报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 国产化趋势持续受益，收购WIPL-D充实电磁能力，长期看好公司受益于全面推进技术升级与产品迭代，加快推进民营领域拓展和机器人业务的突破，打开新市场空间。短期考虑到下游行业景气度恢复尚不及预期，以及公司在降本增效方面的情况[1] 相关目录总结 盈利预测及估值 - 2022A - 2026E营业收入分别为268百万元、320百万元、426百万元、560百万元、735百万元，增长率分别为39%、20%、33%、32%、31%[1] - 2022A - 2026E归母净利润分别为54百万元、57百万元、70百万元、98百万元、138百万元，2023A - 2026E增长率分别为7%、22%、40%、41%[1] - 2022A - 2026E每股收益分别为0.60元、0.65元、0.79元、1.10元、1.55元，2023A - 2026E增长率分别为7%、22%、40%、41%[1] 基本状况 - 2024年11月12日，总股本89.11百万股，流通股本45.50百万股，市价75.40元，市值6,718.80百万元，流通市值3,431.06百万元[1] 2024年第三季度报告 - 2024Q3实现营收3110万元，同比增长0.75%，归母净利润-422万元，归母扣非净利润-398万元。2024年前三季度公司实现营收8285万元，同比增长58.23%，归母净利润-7064万元，归母扣非净利润-7523万元[1] 研发投入 - 2024年前三季度公司研发投入达8958.09万元，较去年同期增长47.20%，继续保持较高的研发投入增速。研发人员占比为61.26%，硕博占比达72.97%[1] 收购WIPL-D - 2024年10月公司正式签约，收购WIPL-D d.o.o.软件产品亚太地区唯一所有权人，获得软件产品全套源代码，完善电磁仿真软件，加速打造涵盖多种学科的索辰多学科多物理场仿真解决方案[1]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 云南电解铝三季度满产叠加电价回落盈利提升，尽管三季度电解铝价格环比下降，但公司盈利依旧实现环比增长。同时公司通过重组等方式进行产能置换，电解铝产能有望进一步提升。新疆神火铝电产业补链强链项目持续推进，多个项目正在积极推进或等待指标。公司秉持现金分红的良好传统，拟进行中期分红。供需格局重塑，资源属性重估，长期高景气仍将维持，维持公司“买入”评级。[1] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测及估值 - 给出了2022A - 2026E的营业收入、归母净利润、每股收益、每股现金流量、净资产收益率、P/E、P/B等指标的预测值，如2022A - 2026E的营业收入分别为42,704百万元、37,625百万元、39,797百万元、44,187百万元、45,647百万元，归母净利润分别为7,571百万元、5,905百万元、4,804百万元、6,870百万元、7,993百万元等。[1] 基本状况 - 2024年前三季度，公司实现营业收入283.14亿元，同比 -1.10%；实现归母净利润35.38亿元，同比 -13.75%。24年Q3，公司实现营业收入100.93亿元，环比+0.96%，同比+6.02%；实现归母净利润12.54亿元，同比 -8.00%，环比+5.09%。云南自2024年3月16日放开部分负荷管控以来，云南神火积极组织有序复产，5月中旬已全部启动，产量较前两季度提升，且三季度云南处于丰水期，电价环比大幅降低。[1] 产业链布局 - 神火股份在电解铝产业链布局包括火电铝、水电铝，在新疆和云南分别有产能布局，同时还有发电、配套产业如炭素等，如新疆煤电权益产能80万吨火电铝，云南神火权益产能52万吨水电铝等。