公司概况 - 申洲国际为纵向一体化服装制造商,深耕赛道多年客户资源雄厚 [9] - 公司成立于1988年,早期以代工日本中高端婴儿成衣起步,后逐步拓展至运动服装代工 [9] - 公司现有生产基地遍布中国宁波、越南胡志明及柬埔寨金边等地,员工9.7万名,面料及服装年产能分别超25万公吨/5.5亿件 [9] - 公司高管团队深耕纺织制造赛道多年,行业经验丰富,股权结构稳定 [9][10] 业务结构 - 公司主要代工运动类、休闲类、内衣类服饰及其他针织品,其中运动服饰营收占比常年维持70%左右 [11][12] - 公司海外市场营收占比持续增长至71.47%,其中欧洲市场为主要增长驱动 [12] - 公司近年业绩出现波动,但2018-2023年营收CAGR为3.56%,保持自身发展韧性 [12][13] 竞争优势 - 公司作为纺织服装代工行业龙头,产量及员工数量均位居行业前列 [25][26][27] - 公司规模扩张下员工人效仍维持行业前列水平 [24][25] - 公司费用管控能力优秀,管理及销售费用率长期处于行业领先水平 [28][29][30] - 公司盈利能力领先同业,为ROE的核心驱动 [31][32][35] 发展战略 - 公司自2016年开启海外产能布局,2023年越南及柬埔寨员工人数占比分别提升至35%/23% [37] - 公司持续产能扩张,2023年兴建与购买新厂占比资本开支升至53% [37] - 公司与下游优质客户深度合作,联合研发新品,为公司代工及研发能力打下良好口碑 [38] 盈利预测与评级 - 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为279.54/312.55/346.65亿元,同比增长11.94%/11.80%/10.90% [41][42] - 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为57.85/66.27/74.88亿元,同比增长26.93%/14.57%/12.98% [41][42] - 公司估值相对可比公司较低,考虑到公司规模化及全球化下盈利能力优异、头部客户粘性强,首次给予"买入"评级 [43][44] 风险提示 - 国际局势变动风险 [45] - 劳动力成本提升风险 [45] - 客户需求修复不达预期 [45] - 跨市场选择可比公司的风险 [45]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司2024年前三季度实现营收10.4亿元,同增26.0%,实现归母净利润2.6亿元,同增44.4% [1] - 驱蚊系列维持良好增长态势,婴童护理系列表现亮眼 [1] - 产品价格方面,24Q3驱蚊/婴童护理/精油三大系列售价分别同比变动+2.2%/+2.2%/+14.1% [1] - 公司2024前三季度毛利率同增2.2pct至58.3%,归母净利率提升3.2pct至25.1% [1] - 我们预计公司2024-2026年实现归母净利润3.0/3.8/4.7亿元,同比增速分别为33%/26%/24% [2] 分产品系列总结 驱蚊系列 - 2024年前三季度实现营收4.2亿元,同比+37.4% [1] - 24Q3实现营收0.9亿元,同比+16.2% [1] 婴童护理系列 - 2024年前三季度实现营收4.4亿元,同比+27.6% [1] - 24Q3实现营收1.5亿元,同比+26.7% [1] - 婴童护理系列为公司增长主引擎,结合秋冬季节为销售旺季叠加新品线上表现亮眼,或将持续发力延续业绩高增 [1] 精油系列 - 2024年前三季度实现营收1.5亿元,同比+9.3% [1] - 24Q3实现营收0.5亿元,同比+15.3% [1] - 精油产品系列均价同比上升原因系单价较高的精油贡献占比提升 [1]

