报告的核心观点 - 近年来外资在 A 股的净流入中角色演变为边际定价权,被动型外资逐步替代主动型外资成为主力 [1] - 外资对 A 股的行业偏好随着产业政策和主题进化,经历了大消费、医药生物和产业升级的转变 [1][23][24] - 在消费和科技行业中,外资定价权的演变轨迹有所差别,EPFR 资金定价权意味着配置型资金的偏好,而北向资金定价权意味着交易型资金的偏好 [32][39][40] 报告分组总结 外资在 A 股的变化及其逻辑 - 2002 年推出 QFII 制度,开辟了境外资金进入内地证券市场的投资通道 [7] - 2014 年沪港通制度在 A 股市场启动,北向资金走进历史舞台 [10] - 近年来外资净流入经历了从粗犷增长到高质量发展的转变,被动型外资逐步替代主动型外资成为主力 [1][22] - 外资对 A 股的行业偏好随着宏观经济、产业政策的变化而改变,经历了消费、医药生物和产业升级的转变 [1][23][24] 外资在全球市场的增量定价 - 外资数据往往反应为市场的滞后项,分外资结构看呈现"机构资金净流入、个人资金净流出"和"被动资金净流入、主动资金净流出"的特点 [43][44] - 不同市场的资金净流入展现出发达市场机构资金大于个人、外资增量大于内资、被动资金主导,而发展中市场则相反的特点 [47] - 美国的资金净流入特点为机构化、外资化和被动化,对美股的驱动力较为明显,而欧洲股市资金面较弱,印度等新兴市场则由"聪明钱"驱动 [50][51][52]