全球制造业PMI整体情况 - 10月全球制造业PMI指数录得49.4环比回升0.7个百分点仍处于收缩区间以2023年1月为启动点本轮周期累计运行22个月在全球主要经济体逆周期调节等政策尤其是新兴市场的拉动下下滑趋势有所放缓并出现低位震荡 [4] - 全球制造业PMI 10月新订单回升最为明显产出端重回荣枯线之上但新订单指数仍处于荣枯线之下 [12][13] - 从全球制造业PMI指数各指标情况来看2024年10月相比2024年9月各指标有不同程度的变化如产出从49.2到50.1新订单从47.2到48.8等 [14] 新兴市场与发达市场情况 - 分区域来看新兴市场回升0.8个百分点再次进入扩张区间发达市场回升0.6个百分点但仍处于收缩区间继续对全球制造业构成拖累 [22] - 新兴市场10月数据如中国印度巴西俄罗斯等国家的制造业PMI数据显示出不同程度的改善或维持较好水平发达市场如美国欧元区德国法国等国家的制造业PMI数据显示出仍处于收缩区间或虽有改善但整体不佳 [23][24][25] 全球制造业PMI季节性情况 - 10月开始生产和需求一般会呈现季节性回落但此次生产和需求端均出现了“淡季不淡”的特征这与美联储9月19日降息50bps9月底以来中国加大实施逆周期调节等政策有关 [28] - 通过全球制造业PMI指数季节性对比图表可以看出2024年10月与以往年份同期相比在产出和新订单等方面呈现出不同的季节性特征 [30][31][32][33] 中国官方制造业PMI情况 - 10月中国官方制造业PMI读数录得50.1环比进一步回升0.3个百分点继2024Q1后再次进入扩张区间生产/需求（新订单）两端均进入扩张区间但新出口订单仍位于收缩区间并且进一步回落 [39] - 生产端生产指数再回升0.8个百分点至52.0需求端新订单指数则回升0.1个百分点至50.0供需两侧呈现明显超季节性走强 [42] - 原材料库存指数回升0.5个百分点至48.2产成品库存指数则大幅回落1.5个百分点至46.9主动补库动能尚需观察 [49] - 购进价格指数回升8.3个百分点至53.4进入扩张区间出厂价格指数则回升5.9个百分点至49.9 [55] 美国ISM制造业与非制造业PMI情况 - 10月美国ISM制造业PMI环比大幅回落0.7个百分点明显低于预期值47.6新订单虽有回升但仍处于收缩区间产出环比回落3.6个百分点以及回落的库存读数成为制造业的主要拖累整体处于过去3年最低水平 [61] - 10月美国ISM非制造业PMI继续环比回升1.1个百分点至56.0除就业指标外其他指标如商业活动新订单库存物价等均出现不同程度的回落但上述回落指标也仍位于扩张区间 [86] - 美国制造业和服务业景气度存在持续的剪刀差局面制造业在10月份继续明显回落服务业仍是支撑经济的股肱力量美国软着陆概率仍偏大 [93] 其他国家及区域制造业PMI情况 - 10月印度制造业PMI录得57.5环比前值回升1个百分点结束了连续三个月的回落状态 [101] - 10月东盟制造业PMI环比持平于至50.5逼近50荣枯线 [101] - 10月欧元区制造业PMI环比回升1.0个百分点至46.0其中德国回升2.4个百分点至43.0但整体仍持续位于收缩区间 [101]

光伏、电池出口退税率下调，海风招标密集发布 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|----------|---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

非银金融行业 - 市值管理指引正式稿落地总体框架内容与征求稿保持一致新“国九条”奠定基调鼓励市值管理等政策将持续推动提升上市公司质量 [3] - 明确市值管理定义相关主体责任义务两类公司特殊要求禁止事项等内容 [3] - 正式稿和征求意见稿相比在强制性措辞方面有一定变化如增加应制定市值管理制度的覆盖指数等 [3] - 市值管理逻辑从价值创造到价值实现的正反馈需在三个维度统筹发力本轮与“12 - 15年”不同 [3] - 建议关注受益于资本市场活跃度提升以及在并购整合下行业集中度有提升预期的券商行业个股如东财等 [3] 社服零售行业（美妆电商相关） - 23 - 24年电商平台面临挑战直播流量红利褪去平台竞争激烈获客成本提升平台流量机制转变 [3] - 内容场域下头部KOL仍是流量制高点但店播与自播达播化正在崛起品牌定价权有变化 [3] - 海外品牌在中国区业绩或恶化依赖超头主播及达播国内品牌价盘稳定积极应对流量变化 [3] - 国货品牌在双十一取得较好成绩如珀莱雅等部分品牌GMV增长强劲看好部分国货品牌发展 [3] 医药生物行业（CRO、CDMO板块） - 2024Q1 - Q3板块受大订单基数扰动增长略有放缓Q3收入逐步改善需求端好转供给端有望出清 [5] - 需求端持续好转部分公司在手订单恢复显著如药明康德等 [5] - 供给端相关指标增长快速放缓如固定资产和在建工程 [5] - 盈利能力相关指标略有波动整体毛利率净利率等情况 [5] - 估值处于历史底部目前核心标的平均PE较近5年平均PE折价约65.6% [5] - 给出CDMO和CRO不同的投资建议如看好相关产业链投资机会等 [5] 固定收益行业（10月经济数据相关） - 2024年11月15日国家统计局公布10月经济数据整体改善工增社零固投同比分别增长5.3%、4.8%和3.4% [9] - 10月经济改善出口和消费较上月改善明显投资持平上月 [9] - 消费和出口表现亮眼突破年内最高增速（不考虑春节特殊月份） [9] - 生产方面服务业生产加速增长工业生产保持较高增速 [9] - 高技术行业推动制造业景气如装备制造业增加值同比增长6.6%等 [9] - 分析10月社零同比冲高的原因如“两新政策”叠加“双十一”提前等 [9] - 地产数据表现分化销售量价均改善但地产投资依旧磨底 [9] - 经济向上符合预期但关键在斜率需看复苏动能和政策力度 [9] - “弱现实”可能未向“强预期”收敛股债定价分化 [9]