[3] 财务指标变动 - 给出了2023Q3 - 2024Q3各季度及2023Q1 - 3和2024Q1 - 3的营业收入、营业成本、毛利、毛利率等多项财务指标的数值及环比、同比变化情况，如2024Q3营业收入100.93亿元，环比+0.96%，同比+6.02%等。[3] 业绩环比变动拆分 - 展示了24Q3业绩环比变动拆分情况（以亿元为单位），但未详细说明各部分内容。[4] 资产负债表、利润表、现金流量表相关 - 给出了2023A - 2026E的资产负债表各项指标预测值，如货币资金、应收票据等；利润表各项指标预测值，如营业收入、营业成本等；现金流量表各项指标预测值，如经营活动现金流、投资活动现金流等，同时给出了主要财务比率如成长能力、获利能力、偿债能力等相关指标数值。[5][7]

区域再融资能力相关 - 城投对再融资依赖度高银行借款是主要渠道化债政策推进下融资结构优化非标融资管控趋紧银行借款仍重要城投银行授信规模和结构可反映信贷市场认可度和信用资质报告构建银行授信指标体系从城投和银行视角分析再融资能力差异和风险偏好程度[2] - 城投视角下指标分规模类和占比类规模类中已使用授信额度大意味着区域金融资源丰富占比类中授信额度未使用占比是衡量再融资能力充分非必要条件已用授信中政策行和国有行占比高表明政策支持力度大股份行占比高表示再融资能力强市场认可度高[2] - 银行视角下分析不同省份、行政层级和主体评级城投已用授信中各银行占比揭示银行风险偏好差异重点省份和非重点省份已用授信结构差异大重点省份政策行和国有行占比大非重点省份股份制银行占比高[2] - 大部分非重点省份市场认可度高但河北省已用授信中股份行占比低重点省份市场认可度分化大云南省已用授信中股份行占比最高陕西等6个地区授信额度未使用占比较低再融资能力偏弱[2] - 陕西等地区授信额度未使用占比和已用授信中股份行占比下降其余省份授信额度未使用占比波动平稳北京等地区已用授信中股份行占比上升融资能力提升[2] - 累计发债规模前100地市中授信额度未使用占比和已用授信中股份行占比最高前20地市多位于江浙、广东和山东烟台市再融资能力强遵义市弱[2] - 城农商行以低行政层级、低信用评级城投为主要支持对象低行政层级城投已用授信中股份行占比下降国有行占比上升银行对江苏等省份风险偏好更高浙江和重庆风险偏好有所下降山东风险偏好增加[2] - 已使用授信占比和已用授信中股份行占比可预示城投风险事件发生但对资质较差主体预见效果弱[2] 2025年通胀相关 - 2025年CPI同比增速预计回升至0.8%相比2024年（预计0.4%）温和抬升内需有望提振外需边际走弱消费刺激政策有望生效不排除追加促消费资金外需动能转弱特朗普当选后可能加征关税出口亮点可能弱化消失[2] - 供给端猪肉和原油对CPI作用方向不确定猪肉2025年生猪供给预计负增猪肉平均批发价有望温和抬升原油考虑特朗普能源政策油价可能下行[2] - 2025年PPI同比增速预计回升至-1.5%需求端投资需求边际改善对工业品价格回升拉动有限制造业投资和补库意愿不足基建改善幅度不大地产投资仍磨底供给端原油等大宗商品价格可能回落[3] - 2025年GDP平减指数预计回升至-0.2%（2024年预计为-0.6%）仍处低通胀状态但降幅收窄货币政策有望维持宽松运用降息等方式降低实体融资成本[3]

中孚实业（600595.SH） 工业金属 证券研究报告/公司点评报告 2024 年 11 月 13 日 电解铝实现 100%权益，铝加工海外开拓成果显著 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-----------------------------------------------|-----------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ ...

