报告的核心观点 - 黄金的定价逻辑已发生质变,传统的纯金融属性定价方式显现弱化,而商品供需属性的定价方式明显强化[1] - 全球黄金新增供给增速呈现强刚性特征,矿产金供给增速呈现趋势性下滑[1] - 全球黄金需求整体稳定,投资性需求已成为黄金实物需求的新增长点[1] - 巴塞尔协议III将黄金从三级资产转为一级资产,推动了全球央行常态化购金[1][2] - 全球实物持仓ETF规模增长推动了黄金需求曲线右移[2][6] 根据目录分别总结 黄金供给 - 全球黄金新增供给增速呈现强刚性特征,2014-2018年均矿产量增速+2.9%,但2019-2023年均产量增速仅为0.1%[1] - 考虑到矿产金供给占黄金供给总量约75%,显示全球黄金实际有效供给已经极为刚性[1] 黄金需求 - 全球黄金需求整体稳定,投资性需求如ETF及央行购金出现明显增长[1] - 2013年至2023年,全球金饰及金条的总需求量分别下降20%和31.4%,而同期全球黄金ETF及央行购金量则分别增长73.9%和63.7%[1] - 投资性需求开始成为影响黄金总需求的核心变量[1] 央行购金 - 巴塞尔协议III将黄金从三级资产转为一级资产,推动了全球央行常态化购金[1][2] - 2022及2023年全球央行年度购金量连续高于1000吨,创布雷顿森林体系结束后的最高年度购金量[2] - 中国央行自2024年4月结束了此前连续18个月的持续购金,但仅占同期黄金进口数量的13.8%[2] 实物持仓ETF - 全球实物持仓ETF从2006年开始出现明显增长,至2024年7月已增至3105.5吨[2][6] - 考虑到2024年黄金实物持仓ETF年回报率17%及2020年的金价回报率8.85%,黄金资产的对冲性和流动性特点对投资者有效吸引,预计将成为推动黄金需求扩张的重要弹性变量[6] 相关公司:紫金矿业、山金国际、赤峰黄金、山东黄金、玉龙股份[6]