供给分析 - 全球钨供给稀缺性强,集中度高,中国钨储量和产量占全球第一,对全球供应具有较大影响力 [3][4][5] - 中国钨供应面临资源过度消耗和政策趋严两大约束,矿石品位下降、再生钨发展缓慢,以及钨矿开采总量控制政策趋紧 [6][7][8][9][10] - 海外钨矿开发进程整体较慢,大型矿山项目如韩国桑东矿、英国Hemerdon矿、加拿大Sisson矿等进度不及预期 [14][15][16] 需求分析 - 硬质合金是钨最大的消费领域,新兴需求如新能源车、航空航天等拉动传统需求,同时国产替代和高端化也带来较大空间 [19][20][21][22][23][24][25][26] - 光伏钨丝有望成为增长最快的细分领域,受益于硅片大尺寸化、薄片化趋势,以及钨丝在降低线径、提升硅片出片数方面的优势 [27][28][29] - 六氟化钨需求有望受益于中国集成电路行业的高速发展,以及3D NAND等芯片制造复杂度提升 [30][31][32] 价格趋势 - 全球钨供需持续偏紧,库存去化至历史低位,且成本上行压力凸显,钨价中枢有望稳步抬升 [40][41][42][43][44] 行业发展趋势 - 中国钨行业龙头企业产业链较为完备,行业集中度较高,但原料自给率和下游产品高端化相对不足 [45][46][47][48][49][50][51] - 中国钨行业龙头正在加速资源注入及开发进程,并扩张下游高端产能,有望提升盈利水平 [53][54][55][56][57][58][59][60]