报告行业投资评级 报告给予航海装备行业"看好"的投资评级[2]。 报告的核心观点 1) MEPC 82 会议确定了航运脱碳中期措施法规框架,以GFI(燃料温室气体强度)为核心的技术性措施,但经济性措施尚待确定[1] 2) 新燃料造船产能受限,船舶绿色更新周期行稳致远。绿色法规的持续加严或将加快老旧船淘汰和绿色船舶更新,未来造船产能很难出现大幅增长[2] 3) IMO在不同阶段制定了减排目标和法规措施,逐步推动航运脱碳[3][4] 报告内容总结 1) 行业投资评级 - 报告给予航海装备行业"看好"的投资评级[2] 2) 航运脱碳中期措施法规 - MEPC 82会议确定了航运脱碳中期措施法规框架,以GFI(燃料温室气体强度)为核心的技术性措施,但经济性措施尚待确定[1] - 明年4月MEPC 83会议上即将推出的基于减排目标的"定价机制"将成为未来几十年间国际航运业最重要的监管法规[2] 3) 船舶绿色更新 - 新燃料造船产能受限,绿色法规的持续加严或将加快老旧船淘汰和绿色船舶更新,未来造船产能很难出现大幅增长[2] - 从目前在手订单看,油轮、散货船等船型在手订单仅满足船队基础更新,距离满足绿色更新需要还有较大缺口[8] - 全球船厂产能在上轮超级周期后持续收缩,预计至2035年难有显著增量[9] - 至2026年,79.30%的选船产能可交付可代替燃料新船[10] 4) IMO减排目标和法规措施 - IMO在不同阶段制定了减排目标和法规措施,逐步推动航运脱碳[3][4]

报告行业投资评级 报告维持建筑装饰行业"看好"的投资评级。[2] 报告的核心观点 1. 重视基建央国企投资机会。政策层面互换便利逐步落实、抵押贷款回购股票制度逐步推进,央国企有望迎来增量资金;基本面层面,政策重回投资端,基建预期改善,区域基建如西藏墨脱、江西运河等发力投资,投资领域如水利、管网等是发力重点;回款方面,政策强调切实解决企业账款拖欠问题,基建有望扭转资金、投资意愿、施工意愿等多方掣肘的局面。建议重点关注央企中国建筑、中国交建、中国中铁、中国铁建等,地方国企四川路桥、安徽建工、隧道股份等。[1][7][15][27] 2. 低空政策不断,设计板块率先受益。低空作为经济发力的一个增量,有望迎来快速落地,而低空板块里面,设计是先行受益,城市低空规划、机场、起降点规划设计、航线设计等都需要设计公司配合,建议关注深城交、苏交科、地铁设计、华设集团等。[2][8] 报告分类总结 1. 基建数据跟踪 - 专项债:本周发行193.26亿元,累计发行50447.02亿元,同比-1.29%。[9] - 城投债:本周发行781.14亿元,净融资0.56亿元,累计净融资-3865亿元,同比-136.93%。[9] 2. 行业要闻简评 - 宏观:9月固定资产投资同比增3.4%,基建投资同比增4.1%;9月一线城市新建商品住宅价格环比下降0.5%,二三线城市分别下降0.7%和0.7%。[9][10] - 基建:前三季度国开行发放基建贷款9376亿元;山西推进"平急两用"公共基础设施建设。[11][12] - 装配式:北京、江苏、泉州等地出台装配式建筑相关政策。[13] - 其他:国务院新闻办公室提出新增100万套城中村及危旧房改造项目,将"白名单"项目信贷规模提升至4万亿元;中办国办印发《关于解决拖欠企业账款问题的意见》。[12][13] 3. 公司动态简评 - 业绩类:建发合诚、中国建筑、华建集团、宁波建工、陕建股份、高新发展等公司发布业绩预告或经营情况。[14][15][16][17][18][19] - 订单类:时空科技、龙建股份、圣晖集成、浙江建投、蒙草生态、国晟科技、华电重工、东南网架、江河集团、宁波建工等公司中标或签订重大项目。[29][31][32][33][34][35][36][37][38][40] - 其他:招标股份、城地香江、中钢国际等公司发布股东减持、控制权变更、收购等公告。[41][42][47]

