报告投资评级 - 首旅酒店评级为买入（上调）[1] 报告核心观点 - 首旅酒店24Q3业绩报告显示，24Q3公司实现营业收入21.6亿元，YOY -6.4%，归母净利润3.7亿，YOY -9.5%，扣非归母净利润3.4亿，YOY -13.8%；24Q1 - Q3实现营业收入59亿，YOY -0.4%，归母净利润7.23亿，YOY +5.6%，扣非归母净利6.6亿，YOY +5.8%[1] - 业务拆分方面，三季度酒店管理业务YOY +8%，景区业务同比 -9%；24Q1 - Q3公司酒店业务营收55亿，YOY -0.5%，景区业务3.9亿，YOY +0.9%；其中第三季度，公司酒店管理业务YOY +8.4%，酒店运营业务YOY -11%，景区业务YOY -9.1%；前三季度，公司利润总额9.9亿，YOY +2.9%，其中酒店业务利润总额8亿，YOY +6.2%，景区业务利润总额1.85亿，YOY -9.1%[1] - 经营表现上，不含轻管理的公司RevPAR 170元，YOY -7.8%（Q2 RevPAR为 -6%），其中ADR、OCC分别同比 -5.6%、-7.8%；不含轻管理的直营酒店、加盟酒店RevPAR分别 -4.7%、-1%；24Q3可比口径同比增长4.5%，国庆期间，不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR同比转正；开店方面，前三季度合计新开店952家，标准品牌占比提升，其中24Q3新开店385家，标准品牌新开店232家，经济型酒店新开店142家，中高端新开店113家，截至目前共拥有6,748家酒店，pipeline1,876家；完成度约80%[1] - 费用方面，SG&A销售费用率7.2%/+1.27pct，管理费用率9.04%/-1.6pct，研发费率0.74%，财务费率3.98%/-0.5pct；24Q3毛利率43%，同比下滑1.9pct；公司有24年4月盈利预测为1.1亿，其中有约2000w元的信用减值损失影响，预估今年业绩为8.5/9.4/10.6（24 - 26年），现价对应PE分别为19.3/17.5/15.5[1] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测 - 2023A - 2026E营业收入分别为7,793、7,809、8,433、8,939（百万元），增长率分别为53.1%、0.2%、8.0%、6.0%；归母净利润分别为795、850、939、1,061（百万元），增长率分别为236.6%、6.9%、10.5%、12.9%；每股收益分别为0.71、0.76、0.84、0.95（元）[1][5][6] 现金流量 - 2023A - 2026E经营活动现金流分别为4,014、2,158、2,299、2,444（百万元），现金收益分别为1,939、2,194、2,299、2,438（百万元），投资活动现金流分别为 -728、-752、-788、-732（百万元），融资活动现金流分别为 -3,107、-250、-758、-543（百万元）[4] 财务比率 - 2023A - 2026E毛利率分别为38.1%、39.1%、39.1%、39.5%；净利率分别为10.4%、11.1%、11.4%、12.1%；ROE分别为7.1%、7.1%、7.4%、7.9%；ROIC分别为22.6%、20.5%、21.0%、20.9%；资产负债率分别为55.3%、54.6%、53.1%、51.8%；债务权益比分别为97.8%、95.5%、89.0%、84.2%；流动比率分别为0.7、0.9、1.0、1.2；速动比率分别为0.7、0.9、1.0、1.2；应收账款周转天数分别为20、16、16、15；应付账款周转天数分别为9、9、9、10；存货周转天数分别为3、3、3、3[6]

报告的核心观点 - 三季度银行股持仓变化中,被动和北向资金是上涨行情的主要推动力,被动基金占比首次超过北向资金,成为定价权最高的资金[1][2] - 主动基金三季度加仓银行股,主要增持优质城农商行[2] - 被动基金大幅加仓银行板块,权重较高的兴业、招商和大行获得较多增持[2] - 北向资金继续增持银行板块,股份行和大行流入较多[2] 报告内容总结 主动基金持仓变化 1) 三季度主动基金持有银行股环比上升0.09个点至2.93%,已连续三个季度增持,低配差为8.70%,较Q2有所缩小[2] 2) 主动基金持仓占银行流通股提升较多的是优质城农商行:江苏、上海、宁波、渝农的持仓占比分别提升0.76、0.33、0.30、0.27个点[2] 3) 主动基金对银行股的增减持规模:江苏、中行、宁波等获主动基金较大净流入,分别流入10.99/9.11/4.14亿元[2] 