报告公司投资评级 - 评级：买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年10月29日公司发布2024年第三季度报告，Q3同比大幅减亏，设计类EDA持续高增。境内业务快速发展，国内业务及营收规模快速增长[1] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测及估值 - 预计2024 - 2026年营业收入分别为4.09亿元、5.15亿元、6.38亿元，增长率分别为24%、26%、24%；归母净利润分别为-0.57亿元、-0.44亿元、-0.25亿元，增长率分别为1%、-22%、-43%[1] 财务状况 - 2023 - 2026年，资产负债率分别为16.1%、20.7%、25.6%、30.3%；流动比率分别为6.4、4.4、3.2、2.4；速动比率分别为6.2、4.2、3.0、2.2；总资产周转率分别为0.1、0.2、0.2、0.3[3]

报告行业投资评级 - 未提及 [无] 报告的核心观点 - 中国电子信息产业集团是我国电子信息产业的重要支柱力量，在践行国家科技战略、布局新质生产力、拥有雄厚资源、加速资产整合等多方面表现突出，旗下众多上市公司和非上市资产各有业务特色，在鼓励上市公司注入优质科技资产、深化国企改革大背景下，有望发挥排头兵作用，建议关注部分重点上市平台 [1][6][11][15][17][46] 根据相关目录分别进行总结 中国电子的集团定位与发展历程 - 中国电子是中央直接管理、以网络信息技术为核心的国有骨干企业，是电子信息产业的支柱力量，其发展历程可分为四个主要阶段，在不同阶段承担不同任务并不断发展变革 [2][6] 中国电子的战略聚焦与业务进展 - 中国电子聚焦新一代信息技术、人工智能、新材料、脑机接口等战略性新兴产业发展，在人工智能、新材料、脑机接口等领域均有成果，如相关企业推出AI产品、在玻璃生产方面取得进展、研发脑机接口芯片等 [10][11] 中国电子的实力体现 - 截至2023年，中国电子拥有18.9万员工，2023年营业收入达到2505.4亿元，利税总额为125.4亿元，净利率（含税）为5.0%，总资产达到4336亿元，净资产455.15亿元，资产回报率为2.8%，展现出人力、财务资源雄厚，盈利能力强劲和资本利用水平高效的特点 [15] 中国电子的资产整合与混改 - 中国电子近年来积极推进混改，自2020年将总部迁至深圳后，与多家企业建立战略合作伙伴关系并启动多项重大投资合作，在关键技术领域进行产业整合和资源聚集，构建网信产业生态系统，提升影响力与主导力 [17] 中国电子旗下24家上市公司梳理 - 报告梳理了中国电子旗下24家上市公司的股票代码、公司名称、主营业务、上市时间、不同时期的营业收入、净利润、市值、业务板块等经营情况 [21][26][27][28][29][30][31][32][33][34] 中国电子集团内非上市优质资产梳理 - 报告梳理了中国电子集团内部分非上市优质资产的股权架构、主营业务等情况，包括中国电子有限公司、中国电子国际信息服务有限公司、中国振华电子集团有限公司等旗下的相关资产 [36][40][41]

华海诚科（688535.SH） 半导体 证券研究报告/公司点评报告 2024 年 11 月 13 日 拟收购衡所华威，进军国际市场成长空间广阔 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-------------------------------------------------------------------------------------------------------|---------------|----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

