盈利预测与估值 - 公司预计 2024-2026 年营业收入分别为 9.32/10.87/12.79 亿元，分别同比-16.9%/+16.6%/+17.6%；归母净利润分别为 2.27/2.87/3.51 亿元，分别同比-23.5%/+26.0%/+22.6%。[13] 怡和嘉业：国产呼吸龙首，创新翼展全球 - 公司成立于2001年，专注于睡眠呼吸健康领域二十余年，是中国无创呼吸机领域的领导者之一。[22] - 公司主要产品包括家用无创呼吸机和医用呼吸诊疗产品、耗材产品以及呼吸健康慢病管理服务，形成"三横、两纵"的产品矩阵。[24] - 公司股权结构稳定，各子公司分工有序。[25][26] - 公司核心高管出身名校，具备丰富行业经验和先进技术理念。[26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36] 呼吸慢病市场潜力巨大，渗透率有待提升 - COPD和OSA是呼吸慢病中较为常见的两种疾病,全球患者存量分别超5亿人和10亿人。[51][54][58][59][60][61][62] - 中国COPD和OSA的诊断率和控制率远低于发达国家,未来随着医疗投入和患者认知度提升,有望逐步释放潜在市场空间。[64][65] - 人均GDP水平和医保报销政策对呼吸机渗透率有重要影响。[66][67] 竞争格局巨变，国产抢占先机 - 飞利浦呼吸机频繁召回事件深刻影响行业竞争格局,瑞思迈和公司抢占了大量市场份额。[69][70][71][72][73][74][75] - 瑞思迈作为全球睡眠呼吸龙头,收入持续快速增长,盈利能力相对稳健,已建立起较为完整的睡眠呼吸生态系统。[81][82][83][84][85][86] - 中国市场外资主导,国产化率提升空间大,公司是国内主要通气面罩厂商。[87][88] 全球化能力突出，成长空间广阔 - 公司是国产呼吸机出口领头羊,通气面罩出口规模独占鳌头。[109][110][111][112][113] - 公司产品性能与国际龙头已无明显差距,具备较强的性价比优势。[105][106][107][108] - 公司在美国市场与RH公司加强合作,有望进一步提升市占率。[122][123][124][125][126] - 公司持续加大研发投入,围绕睡眠呼吸全方位布局,未来发展空间广阔。[129][130][131] 风险提示 - 贸易摩擦风险[132] - 经销模式风险[133] - 海外销售受到境外监管与索赔风险[134]