美联储自2022年3月份以来的激进加息完美重合,说明不只是境外利润,境外营收也有很大一部分被英科医疗留在了境外[12][13] 3) 包括理财、存款、存单及外币在内的金融活动2022及2023年的营业利润贡献超100%,今年上半年为46%,这意味着虽然英科医疗过去两年加起来营业利润超11亿,但经营活动实际是亏损的[15][16] 4) 个人防护类产品在经历了疫情期间供需紧俏毛利率暴涨之后,由于各主要企业纷纷扩张产能,自2022年开始供过于求,相关企业盈利能力急剧恶化,但2024年上半年,个人防护类产品产品毛利率已经恢复至21.9%,接近疫情之前2019年的毛利率水平[19][20][21] 5) 全球一次性手套市场被马来西亚和中国垄断,目前英科医疗一次性手套的年产能为790亿只,其中一次性丁腈手套480亿只,一次性PVC手套310亿只,产能仅次于马来西亚顶级手套[22][23][24] 6) 受益于疫情和欧美同马来西亚脱钩,全球一次性手套竞争格局在马来西亚同中国之间重新分配,但现在,脱钩压力又给到了中国,如果加征100%关税传言属实,确实会对英科医疗的业绩产生重大影响[25][26][28]