报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 教育主业经营稳定，产能持续扩张 - 公司学校及学习中心总计1025家,超过全年教学点容量同比增幅目标,将持续提升教学网点数量与网点利用率 [3] - 传统教育业务中留学考培/留学咨询/成人及大学生考试同比增长17.7%/17.3%/16.4% [3] - 教育新业务营收同比增长50.3%,非学科业务单季度学生人次达87.5万人,智能学习系统及设备单季度活跃付费用户达18.8万人,持续高速增长 [3] - 文旅业务FY24收入达3.8亿元,预期FY26有望实现盈利 [3] 利润率短期承压,FY25Q1有望恢复增长 - FY2024Q4毛利率52.28%,同比下降2.21个百分点,销售费用率/管理费用率同比上升 [4] - 经营利润率/Non-GAAP经营利润率分别为0.9%/3.2%,同比下降4.7/5.9个百分点,低于公司指引 [4] - 主要受网点扩张、财年末人员薪酬激励支出、文旅高投入及与辉同行剥离带来的一次性费用影响 [4] - 预计FY25Q1经营利润率(不包括东方甄选)同比提升2个百分点 [4] 收款端保持增长,Q1教培旺季业绩预期乐观 - 截至FY24Q4,公司现金和现金等价物13.89亿美元,递延收入(客户预收款)17.80亿美元,收款端保持快速增长 [5] - 公司预计FY2025Q1营收(不包括东方甄选)同增31%34%至12.5512.84亿美元,对暑期教培旺季业绩保持乐观预期 [5] 财务数据总结 - FY2024全年净营收43.14亿美元,同比增长43.9% [2] - FY2024全年Non-GAAP归母净利润3.81亿美元,同比增长47.2% [2] - 预计FY2025-2027年Non-GAAP归母净利润将分别达到5.34/7.10/9.30亿美元,同比增长40.1%/33.0%/30.9% [6][7] - 预计FY2025-2027年EPS将分别达到3.23/4.29/5.62美元 [7] - 预计FY2025-2027年ROE将分别达到11.3%/13.9%/16.3% [7]