报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。根据PE估值,参考可比公司,公司2025财年11xPE,计算公司市值16798亿元,对应每股价值94.87港元。[19][20] 报告的核心观点 1) 淘天集团GMV和订单量同比增长,后续关注货币化率边际好转。[2] 2) 云智能集团盈利能力持续提升,AI相关收入高速增长。[2] 3) 国际商业收入端保持快速增长,尤其是速卖通Choice。[2] 4) 菜鸟跨境物流履约服务带动收入增长。[2] 5) 本地生活运营效率改善和业务规模提升,亏损大幅收窄。[2] 6) 大文娱票务平台带动收入增长。[2] 7) 公司持续推进回购,预计8月完成香港双重主要上市。[2] 分组1 - 淘天集团GMV和订单量同比增长,后续关注货币化率边际好转 [2] - 云智能集团盈利能力持续提升,AI相关收入高速增长 [2] - 国际商业收入端保持快速增长,尤其是速卖通Choice [2] 分组2 - 菜鸟跨境物流履约服务带动收入增长 [2] - 本地生活运营效率改善和业务规模提升,亏损大幅收窄 [2] - 大文娱票务平台带动收入增长 [2] 分组3 - 公司持续推进回购,预计8月完成香港双重主要上市 [2]