公司投资评级 - 报告对万华化学的投资评级为"买入-B"，维持评级[1] 报告的核心观点 - 报告认为万华化学的底部盈利进一步夯实，POE及乙烷裂解将带来新增量[1] 事件描述 - 万华化学发布2024年半年度报告，实现营业收入970.67亿元，同比增长10.77%；归母净利润81.74亿元，同比下滑4.6%；扣非归母净利润80.99亿元，同比下滑2.54%。24Q2营业收入509.06亿，同比+11%，环比+10%；归母净利润40.17亿元，同比-11%，环比-3%[2] 事件点评 - 上半年全球聚氨酯行业需求保持增长态势，石化利润水平处于低位。市场需求保持增长，海外建筑行业投资需求好转，部分海外装置出现供应波动，纯苯价格持续高位，对聚氨酯产品价格产生推涨效应。石化行业虽略有复苏但行业整体利润水平仍处于相对低位[3] 业务表现 - 聚氨酯、新材料销量实现同比增长，精细化学品及新材料业务表现亮眼。上半年实现聚氨酯系列业务收入354.55亿元，同比+8.19%，销量269万吨，同比+14.47%，销售均价为13180元/吨，同比下滑5.48%；石化系列收入395.75亿元，同比+9.53%，销量275万吨，同比下滑60%；精细化学品及新材料业务系列收入129.79亿元，同比+15.23%，销售92万吨，同比+24.32%，销售均价为14107元/吨，同比-7.32%[4] 产品结构优化 - 持续优化产品结构，差异化产品开发稳步推进。HDI产品方面，随着年产18万吨己二胺项目顺利投产，HDI产业链配套更加完善，竞争力持续提升。MDI产能从40万吨/年提升到80万吨/年。随着公司双酚A项目的投产，PC产业链配套更加完善，市场份额和盈利能力进一步提升；公司一期年产20万吨POE项目已经投产，柠檬醛、香精香料等新兴业务产业化推进中[4] 新增量来源 - 公司与ADNOC等签订协议，乙烷裂解将带来新增量。万华化学、万融新材料与阿布扎比国家石油公司（ADNOC）、北欧化工（Borealis）、博禄化学（Borouge）在北京举办《项目合作协议》签约仪式。北欧化工先进的Borstar®技术、乙烷为原料的裂解工艺、相互协同的产业链利用将成为项目的核心。未来乙烷裂解将带来新增量[5] 投资建议 - 预计2024-2026年公司归母净利分别为170.61、221.76、254.63亿元，EPS分别为5.43/7.06/8.11元，对应PE分别为13.8/10.6/9.2X，维持"买入-B"评级[6]