被动基金持仓变化 1) 3Q24末被动基金持有银行股总市值为1671.7亿元,较Q2大幅提高59.1%,持有银行股总市值占上市银行流通市值1.94%,较Q2环比+0.6个点[2] 2) 被动基金对银行股的增减持规模,3Q24在宽基指数规模增长的带动下ETF规模大幅增长1.03万亿,其中沪深300增4561亿元,远超其他指数,因此在沪深300中占比较高的兴业、招行以及大行增长较多[2] 3) 3Q24招行、兴业、工行、交行、农行流入规模最大,分别为122.97/73.34/55.81/43.37/40.50亿元[2] 北向资金持仓变化 1) 3Q24末北向资金持有银行股总市值为1646.4亿元,较Q2环比+7.34%,上升幅度有所加快,持有银行股总市值占整个上市银行流通股市值的1.91%,较Q2环比-4bp[2] 2) 北向资金的增减持规模,3Q24流入股份行和大行较多,其中招商、平安、工商和浦发流入规模最大,分别为27.25/16.05/15.58/15.49亿元[2]

报告投资评级 - 评级为增持（下调）[2] 报告核心观点 - 24Q1 - Q3公司收入23.8亿YOY + 9.5%归母净利润15.9亿YOY + 11.8%扣非归母净利润15.3亿YOY + 9.7%24Q3公司收入7.2亿YOY + 1.1%归母净利润4.65亿YOY + 2.1%扣非归母净利润4.42亿YOY - 4.4%Q3业绩低于预期主要因为医美终端承压和竞品分流但随着Q4到来部分医美机构或逐步好转[2][3] - 盈利端Q3毛利率94.55%同比 - 0.5pct销售费率8.99%同比 + 0.1pct管理费率3.3%同比 - 1pct研发费率8.58%同比 + 0.8pct财务费率 - 0.52%同比 + 1.4pct归母净利率64.65%同比 + 0.65pct[3] - 公司在研储备充足24年10月宝尼达二代获批7月代理肉毒毒素获受理逸美一加一增加适应症第二代埋植线临床试验利拉鲁肽进入临床试验司美格鲁肽近期开展临床试验去氧胆酸注射液临床申请米诺地尔搽剂注册申报利多卡因丁卡因乳三期临床试验光电设备领域与Jeisys公司合作并增资控股艾美创医疗科技[4] - 考虑宏观不确定性公司业绩短期承压下调盈利预测预计24 - 26年归母净利润为20.6/24.4/28.4亿元前值为22.5/28.4/34.2亿元给予增持评级[4] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本302.44百万股流通股本208.46百万股市价222.13元市值67180.48百万元流通市值46306.17百万元[1] 公司盈利预测及估值 - 给出2022A - 2026E的营业收入归母净利润每股收益每股现金流量净资产收益率P/E P/B等指标其中2024E - 2026E的营业收入增长率分别为10%18%17%归母净利润增长率分别为11%18%17%[2] 股价与行业 - 市场走势对比 - 毛利率同比小幅下滑盈利能力整体稳定[3] 在研储备 - 多项产品处于不同的研发申报或临床试验阶段[4] 盈利预测表 - 给出2023A - 2026E的现金流量表包括经营活动现金流现金收益等项目[8] 资产负债表和利润表 - 给出2023A - 2026E的各项财务数据如货币资金应收票据等[9] 主要财务比率 - 给出2023A - 2026E的成长能力获利能力偿债能力营运能力每股指标估值比率等数据[10]

报告投资评级 - 增持（维持）[2][4] 报告核心观点 - 报告期内锦江酒店业绩有所承压，Q3业绩受国内基数压力和海外利息费用影响，但开店表现积极，且pipeline充足，看好后续海外继续减亏、国内直营店经营及CRS改善，下调盈利预测后维持增持评级[2][4] 基本状况相关 - 锦江酒店总股本为1,070.04百万股，流通股本为1,070.04百万股，市价为27.29元，市值为29,201.50百万元，流通市值为29,201.50百万元[1] - 前三季度合计新开店1149家，Pipeline规模达到3986家，24Q3新开店469家，净增酒店248家，截至24Q3，在营酒店规模13,186家[1] 费用相关 - 24Q3销售费用率为8.25%，同比+2.6pct；管理费用率17.97%，同比+0.3pct；研发费用率0.2%，同比-0.05pct；财务费用1.8亿，较23Q3下滑1500万，财务费用率4.67%，同比-0.07pct[1] 盈利预测及估值相关 - 24Q3实现收入39亿/YOY -7.1%，归母净利润2.58亿/YOY -43%，扣非后归母净利润2.5亿/YOY -41.7%；24Q1 - Q3实现收入108亿/YOY -2.55%，归母净利润11亿/YOY +12.1%(含出售时尚之旅的投资收益)，扣非后归母净利润6.4亿/YOY -20%；前三季度产生的经营性现金流为34.7亿/YOY -20%[2] - 预计24 - 26年实现归母净利润12/12.5/14.9亿元（此前预测为2024 - 2026年归母净利润分别为14.7/15.0/17.7亿元）[4] - 2022A - 2026E的营业收入、增长率yoy%、归母净利润、增长率yoy%、每股收益、每股现金流量、净资产收益率、P/E、P/B等指标呈现一定的变化趋势[2] - 2023A - 2026E的资产负债表、利润表中的各项指标如货币资金、应收票据、应收账款等呈现不同数值并存在一定变化趋势[5] 业务拆分相关 - 24Q3酒店业务营收下滑7%，餐饮业务营收下滑9%；24Q3公司酒店业务营收38.4亿/YOY -7%，其中有限服务型酒店营收37.8亿元，YOY -7.6%，大陆境内营收25.9亿/YOY -10.9%，大陆境外实现营收12.5亿/+1.9%；24Q3餐饮业务实现营收0.59亿/-8.95%[3] - 三季度RevPAR同比下滑8.4%，其中OCC正增长、ADR下滑10.5%；24Q3境内有限服务型酒店RevPAR174元，YOY -8.4%；其中OCC同比+1.7pct，ADR同比-10.5%；中端酒店RevPAR -10.8%、经济型酒店-4.7%；直营酒店RevPAR YOY -9.6%，加盟酒店同比下滑8.5%；海外酒店整体RevPAR 43.36欧元，同比-6.05%，其中OCC同比-3pct，ADR同比-1%[3]

投资评级 - 评级为增持（维持）[1] 核心观点 - 报告期内荣昌生物盈利能力同比及环比明显提升，同时重点产品海外临床研究持续推进，海内外研发齐头并进，国际化脚步不断扎实，早期管线符合产业发展趋势且具备差异性，维持增持评级[1] 盈利预测相关 - 2022A - 2026E的营业收入（百万元）分别为772、1,083、1,608、2,167、2,880，增长率yoy%分别为-46%、40%、48%、35%、33%；归母净利润（百万元）分别为-999、-1,511、-1,025、-776、-587，增长率yoy%分别为-462%、-51%、32%、24%、24%；每股收益（元）分别为-1.83、-2.78、-1.88、-1.43、-1.08；每股现金流量分别为-2.32、-2.76、-1.02、-1.18、-0.77；净资产收益率分别为-24%、-36%、-33%、-32%、-33%；P/E分别为-9.6、-6.4、-9.4、-12.4、-16.4；P/B分别为1.9、2.8、3.4、4.6、6.5[1] - 2023A - 2026E的现金及现金等价物（百万元）分别为727、700、64、170；应收款项合计（百万元）分别为744、664、907、1,184；存货（百万元）分别为742、17、23、30；其他流动资产（百万元）分别为16、8、11、15；流动资产合计（百万元）分别为2,229、1,389、1,005、1,399；固定资产净额（百万元）分别为2,833、3,578、4,257、4,876；权益性投资（百万元）分别为3、3、3、4；其他长期投资（百万元）分别为96、62、79、79；商誉及无形资产（百万元）分别为157、183、207、228；土地使用权（百万元）分别为119、166、212、256；其他非流动资产（百万元）分别为91、98、102、106；非流动资产合计（百万元）分别为3,299、4,090、4,860、5,549；资产总计（百万元）分别为5,528、5,479、5,865、6,948；应付账款及票据（百万元）分别为139、134、175、222；短长期借贷当期到期部分（百万元）分别为286、286、286、286；其他流动负债（百万元）分别为713、65、86、110；流动负债合计（百万元）分别为1,138、485、547、618；长期借贷（百万元）分别为841、1,341、2,341、3,841；其他非流动负债（百万元）分别为112、800、900、1,000；非流动负债合计（百万元）分别为953、2,141、3,241、4,841；负债总计（百万元）分别为2,091、2,626、3,788、5,459；归属母公司所有者权益（百万元）分别为3,437、2,853、2,077、1,489；少数股东权益（百万元）为0；股东权益总计（百万元）分别为3,437、2,853、2,077、1,489；负债及股东权益总计（百万元）分别为5,528、5,479、5,865、6,948[2] - 