报告评级和核心观点 - 报告给予鲁西化工"买入"评级,维持此前评级 [10] - 综合考虑公司主要产品价格价差情况,预计公司2024-2026年营业收入分别为294、331、347亿元,归母净利润分别为21、25、30亿元,对应PE分别10、8、7倍 [36] - 公司是煤化工龙头企业,重点发展化工新材料板块,不断提升产业园区一体化循环经济优势,看好公司长期成长性 [36] 上半年业绩表现 - 2024年上半年公司实现营业收入140.41亿元,同比增长21.63% [5] - 实现归属于上市公司股东的净利润11.71亿元,同比增加503.72% [5] - 加权平均净资产收益率为6.71%,同比增加5.60个百分点 [5] - 销售毛利率17.99%,同比增加7.88个百分点;销售净利率8.34%,同比增加6.66个百分点 [5] 主要产品价格及成本情况 - 2024年上半年,主要产品如聚碳酸酯、己内酰胺、PA6等价格同比上涨,而原材料煤炭、丙烯等价格同比下降 [4][8] - 聚碳酸酯均价18396元/吨,同比+9.25%;己内酰胺均价13290元/吨,同比+7.94%;PA6均价14383元/吨,同比+10.42% [4] - 煤炭均价875元/吨,同比-14.78%;丙烯均价6873元/吨,同比-1.98% [4] 主要产品板块表现 - 化工新材料产品实现营业收入95.11亿元,同比增长42.93%,毛利率21.20%,同比增长14.85个百分点 [6] - 基础化工产品实现营业收入28.19亿元,同比下降15.71%,毛利率13.33%,同比下降6.24个百分点 [6] - 化肥产品实现营业收入14.52亿元,同比增长9.50%,毛利率7.42%,同比增长1.19个百分点 [6] 在建项目进展 - 截至2024年6月30日,公司己内酰胺·尼龙6一期工程建设进度达95%,双氧水项目90%,聚碳酸酯项目98.5%,有机硅项目90%,24万吨/年乙烯下游一体化项目(二期)50%,15万吨/年丙酸项目40% [9] - 随着项目建成投产,其产业链协同效应将进一步提升,运营实力将得到增强 [9] 财务指标分析 - 2024H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.16%/1.96%/3.73%/0.59%,同比-0.01/-0.53/+0.48/-0.66个百分点 [7] - 2024H1公司经营活动产生的现金流量净额为23.21亿元,同比增长93.13% [7] - 2024年6月30日,公司资产负债率为49%,较2023年末下降3个百分点 [21] - 2024年6月30日,公司流动比率为0.29,速动比率为0.12 [21] 风险提示 - 宏观经济波动风险 [36] - 产能投放不及预期 [36] - 产品价格波动风险 [36] - 原材料价格波动风险 [36] - 未来需求下滑 [36] - 新项目进度不及预期 [36]