公司投资评级 - 报告对万华化学的投资评级为“买入”，维持评级[7] 报告的核心观点 - 万华化学计划与阿布扎比国家石油公司（ADNOC）为主的联合体在福州投资建设160万吨/年的特种聚烯烃一体化项目，持股比例为50%:50%，这对两家企业都意味着发展的新篇章[2] 根据相关目录分别进行总结 ADNOC：平衡策略下的东进 - ADNOC的发展思路与阿联酋国家发展规划高度契合，未来在国内开展大规模产业投资是大势所趋[16] - ADNOC在中国的实体业务不多，而沙特阿美在中国有较多投资，ADNOC加大在中国投资是势在必行的选择[27] 万华化学：从主导到共赢 - 本次合作对万华化学是发展方式的突破，ADNOC在国内重大投资的代表性意义、两家企业的长期互信、万华成熟高效的化工产业能力、绿电资源布局等条件为本次合作奠定了良好基础[17] - 万华与ADNOC合资成立的AW Shipping又向江南造船厂订购了9条9.9万方级的VLEC船，并且与福建烯烃项目的主体万融新材料签订了这9条船的长期租赁协议，这成为ADNOC乐于选择万华化学作为合作伙伴，在中国进行化工投资的重要支撑[48] 经济性如何评估 - 本项目产品技术主要来自北欧化工的Borstar技术，与位于阿联酋本土的博禄化学情况相同，博禄过去几年盈利能力极强，这来自于产品差异化带来的显著溢价和乙烷资源配套，预计技术优势在国内项目上能够复制，万华的高效建设与运营能力、以及双方共有的乙烷船队能够对冲乙烷运输的劣势，因此福建合作项目的盈利能力有望与博禄化学相当[18] - 博禄化学的乙烷裂解项目与国内企业相比，海外主导项目的投资强度要远高于中国企业，ADNOC加大在中国投资，在财务角度也是非常合理的选择[35] 投资建议 - 预测公司24-26年每股盈利EPS预测为5.82、6.89和8.00元，24年可比公司PE估值为16倍，由于万华在其中的长期ROE和历史成长性更为突出给予15%估值溢价对应24年18倍PE，给予目标价107.09元，维持买入评级[6]