报告的核心观点 1. 1995年以来美国共经历了四轮降息周期,其中仅95年实现了软着陆,其他三次降息周期均伴随着程度不同的经济衰退。[1][4] 2. 美联储快节奏的降息主要出现在两种场景中:一是在降息开始时美联储货币政策偏紧,较大幅度高于中性利率,导致美联储需要在降息初期快速追赶曲线;二是在金融市场出现波动、恐慌情绪升温时,为迅速提振市场信心,美联储可能会增加降息幅度。[1][4] 3. 从降息的终端利率看,软着陆前景下,可能实际政策利率调降至中性利率附近;衰退前景下,可能将最终名义政策利率降至零利率附近,实际利率将大幅低于中性利率。[1][4] 4. 从降息发生的经济环境看,一般在美联储首次降息时GDP可能仍会保持稳健增长,但是部分领先指标,如股票价格、消费者信心指数、库存、非农就业等出现下滑趋势。[1][4] 5. 美债在最后一次降息前仍处于偏牛市环境,美元指数预计震荡等待软着陆确认。预计美债短端利率终点与政策利率相近,长端方面,本轮降息周期仍伴随着财政扩张、通胀粘性、以及日本继续加息可能引发的海外资金回流等利空因素,预计曲线较为陡峭。[4][5] 报告内容总结 美联储降息历史及决策分析 - 1995年以来美国共经历了四轮降息周期,其中仅95年实现了软着陆,其他三次降息周期均伴随着程度不同的经济衰退[1][4] - 美联储快节奏的降息主要出现在两种场景中:一是在降息开始时货币政策偏紧,二是金融市场出现波动时[1][4] - 从降息的终端利率看,软着陆前景下可能实际利率调降至中性利率附近,衰退前景下可能降至零利率附近[1][4] - 一般在首次降息时GDP仍会保持增长,但部分领先指标如股价、消费者信心等出现下滑[1][4] 美债表现分析 - 美债在最后一次降息前仍处于偏牛市环境,美元指数预计震荡[4][5] - 美债短端利率终点与政策利率相近,长端受财政扩张、通胀粘性等因素影响,曲线较为陡峭[4][5] 投资建议 - 建议关注黄金、铜、锡等大宗商品板块[9][11] - 建议关注黄金业务纯度较高的山东黄金、赤峰黄金,铜的紫金矿业,锡的锡业股份[9][11]