评级：增持（维持） 执业证书编号：S0740523030001 Email：zhangxiao06@zts.com.cn 分析师：郭美鑫 执业证书编号：S0740520090002 Email：guomx@zts.com.cn 分析师：邹文婕 执业证书编号：S0740523070001 2024/11/9-2024/11/15 上证指数-3.52%，深证成指-3.7%，轻工制造指数-3.68%， 在 28 个申万行业中排名第 16；纺织服装指数-3.38%，在 28 个申万行业中排名第 12。轻工制造指数细分行业涨跌幅分别为：文娱用品（-0.39%），包装印刷（-2.73%）， 造纸（-4.07%），家居用品（-5.06%）。纺织服装指数细分行业涨跌幅分别为： 服装家纺（-3.23%），纺织制造（-3.35%），饰品（-3.86%）。 Email：zouwj@zts.com.cn 分析师：吴思涵 执业证书编号：S0740523090002 Email：wush@zts.com.cn | --- | --- | |---------------------|----------| | | | | 基本状况 | ...

光伏、电池出口退税率下调，海风招标密集发布 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|----------|---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

运营商/AI 算力双主线，星舰 6 试飞在即 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-------------------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

财政政策 - 人大常委会批准3年6万亿地方政府债务限额置换存量隐性债务[1] - 明年赤字率预计适当上调至3.5[2] - 后续财政政策方向包括银行资本金注入地产契税降低收储额度扩大等[2] 市场走势 - 政策预告至落地市场上涨分指数爆发期和结构性行情阶段[21] - 人大常委会未超预期市场或调整但12月会议在即或酝酿新预期[27] 投资建议 - 特朗普当选短期黄金有抛压中长期金价中枢或抬升[30] - A股短期震荡是布局机会[30] - 化债政策利好下游央国企建筑环保等行业[30] - 特朗普加征关税对部分行业负面影响有限[30]

美国经济 - 10月美国CPI环比增长0.2%同比增速升至2.6%[9] - 10月美国PPI环比增长0.2%同比增长2.4%[10] - 10月零售销售环比升0.4%[12] - 12月美联储降息25基点概率为62.6%[15] 欧洲经济 - 欧元区11月ZEW经济景气指数12.5前值20.1[17] - 德国11月ZEW经济景气指数7.4前值13.1[17] 日本经济 - 石破茂再次当选日本首相[21] 美国高频指标 - 周度就业升温初请失业金人数下降[28] - 粗钢生产低位运行产量仍低位运行[34] - 金融市场流动性风险较小[41] 全球资产表现 - 美元指数上升其余货币贬值[45]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 市值管理指引正式稿落地总体框架内容与征求稿保持一致新“国九条”奠定基调鼓励市值管理、并购重组、分红回购政策将持续推动以提高上市公司质量为基础提升投资者回报能力和水平这将使资本市场中长期受益建议关注受益于资本市场活跃度提升以及在并购整合之下行业集中度有提升预期的券商行业[1] 市值管理政策背景 - 新“国九条”于2024年4月提出推动上市公司提升投资价值包括制定上市公司市值管理指引研究将上市公司市值管理纳入企业内外部考核评价体系引导上市公司回购股份后依法注销鼓励上市公司聚焦主业综合运用并购重组、股权激励等方式提高发展质量依法从严打击以市值管理为名的操纵市场、内幕交易等违法违规行为年初以来资本市场改革深化和国资委对市值管理关注持续提升有关会议先后召开[1][12] 市值管理指引内容分析 - 明确市值管理定义应当以提高公司质量为基础依法依规运用并购重组、股权激励、员工持股计划、现金分红、投资者关系管理、信息披露、股份回购等促进上市公司投资价值合理反映上市公司质量明确相关主体责任义务对上市公司董事会、董事和高级管理人员、控股股东等相关主体责任义务进行明确明确两类公司特殊要求一是主要指数成份股公司应当制定市值管理制度明确具体职责分工等二是长期破净公司应当披露估值提升计划明确禁止事项不得在市值管理中出现操纵市场、内幕交易、违规信息披露等[3][19][21][28][30] 本轮市值管理逻辑及影响展望 - 市值管理的理论逻辑是从价值创造到价值实现的正反馈对上市公司而言是长期战略管理过程P = EPS * PE需要在价值创造、价值传递和价值实现三个维度统筹发力本轮市值管理周期与“12 - 15年”显著不同本轮是在金融供给侧改革“严监管”的总基调通过持续提升上市公司价值推动市场长期健康发展[45] 投资建议 - 建议关注受益于资本市场活跃度提升以及在并购整合之下行业集中度有提升预期的券商行业个股建议关注东财、中信、华泰、国君、中金、银河等[1][56]

