报告投资评级 - 公司维持"强推"评级 [1] 报告核心观点 - 收入增速放缓,外销延续高增 [1] - 业绩表现符合预期,盈利能力保持稳健 [1] - 夯实经营质量,报表稳健兑现 [1] 公司经营情况总结 收入情况 - 24H1公司实现收入486.4亿元,同比+13.3%,其中单Q2收入251.6亿元,同比+7.0%,二季度增速略有放缓,主要系国内市场需求偏弱所致 [1] - 空调业务24H1收入227.7亿元,同比+7.6%,其中央空增速0.3%相对承压,主因国内房地产市场疲软致使央空行业表现平淡,但在海信+科龙双品牌带动下家空品类预计实现双位数以上增长 [1] - 冰洗业务24H1收入146.9亿元,同比+26.8%,其中洗衣机业务得益于公司在细分技术不断迭代创新,产品结构升级带动收入同比+49.8%贡献较大增量 [1] - 汽车热管理（三电）24H1实现收入941.8亿日元,同比+2.0%,伴随此前新能源订单逐步进入兑现周期,后续有望带动公司收入利润双向提升 [1] 盈利情况 - 24H1公司实现归母净利润20.2亿元,同比+34.6%,其中单Q2归母净利润10.3亿元,同比17.3%,在同期高基数压力下仍然实现较好增长 [1] - 24Q2毛利率21.0%,同比-0.9pct,主要系二季度原材料价格上行带来成本压力,以及国内空调行业竞争加剧所致 [1] - 费用率方面,24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率为10.4%/2.3%/3.5%/-0.1%,同比分别-0.4/+0.1/+0.6/+1.0pct,其中财务费用增长较多,主因外汇评估汇兑收益减少所致 [1] 经营质量 - 在需求疲软、竞争加剧背景下内销表现承压,但公司持续聚焦具备较高成长与竞争优势的新兴品类带动增长 [1] - 中央空调发力水机领域与下沉渠道市场,约克VRF家装规模增长20%以上,科龙品牌性价比产品亦有良好表现 [1] - 公司通过发力体育营销、深化本地化建设等多种方式积极开拓海外市场,24H1海外白电业务收入增长36.9%,已成为公司增长的重要驱动引擎 [1]