公司概况 - 自上次更新以来，Cognex（NASDAQ:CGNX）作为一家机器视觉公司，由于其主要市场的资本支出周期疲软，经历了艰难时期。收入显著下降，导致利润率大幅下降，并显著重置了卖方预期[1] - 股价自上次文章以来略有下跌，大幅落后于更大的工业部门，但Cognex的表现与其他依赖类似驱动因素和市场的公司（如Daifuku、Jungheinrich、Keyence、Rockwell和Zebra）没有太大不同[2] 市场和行业分析 - Cognex的主要市场在过去一年中表现不佳，其中代表三分之二收入的市场年同比下降高达15%以上，主要由消费电子产品的急剧下降引领[4] - 汽车市场仍然低迷，由于销售疲软和投资者压力，汽车原始设备制造商削减了资本支出。电动汽车销售尤其令人失望，导致这些生产线的资本支出大幅削减[5] - 物流市场同样困难，2023年仓库建设开始下降40%，并预计在2024年继续下降。亚马逊等主要客户在消化之前的资本支出扩张项目后，对Cognex的业务保持“暂停”状态[7] - 消费电子市场仍然艰难，没有看到短期内大幅反弹的特定驱动因素[8] - 半导体市场是唯一的亮点，尽管它不是一个特别大的市场，但由于晶圆厂建设的良好状况，它是一个积极的驱动因素[10] 公司战略和展望 - Cognex正在开发新市场，通过扩展销售团队以接触新的或未充分利用的客户，并扩展产品组合以包括边缘AI等技术，来推动其机器视觉产品的应用[11] - 尽管存在挑战，公司仍看好自动化和机器视觉在装配线和物流中的长期机会，特别是在机器人领域，协作机器人（cobots）的采用仍处于早期阶段[14] - 公司预计，一旦收入增长恢复，利润将迅速加速增长。预计FY'24收入仍将实现10%的年同比增长，并在未来三年内进一步加速增长[16] - 长期来看，公司预计自由现金流（FCF）利润率将向高20%迈进，推动约9%的FCF增长，并适度提高长期加权平均FCF利润率[18] 估值和风险 - 估值Cognex仍然具有挑战性，尽管公司的增长和利润率仍能支持50美元左右的合理价值，但这假设未来几年内将强劲反弹，长期收入增长强劲（低两位数），以及利润率强劲复苏[3] - 尽管存在宏观风险，如电动汽车采用可能需要更长时间，物流自动化可能永远不会超过20%或30%，新增长机会可能不足以支持Cognex的显著销售杠杆，但公司仍认为自动化是解决技能劳动力短缺问题的唯一途径，因此对机器视觉的未来持乐观态度[20][21]