报告的核心观点 - 全球经济景气程度回升,美国大概率9月开始首次降息,但年内降息次数有可能不及市场预期乐观[9] - 中国经济延续温和修复,外需方面欧美市场需求有所修复,内需方面制造业、基建投资对内需仍有支撑,但地产、消费不足是年内经济增长的主要"短板"[9] - 预计下半年央行将致力于维持正常向上的利率曲线结构,资金价格波动区间进一步收窄,流动性仍维持中性偏松,新的货币政策工具将逐步启用,下半年预计仍有一次降准,是否降息则取决于外部环境和汇率压力[9][10] - 流动性变化将主导下半年大类资产走势,相对而言三季度经济增长与流动性表现对风险资产压力偏大,四季度随着美联储降息的到来,流动性边际或有变化,下半年大类资产排序为:债券>大宗>股票>货币[11] 行业总结 宏观经济 - 生产活跃度有所下降,但价格端延续改善,制造业占比延续提升,工业企业盈利结构延续改善[12] - 采矿业方面,上半年利润总额同比下降10.8%,但降幅较1-5月收窄5.4个百分点,拖累当期工业企业盈利同比增速2.2个百分点[12] - 制造业对工业企业盈利能力支撑仍较明显,原材料加工业利润延续修复,有色金属加工业利润总额同比增长78.2%,拉动当期工业企业利润总额累计同比增速1.9个百分点[12][13] - 为填补内需"短板",政府出台措施支持大规模设备更新和消费品以旧换新,预计将持续加大设备行业对盈利缺口的补充力度[14] 固定收益 - 本次MLF降息与逆回购降息的区别在于,逆回购更多反映政策性意味,而MLF更多反映商业银行内生的利率定价[16] - 内外部条件配合,为本月货币政策发力提供了空间,外部汇率压力趋缓、内部修复银行息差诉求[17][18] - 但值得注意的是,银行存款增速已开始慢于社融增速,且增速分化有扩大趋势,新一轮存款降息预计将继续对微观主体的储蓄倾向产生影响,长债收益率未必形成新的下行趋势[19]