报告的核心观点 美团-W(03690.HK)的发展历程经历了"始于竞争、成于高效、垂直深耕、与时俱进"几个阶段。公司依托地推铁军,在互联网本地生活赛道构造了较高的规模经济盈利阈值,形成了良好的本地生活用户心智。[13] 当前,公司正面临消费日趋性价比、竞争格局持续多元新演绎等新挑战。公司正在通过新一轮组织变革,推动到店和到家等全生态链的破壁融合,以流量端和商户端业务的整合打通,持续推出创新的性价比功能,提升货币化率和经营利润率。[13] 报告分类总结 组织端 公司今年以来进行了人员和组织架构的调整,以王莆中为核心,中高层人员调整和一线人员融合,为后续业务打通扫清了组织障碍。[13] 流量端 公司7月以来推出了升级版的"美团神会员",从到家延伸至到店等各业务,通过全平台会员权益打通复用,促进交叉销售、消费提频和用户粘性,支撑性价比创新。[13] 商户端 公司持续推进到家和到店的组合营销和性价比创新迭代,通过流量挖潜和业务性价比创新,为商户创造更多价值。[13] 量化测算 我们预计未来几个季度是公司战略变革效果验证的重要观测窗口: 1) 外卖AOV可能受消费环境影响,且抖音等竞争阶段可能略反复,但其货币化率和经营利润率2024年仍有望同比略提升0.3-0.4pct。[13] 2) 到店酒旅业务货币化率有望在Q2和下半年持续环比企稳回升,2025年乐观来看可达6.5-8.5%,助力2025年业绩增长弹性25%+。[13] 投资建议 维持"优于大市"投资评级。暂维持2024-2026年经调整净利润366/491/583亿元,对应PE值17/13/11x,维持目标价125-144港币。[13] 风险提示: 1) 消费力承压可能导致经营不及预期; 2) 政策风险、监管风险、舆论风险等; 3) 行业竞争出现新变化; 4) 技术变革带来的潜在风险等。[13]