报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [14] 报告的核心观点 收入端承压 - 行业景气弱,电商表现不及预期叠加高基数影响,营收承压 [10] - 一方面,电商渠道整体表现不及预期,天猫/京东/抖音 GMV 同比-0.5%/-40%/-16% [10] - 另一方面,去年 7 月 1 日公司开始实行到岸价,部分订单需求集中在 2023 年 6 月释放,影响今年收入端表观增速 [10] - 行业层面,今年上半年房地产市场持续调整以及消费预期转弱,卫浴行业竞争加剧亦对公司收入增长带来不利影响 [10] 毛利率环比改善 - 受产品价格下降影响,2024H1 公司毛利率同比下降 2.68pcts [11] - 公司通过积极推进产品线优化、全渠道营销和管理效率提升等方式,加快降本增效,2024Q2 毛利率环比提升 3.74pcts,同降 0.82pcts,降幅收窄 [11] - 预计公司将继续提升产品规划能力,优化产品结构,并加快新品上市和门店升级,加速推进渠道下沉和海外出口,持续完善全渠道布局,同时加快降本增效,力争改善盈利能力 [11] 智能产品和出口业务表现亮眼 - 智能坐便器业务:2023 年智能坐便器收入同增 12%,收入占比同升 1.9pcts 至 20.4%,销量/均价分别同比+30%/-14% [12] - 出口业务:2024Q1 公司出口业务增长可观,目前以 OEM 为主,自主品牌仍处于布局阶段,中长期出口业务有望贡献边际增量 [12] 分析师观点 - 看好公司在智能品类中的竞争力,以及下半年精细化运营显效 [13] - 预计 2024/2025/2026 年归母净利润为 4.12/4.91/5.65 亿元,对应 PE 16/14/12X [13]