2023A - 2026E的营业收入增长率分别为40.2%、48.8%、34.9%、33.0%；归属普通股东净利润增长率分别为51.3%、-32.2%、-24.2%、-24.4%；经营活动现金流（百万元）分别为-1,502、-555、-642、-419；净利润（百万元）分别为-1,511、-1,025、-776、-587；净利率（%）；折旧和摊销（百万元）分别为241、282、354、420；ROE分别为-35.9%、-32.6%、-31.5%、-32.9%；ROA分别为-26.2%、-18.6%、-13.7%、-9.2%；资产负债率分别为37.8%、47.9%、64.6%、78.6%；流动比率分别为2.0、2.9、1.8、2.3；速动比率分别为1.3、2.8、1.8、2.2；每股收益（元）分别为-2.78、-1.88、-1.43、-1.08；每股经营现金流（元）分别为-2.76、-1.02、-1.18、-0.77；每股净资产（元）分别为6.31、5.24、3.81、2.74；P/E分别为-6.4、-9.4、-12.4、-16.4；P/B分别为2.8、3.4、4.6、6.5[3] 业务进展相关 - 2024年第三季度营业收入4.7亿元，较上年同期增长+34.6%；2024年1 - 9月营业总收入12.1亿元，较上年同期增长57.10%；第三季度净利润亏损2.9亿元，较第二季度环比减少亏损32.6%；2024年1 - 9月产品销售费率51.5%，较上年同期下降18.6个百分点；第三季度研发投入3.5亿元，较第二季度环比下降26.9%；2024年1 - 9月毛利率79.8%，较上年同期提高2.9个百分点[1] - 泰它西普：国内重症肌无力5月入组完毕；海外系统性红斑狼疮全球多预计近期实现首例病人入组；重症肌无力首例病人入组；维迪西妥单抗：国内联合治疗晚期一线尿路上皮癌期临床试验已入组完毕；联合治疗晚期一线胃癌II期临床试验已观察到积极信号；阳性乳腺癌伴肝转移III期临床试验正在入组中；单药治疗晚期头颈鳞癌、非小细胞肺癌等多种实体瘤2024期临床试验已入组完毕；2024年8月上市申请获正式受理；干燥综合征2024年5月III期临床试验已入组完毕；2024年10月IgA肾病II期临床试验二阶段试验已开始筛选病人；2024年8月全球多中心低表达乳腺癌III期临床试验正在入组中；联合图卡替尼治疗晚期乳腺癌、胃2024年10月上市申请获正式受理并被纳期临床试验正在进行数据清；RC28 - E：糖尿病性黄斑水肿2024年年中申报上市；湿性年龄相关性黄斑变性2024年3月III期临床III期临床试验；RC88：联合PD - 1和VEGF治疗晚期恶性实体瘤的国内I/II期临床试；RC148：是靶向的产品，临床探索已观察到积极数据，将重点布局RC198用开展临床探索；RC248：白介素 - 15受体a的双特异性抗体，是公司双抗平台首个进入IND阶段；RC148与的Fc的抗体偶联药物，用于治疗多种实体肿瘤[1]

报告的核心观点 - 医药板块在2024年10月表现较弱,跑输沪深300约1.2%,位列31个子行业第28位。化学制药、医疗服务、中药、医药商业、医疗器械、生物制品等子板块均出现下跌。[1][2] - 2024年前三季度医药上市公司累计收入下滑0.3%,利润总额下降7.4%,扣非净利润下降4.6%。2024Q3收入增长0.5%,利润总额下降13.0%,扣非利润下降13.6%。[2] - 化学制剂、化学原料药、医疗器械(生命科学上游)等子板块业绩较为亮眼,而生物制品、医疗服务子板块持续表现承压。[2] - 在行业整体承压状态下,企业更为重要的是保证自身行业地位及市场份额,持续优化管理效率,降本增效,收入端的稳健尤为重要。[2] - 展望11月,建议关注高景气投资(创新药、仿创结合、GLP-1赛道)、困境反转(原料药、低耗、CRO/CDMO、上游、ICL、设备招投标)、业绩稳健(中药、血制品龙头)等方向,以及并购重组、政策改善等主题和事件。[2] 报告分类总结 行业整体表现 - 2024年10月医药生物板块下跌4.3%,同期沪深300下跌3.2%,医药板块跑输沪深300约1.2%。[1] - 2024年初至今医药板块收益率为-11.2%,同期沪深300为6.2%,医药板块跑输沪深300约17.4%。[2] - 以2024年盈利预测估值计算,医药板块估值22.8倍PE,相对全部A股(扣除金融)溢价率为19.6%。以TTM估值法计算,医药板块估值23.1倍PE,相对全部A股(扣除金融)溢价率为33.1%。[2] 子行业表现 - 2024年前三季度,化学制剂、化学原料药收入增速分别为4.46%、3.46%,扣非净利润增速分别为48.97%、-1.37%。