业绩概览 - 24H1，43家上市券商实现营业总收入2,350亿元，同比下降13%；实现归母净利润640亿元，同比下降22%；24Q2归母净利润环比增长18%，整体业绩符合预期 [4][10] - 部分头部券商净利降幅优于预期，多家公司宣告中期分红，积极回报股东 [14] - 24H1上市券商平均年化ROE为4.4%，较24Q1的年化ROE3.9%相比改善0.5pct；24H1末上市券商平均杠杆倍数为3.3倍，同比小幅下降 [14] 业务拆解 经纪业务 - 24H1上市券商经纪业务净收入合计458亿元，同比减少13%，降幅较24Q1扩大 [19][23] - 24H1市场日均股基成交额为9,846亿元，同比下降8% [23] - 24H1上市券商代销收入同比下降24%，交易席位租赁收入受公募费改影响亦同比减少 [19] 投行业务 - 24H1上市券商投行业务净收入合计140亿元，同比下降41% [26][28] - 24Q1券商股权承销规模减少69%，债权承销规模同比增长4%；24Q2券商股权承销规模同比下滑86%，债权承销规模同比下降2% [28] - 预计24H2在基数效应下投行收入增速有所回暖 [28] 资管业务 - 24H1上市券商资管业务净收入合计227亿元，同比小幅下降1%，主要受管理费率下降影响 [33] - 以ETF产品为优势的基金公司有望受益，如华泰柏瑞基金ETF管理规模占比排名行业第一，24H1净利润同比增长35% [35] 信用业务 - 24H1上市券商利息净收入合计168亿元，同比减少29%，降幅较24Q1收窄7pct [38][42] - 利息收入同比下降7%，利息支出同比下降1%，主要计息负债规模同比增长1%，增速较24Q1收窄 [42] 投资业务 - 24H1上市券商投资净收入合计750亿元，同比减少9%，24Q2环比增长25%，受益于债券投资的优秀表现 [45][47] - 部分头部券商如中国银河大规模加仓债券，24Q2投资净收入环比翻倍 [47][48] 投资建议 - 当前多业务条线的重大改革已经落地，短期来看经营环境或不会再出现显著的边际恶化 [52] - 24Q2净利环比增长，24H2业绩增速有望在低基数效应下逐季改善 [52] - 在监管支持打造一流投资银行、行业供给侧改革继续深化等背景下，推荐中国银河、中信证券、华泰证券、国泰君安等综合服务能力较强的头部券商 [52] 风险提示 1. 宏观经济大幅下行 [54] 2. 权益市场修复不及预期 [54] 3. 资本市场改革不及预期 [54]