报告行业投资评级 - 增持 [3] 报告的核心观点 - 24 - 25年电商平台面临诸多挑战，随着直播流量红利消退，平台竞争激烈，获客成本增加，平台开始重新评估低价策略的负面效应，逐渐将流量机制转为GMV导向，这一转变使得供给侧优化成为平台加强网络效应的重要手段，同时营商环境也变得更有利于商家，平台与商家之间的权力关系正在发生变化 [3] - 在内容场域下，头部KOL仍是流量制高点，但店播与自播达播化正在兴起，品牌对于超级主播的依赖度有所降低，品牌逐渐掌握更多定价权，不同平台的品牌应对策略各有特点，如淘天平台店播占比可能逐步提升，抖音平台尽管策略摇摆，但品牌自播达播化正成为趋势，品牌有能力应对平台变化 [3] - 头部品牌格局稳定但竞争激烈，海外品牌面临压力，在双十一期间更加依赖KOL和价格策略，而国内品牌价盘稳定，积极应对流量变化，在与超头主播绑定力度弱化的情况下，仍能通过积极拥抱达播、发展店播和自播等方式应对流量变化 [4][32] - 双十一期间国货品牌成绩亮眼，从短期看积极应对平台流量变化展现出更强运营力，从中长期看正逐步体现出品牌吸引力，GMV和利润率有望稳定向好发展 [5] 根据相关目录分别进行总结 平台之争：从流量困局，到供给侧生态优化 - 23 - 24年电商平台挑战多，直播电商兴起后的流量红利逐渐消退，货架、内容、社交流量竞争激烈，平台低价流量倾斜策略未取得更好GMV增长，今年平台开始重估低价负面效应并转为GMV导向，如天猫、抖音调整流量机制，且天猫在双十一给予商家更多支持，营商环境变好 [3] - 大促周期拉长，24年双十一大促期间综合电商平台、直播电商平台累计销售额14418亿元同比增长26.6%，其中综合电商平台（不含点淘）销售额11093亿元同比增长20.1%，直播电商销售额3325亿元同比增长54.6%，即时零售销售额281亿元同比增长19.1%，社区团购销售额138亿元同比增长10.8%，美妆大盘同比增长27%，淘天平台GMV占比50.1%同比增长29.3%，抖音市场占比26.7%同比增长27%，京东市场占比11.7%同比增长14.1%，预计退货率同比可能上升，同时随着直播流量红利消退，货架电商仍居重要位置 [13][14] - 平台竞争激烈打法转变，各平台抢跑使双十一周期延长，低价策略未带来更好GMV增长，各平台重新评估低价效应，淘天和抖音调整经营目标为追求GMV增长，超级主播议价权降低，品牌掌握更多定价权，淘天孕育店播生态，抖音内容场域下达播仍是流量制高点，且抖音流量见顶后货架电商或成新增长点，平台与商家权力关系逐渐变化，营商环境更优 [15][17][22] [3][13][14][15][17][22] 品牌之争：头部格局稳固，积极适应平台变化 - 双十一期间整体竞争激烈但头部海内外品牌地位稳固，国货品牌中珀莱雅在天猫、抖音排名表现佳，巨子生物旗下可复美进步突出，重点公司在不同平台的GMV增长情况各异，如珀莱雅各子品牌在不同平台GMV有不同程度增长，巨子生物旗下可复美和可丽金在各平台GMV增长显著，上美股份韩束全渠道GMV同比增长44%等，从达成率看可复美、可丽金等国货品牌较高，海外品牌相对稳健 [26] - 海外品牌在24Q3中国区业务承压，双十一更多依靠头部KOL和价格优势维持稳固地位，如欧莱雅北亚市场销售额同比下滑4.4%，雅诗兰黛亚太地区跌幅最大，海外头部品牌双十一销售更依赖超头主播及达播且价格优惠力度更大，相比之下国货品牌价盘稳定，与超头主播绑定弱化，积极拥抱达播且店播、自播崛起，即使抖音流量策略摇摆品牌仍有望稳定表现 [32] [26][32]