报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入(维持)" [2] 报告的核心观点 员工持股计划落地，提高团队积极性 - 公司发布2024-2028年员工持股计划,参与人员不超800人,计划资金来源为员工合法收入、公司激励基金等,其中2024年计划资金来源为公司计提的持股计划专项激励基金18435万元,2024年对应公司业绩考核指标为2024年归母净利润同增不低于10.8%,通过推出员工持股计划提高团队积极性,稳步向全年激励目标迈进 [2] 寻求行业结构性机会，全面优化战略布局 - 调味品行业由中高增长进入中低增长,呈现出明显韧性,在挤压式增长下,长尾品牌持续出清,未来需要抓住行业结构性机会,在健康化、复合调味品等方面挖掘细分机会 [2] - 在战略层面,公司在营销端适应碎片化场景,开拓线上、礼赠需求,从管理层到基础员工发力让用户超预期,做过去不想做/不敢做/不愿做的动作,同时在扩产进程上保持谨慎,后续努力将把规模优势变为制造优势,网络优势转化为用户优势,打造极致供应链能力 [2] - 渠道端来看,公司持续出清操盘能力较弱的经销商,利用数字化手段赋能经销商下沉市场运营门店,积累用户资源,推动团队裂变,经销商盈利能力持续提升,同时在餐饮行业承压下,公司借助成本领先优势,推进餐饮渠道稳定增长,渠道优势持续夯实 [2] - 产品端来看,公司持续构造酱油、耗油、黄豆酱之外的第四/五/六品类,推动醋、料酒品类发展,拓展健康化、差异化品类,基调赋能复调发展 [2] 盈利预测 - 在外部环境疲软下,公司及时调整渠道库存,梳理考核体系,强化市场竞争优势,挖掘经营潜力,后续关注经销渠道恢复与新品类补齐 [2] - 根据年报目标及员工持股计划目标,我们调整2024-2026年EPS分别为1.12/1.23/1.34元,当前股价对应PE分别为32/29/27倍,维持"买入"投资评级 [2]