文 ｜ 明明 李晗 徐烨烽 俞柯帆 2 0 1 5年以来，我国已经历三轮地方政府债务化解过程，而历轮化债过程均对我国资本市场产生深 刻影响。往后看，化债仍是2 0 2 5年影响信用市场的重要因素，而近期地方置换债的落地意味着第 四轮化债的开启。我们以史为鉴，复盘过去三轮化债过程中的股债表现，以此寻找蛛丝马迹，为临 近年底时期的资产配置提供借鉴参考：在化债初期，由于市场对于地方债供给增加的预期，信用利 差与债市利率往往短暂调整，而后市场博弈央行降准降息等宽货币政策，同时调整后的信用市场具 有配置性价比，此时信用利差走势往往由调整转为收窄。对于信用资产配置而言，市场正面临由宽 货币至宽信用的转变，短期内建议以流动性较优的短久期国股行二永债为主，同时可关注短端化债 重点区域城投以增厚收益；中长期来看，可适当拉长久期，关注2 - 3年期城投配置机会，同时可关 注销售数据改善后的中高等级国有地产债配置性价比。 ▍ 复盘化债过程中的股债走势。 2 0 1 5年 以来，我国已经历三轮地方化债过程，股债市场则均对化债产生重大反应：2 0 1 5年，地 方政府通过发行置换债的方式置换隐债 ，2 0 1 5 - 2 0 1 8年 ...