3Q24货币政策执行报告点评 - 核心观点：金融政策力度较大坚定支持性货币政策立场淡化数量目标重视价格目标促进物价合理回升疏通利率传导机制稳息差[2] - 整体思路：坚持支持性货币政策立场更关注价格型指标金融政策力度大且货币政策基调延续灵活适度精准有效财政政策可能影响更大[2] - 淡化数量目标重视价格目标：适当收窄利率走廊宽度增加提高货币政策精准性表述逐步淡化数量目标加强价格调控模式[2] - 疏通利率传导机制稳息差：存贷款利率与政策利率调整幅度偏离因市场竞争激烈银行内卷央行采取措施维护竞争秩序稳定净息差并将促进物价合理回升作为货币政策重要考量[2] - 信贷政策：信贷结构优化科技金融居五篇大文章首位9月末制造业中长期贷款余额同比增长14.8%比全部贷款增速高6.7个百分点普惠金融方面9月末普惠小微贷款余额同比增长14.5%比全部贷款增速高6.4个百分点[2] - 地产方面：促进房地产市场止跌回稳表述加强要着力推动房地产金融增量政策落地见效满足住房需求支持收购存量商品房用作保障性住房支持盘活存量闲置土地[2] - 利率政策：淡化数量目标完善货币供应量统计口径研究将个人活期存款非银支付机构备付金纳入M1统计M2统计适时调整[2] - 银行存贷款利率内卷现象受央行关注央行提出金融机构应提升自主理性定价能力进一步调控降息受净息差和汇率双重约束[2] - 一般贷款加权平均利率企稳企业贷款利率降幅较大[2] - 投资建议：目前市场偏好提升未来经济预期有分歧重点推荐有化债收益优质城农商行推荐江苏银行渝农商行沪农商行齐鲁银行常熟银行若经济预期持续提升推荐银行核心资产宁波银行招商银行兴业银行经济弱复苏化债受益高股息率品种推荐大型银行农行中行邮储工行建行交行等[2] 10月社融情况 - 核心观点：居民端投放边际回暖流动性有所改善[3] - 社融情况：10月社融增加1.4万亿较去年同期少增4483亿元基本符合万得一致预期存量社融同比增7.8%增速较上月环比下降0.2个百分点[3] - 社融结构分析：10月信贷小月政策作用下地产销售有恢复存量房贷利率调整缓解提前还款银行年末发力居民端投放较好信贷同比降幅收窄[3] - 未贴现票据融资同比少减主要受基数影响新增信托贷款同比少增委托贷款同比少减[3] - 政府债融资继续支撑社融10月政府债新增融资1.05万亿同比减少5142亿因去年同期特殊再融资债券集中发行形成高基数[3] - 企业债和股票融资同比少增但降幅收窄10月新增企业债融资由负转正股票融资新增较去年同期少增[3] - 信贷情况：10月新增贷款5000亿元同比少增2384亿元低于万得一致预期信贷余额同比增长8%增速环比上月下降0.1%[3] - 信贷结构分析：居民信贷同比转为正增边际改善10月居民短贷中长贷较上月季节性下降较去年同期多增10月11月房地产销售有回升存量房贷调整后提前还款预计减少居民信贷需求将继续恢复[3] - 企业贷款情况：票据有冲量政府债发行形成实物工作量及完成经济目标要求下预计基建配套类中长期贷款会多增企业短贷中长期贷款票据净融资较上年同期减少[3] - 非银信贷增长较上年同期少增[3] - 流动性情况：本月M2同比增速继续回升M1负增降幅9个月来首次收窄M2与M1剪刀差缩小[3] - 10月M0M1M2分别同比增长12.8% -6.1% 7.5%较上月同比增速分别提高1.3 1.3 0.7个百分点市场流动性有所改善M2 - M1为13.6%增速差较上月缩小0.6%[3] - 存款同比增7%增速较上月下降0.1个百分点10月新增存款6000亿较去年同期少增446亿[3] - 居民存款：10月居民存款下降5700亿较去年同期少减669亿元[3] - 企业存款：10月企业存款减少7300亿元较去年同期少减1352亿[3] - 财政存款：10月财政存款增加5952亿元较上年同期少增7748亿财政支出力度继续增加[3] - 非银存款：10月增加1.08万亿元较上年同期多增5732亿元预计与资本市场回暖有关[3] - 投资建议：目前市场偏好提升未来经济预期有分歧重点推荐有化债收益优质城农商行推荐江苏银行渝农商行沪农商行齐鲁银行常熟银行若经济预期持续提升推荐银行核心资产宁波银行招商银行兴业银行经济弱复苏化债受益高股息率品种推荐大型银行农行中行邮储工行建行交行等[3]

报告投资评级 - 旗滨集团评级为增持（维持）[1] 报告核心观点 - 浮法&光伏玻璃价格下滑影响公司收入，24Q3受地产竣工及光伏装机需求下滑影响，浮法玻璃及光伏玻璃价格均出现明显下降，公司单三季度营收同环比下滑更多受产品价格下降影响，光伏玻璃行业需求端仍偏弱运行，浮法玻璃价格有望底部企稳[1] - 光伏玻璃承压，拖累单季整体业绩，24Q3公司整体实现毛利率同比和环比均下降，期间费用率同比和环比均上升，销售净利率同比和环比均下降，公司净利由盈转亏主要受光伏玻璃盈利拖累，公司具备成本优势，收购少数股权完成后有利于加强公司股权管理及公司治理等[1] - 考虑到浮法玻璃及光伏玻璃价格下降，下调更新相应价格假设，调整后预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为6.8、10.7、12.9亿元，当前股价对应调整后盈利的PE分别为26.2、16.6、13.7倍，对应PB为1.3、1.2、1.2倍，考虑到公司在玻璃生产的较强成本优势及后续格局修复的盈利弹性，维持增持评级[1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2022A - 2026E的营业收入（百万元）分别为13,313、15,683、16,148、17,930、19,832，增长率yoy%分别为 - 9%、18%、3%、11%、11%[1] - 2022A - 2026E的归母净利润（百万元）分别为1,317、1,751、676、1,070、1,288，增长率yoy%分别为 - 69%、33%、 - 61%、58%、20%[1] - 2022A - 2026E的每股收益（元）分别为0.49、0.65、0.25、0.40、0.48[1] - 2022A - 2026E的每股现金流量分别为0.21、0.58、0.23、1.43、1.59[1] - 2022A - 2026E的净资产收益率分别为10%、12%、4%、7%、8%[1] - 2022A - 2026E的P/E分别为13.5、10.1、26.2、16.6、13.7[1] - 2022A - 2026E的P/B分别为1.4、1.3、1.3、1.2、1.2[1] - 2024年前三季度公司实现营业收入116.0亿元，同比+3.7%；实现归母净利润、扣非归母净利润7.0、6.2亿元，分别同比 - 43.8%、 - 45.2%，单三季度实现营收36.9亿元，同比 - 14.2%，环比 - 9.0%；实现归母净利润、扣非归母净利润 - 1.1、 - 1.4亿元，季度同环比由盈转亏[1] - 24Q3公司整体实现毛利率7.7%，同比 - 20.0pcts，季度环比 - 14.9pcts，单三季度期间费用率13.3%，同比+2.1pcts，季度环比+1.2pcts，24Q3公司实现销售净利率 - 4.7%，同比 - 18.6pcts，季度环比 - 14.4pcts[1] - 盈利预测表中的各项数据如货币资金、应收票据等在2023A - 2026E的数值以及利润表中的各项如营业收入、营业成本等在2023A - 2026E的数值，还有主要财务比率如成长能力、获利能力等在2023A - 2026E的数值[6] 公司事件方面 - 10月29日公司发布2024年三季报[1] - 11月5日晚公司公告，拟通过发行股份方式购买控股子公司旗滨光能28.78%股权，目前公司持有旗滨光能71.22%股权，截至9月末，旗滨光能光伏玻璃在产产能为10600t/d，在建产能2400t/d[1] 行业情况方面 - 24Q3全国浮法玻璃、光伏玻璃（2.0mm）均价分别为1405元/吨、13.7元/平，分别同比 - 30.9%、 - 25.3%，季度环比 - 17.3%、 - 21.5%，24Q3末浮法及光伏玻璃行业在产能分别为16.4万t/d、10.5万t/d，季度环比 - 4.5%、 - 8.6%，同比 - 3.2%、+17.9%，随着旺季需求回升，10月以来浮法玻璃库存有所降低，截至10月末，全国重点省份浮法厂商库存4588万重箱，较9月高点降30.1%；10月末全国浮法均价1364元/吨，较9月末上升15.7%，而光伏玻璃行业库存在供给收缩下仍持续抬升[1]

报告投资评级 - 买入（维持）[1][2] 报告的核心观点 - 报告认为华夏航空是我国唯一一家规模化的独立支线航空，受益于支线航空补贴管理办法的修订以及公司经营情况改善，前三季度公司扭亏为盈，预计2024 - 2026年的归母净利润预测为4.06/9.52/11.24亿元，对应P/E为27.7X/11.8X/10.0X，支线航空发展受政策支持，未来发展空间广阔[2]。 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 华夏航空总股本1,278.24百万股，流通股本1,278.24百万股，市价8.81元，市值11,261.31百万元，流通市值11,261.31百万元[1]。 投资逻辑 - 不确定性大幅下降：化债推动下应收账款坏账风险大幅下降，内控制度完善后生产安全风险大幅下降[1]。 - 经营快速修复，盈利增长超预期：单位ASK（RPK）分别较2023年增长37.84%、18.31%，民航局补贴收入显著增长，公司收到的民航局支线航空补贴收入显著增加，员工持股计划锁定更高营收目标[1][2]。 - 竞争格局有望改善，未来发展空间广阔：2024年冬春航季华夏航空持续深耕下沉市场，大航在下沉市场的减投或将减缓公司在下沉市场的竞争压力，支线航空发展空间广阔[2]。 - 非经损益增加，有望增厚业绩：约1.5亿元资产处置损益，2023年下半年民航局支线补贴由于政策转换有望计入2024年度报表[2]。 