报告行业投资评级 无 [1] 报告的核心观点 1) 本周亚马逊和谷歌分别签订核电相关新协议,带动核电及铀矿板块上涨 [1][10] 2) 亚马逊与Energy Northwest签订协议,为在华盛顿州开发和部署小型模块化反应堆(SMR)技术提供资金 [10] 3) 亚马逊投资X-Energy约5亿美元,支持利用X-energy技术的5GW以上的新核能项目 [10] 4) 亚马逊与Dominion Energy签署协议,探讨在Dominion现有的North Anna核电站附近开发SMR项目 [10] 5) 谷歌与核技术公司Kairos Power签订协议,旨在全美部署一批小型先进核电项目,提供多达500兆瓦的无碳能源 [10] 6) 本周港美科技股回调,恒生科技指数下跌2.9%,费城半导体指数下跌2.4% [6][7] 7) 本周加密货币总市值达2.34万亿美元,持续提升 [13][14] 8) 本周加密市场情绪处于"贪婪"区间 [14][15] 9) 本周加密市场相关标的走势较好,涨幅前五的公司包括CleanSpark、Mawson Infrastructure Group等 [16] 根据相关目录分别进行总结 1. 海外AI 1) 本周亚马逊和谷歌分别签订核电相关新协议,带动核电及铀矿板块上涨 [1][10] 2) 本周港美科技股回调,恒生科技指数下跌2.9%,费城半导体指数下跌2.4% [6][7] 2. Web3与加密市场 1) 本周加密货币总市值达2.34万亿美元,持续提升 [13][14] 2) 本周加密市场情绪处于"贪婪"区间 [14][15] 3) 本周加密市场相关标的走势较好,涨幅前五的公司包括CleanSpark、Mawson Infrastructure Group等 [16]

碳排放配额边际收紧 利好高效低煤耗机组 - 生态环境部发布新一轮（2023-2024年）碳配额分配方案,更加贴合双碳战略与新型电力系统,仍旧以减碳、绿色转型为主导,鼓励大规模、高能效、低排放机组参与市场[11][12][13] - 正式方案较征求意见稿存在少部分变动,或为火电企业履约减轻负担,如去除"冷却方式"因素,保留"参与调峰"因素,2023年发电基准值较平衡值提升2%左右[12][13][14] - 2023履约年碳市场配额缩紧,预计全行业缺口在0.2-0.7亿吨,整体由富余转紧缺,结合最新100元/吨左右的碳价,在0.5亿吨碳配额缺口假设下,全行业碳排放净支出约50亿元,仍然处于总体盈亏平衡[14][15][16] 9月能源生产数据公布 火电风电发电量高增 - 9月原煤产量同比增长4.4%,进口煤炭同比增长13.0%,预计下半年煤炭供给总量持续增长,煤价整体承压[19][20] - 9月天然气产量同比增长6.8%,进口天然气同比增长19.0%,天然气供需两旺[21][22] - 9月发电量同比增长6%,其中火电增速达8.9%,风电增速达31.6%,主要受益于来水放缓和风资源转好[23][24][25][26][27] 重点公司估值 - 建议关注国电电力、华润电力、国投电力、申能股份、天富能源等利用小时高、大规模机组占比多、煤耗低的企业[18] - 推荐港股低估值龙源电力、大唐新能源、中广核新能源、新天绿色能源,中国电力,A股新能源运营商三峡能源,云南能投、甘肃能源等[29] 风险提示 - 新能源装机进度低于预期[33] - 电价下降幅度超出预期[33] - 风资源不及预期[33]

证券研究报告 有色金属 行业定期报告 hyzqdatemark 2024 年 10 月 21 日 证券分析师 能源金属方面，价格整体呈弱势运行趋势。锂：本周碳酸锂价格下跌 3.66%至 73650 元/吨，氢氧化锂价格下跌 0.73%至 67925 元/吨，近期市场偏弱运行。供给端，碳 酸锂产量自年初以来稳步攀升，6 月以来产量震荡下降；需求端，补库行情结束，部 分下游库存足够满足生产需求，长协客供稳定下现货成交相对清淡。近期乐观预期 刺激推动价格反弹，过剩格局下预计后续价格偏弱震荡为主。建议关注：天齐锂业、 赣锋锂业、中矿资源、永兴材料。 田源 SAC：S1350524030001 tianyuan@huayuanstock.com 田庆争 SAC：S1350524050001 tianqingzheng@huayuanstock.com 项祈瑞 SAC：S1350524040002 xiangqirui@huayuanstock.com 陈轩 chenxuan01@huayuanstock.com 碳酸锂持续走弱，关注软磁材料配置机会 投资评级： 看好（维持） ——能源金属＆新材料周报（24/10/14- ...

