报告公司投资评级 东莞证券目前尚未上市,正在冲击IPO。[3][4][5] 报告的核心观点 1. 苦等16年,最大障碍锦龙股份熬不住了 - 东莞证券前身由人民银行广东省分行于1990年设立,1997年与人行脱钩后,东莞市国资委正式入主。目前,东莞市国资委通过下属企业合计持有东莞证券55.40%的股权。[7][8] - 除东莞市国资委外,上市公司锦龙股份（000712.SZ）持有东莞证券40%股权,是第一大单一股东。但锦龙股份这家公司一直没有赚到钱,吾股评级排名常年在4000名开外。[10][12][13][14][17] - 锦龙股份持有的东莞证券股权最大硬伤是其实控人杨志茂通过单位行贿国家公务人员取得的,锦龙股份涉嫌单位行贿也是东莞证券自2017年5月至2021年2月IPO一度中止长达4年的唯一原因。[19][20] 2. 排名即实力,成于区域,困于一隅 - 目前,东莞证券的各项指标整体排名约在40名,由于券商行业同质化程度高,排名基本上就代表了该券商的竞争力。[27][29] - 东莞证券最有竞争力的业务是代理买卖证券,在东莞市场占有率高达52.99%,是东莞市场第一大券商。但放到广东省,东莞证券的排名就掉到第3,全国就更不用说了。[31][32][33][41] - 东莞证券未来规划是"立足东莞、面向华南、走向全国",但经纪业务同质化严重,全国范围内像东莞这样在特定区域独占鳌头的券商不少,市场也基本被开发殆尽,未来大概率还是维持现状。[42][43] 3. 看天吃饭,赚大钱主要靠牛市 - 券商经纪业务是一块看天吃饭、旱涝保收的业务,由于成本相对固定,赚多少钱完全取决市场行情好坏。[47][49][50][51][52][55] - 东莞证券自2015年超级牛市赚得37.66亿收入以来,再也没有越过这一业绩高峰,2021年37.01亿的总收入虽勉强打平,但当年经纪业务收入只有15亿,而2015年高达25亿。[50][51][52] 4. 投行业务集中在广东,自营业务固收为主 - 东莞证券的投资银行业务主要集中在广东地区,2021年至2024年5月底,东莞证券累计服务完成的投资银行业务共13单,而广东省外的业务只有1单。[61][62][63][66] - 东莞证券自营业务以固定收益类资产为主,每年稳定贡献3亿左右收益,而自营权益产品更多是锦上添花。[82][83][85][86][87][90][91][92] - 东莞证券资管业务投向也以固收为主,过去3年平均收益率在3%上下,且收益大部分成为公司的业绩报酬,资管业务现阶段收入贡献有限。[93][94][95][97][98][99] 总结 总的来说,东莞证券作为一家区域性券商,最大的差异化就是"东莞"两字,在东莞市场占据主导地位,但在全国范围内竞争力有限。[100][101][102][103]