财务数据 - 2022 - 2026年的营业收入（百万元）分别为2,643、5,151、7,065、8,623、9,469，增长率yoy%分别为 - 33%、95%、37%、22%、10%；归母净利润（百万元）分别为 - 1,974、 - 965、406、952、1,124，增长率yoy%分别为 - 1,654%、51%、142%、134%、18%；每股收益（元）分别为 - 1.54、 - 0.75、0.32、0.74、0.88；每股现金流量分别为0.25、1.03、0.38、1.13、1.30；净资产收益率分别为 - 49%、 - 31%、12%、21%、20%；P/E分别为 - 5.7、 - 11.7、27.7、11.8、10.0；P/B分别为2.8、3.6、3.2、2.5、2.0[1]。 - 2023 - 2026年的货币资金（百万元）分别为1,920、2,826、2,587、2,841；应收票据（百万元）分别为4、0、0、0；应收账款（百万元）分别为895、1,597、1,964、2,131；预付账款（百万元）分别为188、231、260、275；存货（百万元）分别为194、248、278、312；合同资产（百万元）为0；其他流动资产（百万元）分别为875、1,200、1,464、1,608；流动资产合计（百万元）分别为4,076、6,102、6,553、7,166；其他长期投资（百万元）为0；长期股权投资（百万元）为2；固定资产（百万元）分别为3,012、3,212、3,458、3,747；在建工程（百万元）分别为944、1,044、1,044、944；无形资产（百万元）分别为178、177、178、175；其他非流动资产（百万元）分别为9,967、9,882、9,821、9,780；非流动资产合计（百万元）分别为14,103、14,317、14,503、14,648；资产合计（百万元）分别为18,179、20,419、21,056、21,814；短期借款（百万元）分别为2,077、3,478、2,745、2,310；应付票据（百万元）分别为16、20、14、18；应付账款（百万元）分别为554、681、836、643；预收款项（百万元）为0；合同负债（百万元）分别为66、127、155、170；其他应付款（百万元）分别为389、389、389、389；一年内到期的非流动负债（百万元）分别为2,568、2,568、2,568、2,568；其他流动负债（百万元）分别为81、83、84、86；流动负债合计（百万元）分别为5,752、7,346、6,790、6,185；长期借款（百万元）分别为1,783、2,023、2,263、2,503；应付债券（百万元）为0；其他非流动负债（百万元）分别为7,556、7,556、7,556、7,556；非流动负债合计（百万元）分别为9,340、9,579、9,819、10,059；负债合计（百万元）分别为15,092、16,925、16,610、16,244；归属母公司所有者权益（百万元）分别为3,088、3,494、4,446、5,570；少数股东权益（百万元）为0；所有者权益合计（百万元）分别为3,088、3,494、4,446、5,570；负债和股东权益（百万元）分别为18,179、20,419、21,056、21,814；经营活动现金流（百万元）分别为1,322、485、1,451、1,666；现金收益（百万元）分别为 - 86、1,413、1,963、2,196；存货影响（百万元）分别为 - 21、 - 54、 - 30、 - 34；经营性应收影响（百万元）分别为 - 75、 - 740、 - 395、 - 182；经营性应付影响（百万元）分别为99、130、149、 - 188；其他影响（百万元）分别为1,405、 - 263、 - 235、 - 126；投资活动现金流（百万元）分别为 - 541、 - 633、 - 602、 - 566；资本支出（百万元）分别为 - 379、 - 718、 - 663、 - 607；股权投资（百万元）分别为 - 2、0、0、0；其他长期资产变化（百万元）分别为 - 160、85、61、41；融资活动现金流（百万元）分别为 - 736、1,054、 - 1,088、 - 846；借款增加（百万元）分别为1,153、1,641、 - 493、 - 195；股利及利息支付（百万元）分别为 - 204、 - 592、 - 620、 - 611；股东融资（百万元）为0；其他影响（百万元）分别为 - 1,685、5、25、 - 40[12]。