投资评级与估值 - 我们预计 2024-2026 年公司总营收分别为 4.80/7.07/9.41 亿元，同比增长39.95%/47.20%/33.08%；2024-2026 年归母净利润分别为 0.03/0.48/1.06 亿元，增速分别为 108.11%/1379.33%/122.99%，当前股价对应的 PS 分别为 9x、6x、5x。[4][6][7] - 选取同为高值耗材厂家的微电生理-U、惠泰医疗、微创脑科学，基于公司支架、球囊产线品种持续丰富，产品力获得国内外用户认可，业务稳定增长，首次覆盖，给予"买入"评级。[4][7] 核心观点 - 赛诺医疗是国内领先的高值介入耗材厂家，心血管、脑血管业务并行，2020年国内冠脉集中采购，因缺少集采品种未入选，导致表观收入下滑明显，公司在2022年集中带量的接续采购中多品类入选，主营业务显著回暖。[9] - 公司多款产品进入国内创新审批通道，并在全球多个发达国家进行临床试验，长期有望产线、区域增长共振。[9] 报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予"买入"评级。[4][7]

可孚医疗：家用医疗器械后起之秀，平台化布局成型 - 可孚医疗为家用医疗器械平台企业，为患者提供全方位健康管理平台 [16] - 公司股权较为集中，核心高管具备丰富医疗器械赛道从业经历 [17] - 2019-2023年收入CAGR达18.2%,归母净利润CAGR达19.6%,整体收入体量已经迈上新台阶 [18][19] 五大领域产品合力构建个人健康管理生态 呼吸支持 - 重要业务板块之一,在研管线丰富 [28][29][30][31] - 目前体量较小,收入利润均有较大提升空间 [30][31] 健康监测 - 品类丰富,正在持续升级迭代 [32][33][34] - 自产为主,疫情导致收入波动大 [33][34] 康复辅具 - 旗下品牌认知度高,产品线进一步完善 [35][36][37][38] - 近年收入保持高增,毛利率持续提升 [37][38] 医疗护理 - 医疗护理:主要包含造口护理、家庭健康常备及医美护肤产品 [39][40][41][42] - 收入体量迈上新台阶,毛利率持续提升 [40][41][42] 中医理疗 - 布局中国传统医学保健产品,2023年收入有所回升 [43][44][45] 研发投入逐年增加,在研管线丰富 - 重点投入研发,战略更为聚焦 [46][47][48] - 在研管线丰富,新品快速推出 [48] 健耳听力：积极布局听力连锁服务终端,提供一站式解决方案 - 我国听力残疾患者千万级别,助听器渗透率仍有提升空间 [50][51] - Sonova为全球领先的创新听力保健解决方案供应商 [51][52] - 可孚设立听力验配中心,通过产品+服务为患者提供一站式听力解决方案 [52][53] - 门店快速扩张,覆盖面较广 [53][54] 盈利预测及估值 - 我们预计2024-2026年公司将实现营业收入32.8亿元、39.9亿元、48.6亿元,同比增长14.8%、21.8%、21.6% [55][56][57] - 我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.8亿元、4.7亿元、5.7亿元,增速分别为50.3%/22.4%/22.3% [58][59] - 可孚医疗估值低于可比公司,首次覆盖给予"买入"评级 [58][59] 风险提示 - 产品销售不及预期 [60] - 竞争格局恶化风险 [60] - 健耳门店持续亏损风险 [60]

报告行业投资评级 报告维持医药行业的"看好"评级 [3] 报告的核心观点 1. 秋冬流感高发,建议关注检验需求 [2] 2. 坚持"创新+出海+老龄化"主线,布局超跌和反转板块 [3] - 出海:建议关注迈瑞医疗、联影医疗、三诺生物等 [17] - 创新药械及产业链:建议关注恒瑞医药、和黄医药等 [17] - 国产替代:建议关注开立医疗、澳华内镜等 [17] - 老龄化及院外消费:建议关注鱼跃医疗、九典制药等 [17] - 高壁垒行业:建议关注麻药、血制品等 [18] - 小而美标的:建议关注百洋医药、普门科技等 [18] 行业投资组合 本周投资组合:和黄医药、康诺亚、百洋医药、三诺生物、盘龙药业 [18] 十月投资组合:和黄医药、康诺亚、鱼跃医疗、三诺生物、美好医疗等 [18]