[2] - 医疗器械(生命科学上游)、医药商业、中药收入增速分别为1.22%、1.39%、-3.25%,扣非净利润增速分别为-4.20%、-7.06%、-8.59%。[2] - 医疗服务、生物制品收入增速分别为-4.88%、-17.35%,扣非净利润增速分别为-29.53%、-34.28%。[2] - 2024Q3,化学原料药、医药商业、化学制剂收入增速分别为6.99%、4.63%、4.19%,扣非净利润增速分别为20.55%、-10.20%、26.68%。[2] 重点推荐 - 11月重点推荐:药明康德、华润三九、东阿阿胶、仙琚制药、康方生物、艾力斯、贝达药业、诺泰生物、诺唯赞、迪安诊断。[2] 行业热点 - 前三季度医保结算69.16亿人次,统筹基金支出1.76万亿元;2024年国家医保谈判工作完成;第三批全国中成药集采文件征求意见。[2] - 2024年诺贝尔生理学或医学奖:解码microRNA的革命性发现。[2] - 多省发布药械药品集中采购相关通知;市场监管总局发布《医药企业防范商业贿赂风险合规指引(征求意见稿)》。[2]

重点公司基本状况 评级： 增持（维持） 简称 股价 EPS PE 评级 （元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 江苏银行 9.16 1.60 1.69 1.72 1.87 2.13 5.72 5.42 5.31 4.89 4.29 买入 渝农商行 5.75 0.89 0.94 1.01 1.06 1.11 6.46 6.12 5.68 5.41 5.17 买入 沪农商行 7.82 1.14 1.26 1.27 1.29 1.30 6.86 6.21 6.15 6.07 6.00 增持 招商银行 38.75 5.26 5.63 5.81 5.81 5.93 7.37 6.88 6.67 6.66 6.54 增持 农业银行 4.78 0.69 0.72 0.75 0.74 0.75 7.03 6.74 6.47 6.55 6.47 增持 备注：估值对应最新收盘价 2024/11/04 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email：daizf@zts.com.cn 分析师：邓美君 执业证书编号：S074 ...

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 报告期内，报告研究的具体公司发布2024年三季报，24年前三季度实现营收34.39亿元，同比+19.77%；归母净利润7.75亿元，同比+8.43%；扣非归母净利润7.52亿元，同比+3.25%24Q3实现营收13.22亿元，同比+31.04%，环比+9.93%；扣非归母净利润2.91亿元，同比+46.92%，环比+16.26%；归母净利润2.93亿元，同比+32.85%，环比+13.31%，毛利率34.16%，同比-4.35pct，环比-0.76pct，净利率22.13%，yoy-2.8pct，qoq-1.33pct，营收创新高但毛利率有所下降，主要受行业竞争加剧及产品结构影响，公司积极拓展多领域中高端客户，通过多种方式预计后续利润率有望逐步回升[1] - 报告研究的具体公司拟投资不超过1亿元人民币在匈牙利投资设立全资子公司，这是基于海外发展战略的重要布局，有利于促进公司与海外市场的交流和合作，提升公司综合实力[1] - 报告研究的具体公司产品品类齐全，满足多行业需求，同时实现了薄膜电容器用金属化薄膜材料的自主研发生产，建立了独有的设备和材料供应链体系，能紧跟市场需求，实现产品迭代升级以及产品原创性开发[1] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测 - 预计2024/2025/2026年归母净利润为11.4亿元/13.84亿元/16.38亿元，参考2024/11/4收盘价，PE分别为25.5/21/17.7，维持“买入”评级[1] - 给出了2023A - 2026E的盈利预测表，涵盖资产负债表、利润表、现金流量表中的各项指标，如营业收入2023A为3,880百万元，2024E为4,787百万元，2025E为5,867百万元，2026E为6,942百万元，营业收入增长率2023A为1.1%，2024E为23.4%，2025E为22.6%，2026E为18.3%等多项财务比率[2] 财务状况 - 2023A - 2026E期间，各项财务指标呈现一定变化趋势，如毛利率从2023A的38.6%到2024E的36.4%、2025E的36.2%、2026E的36.2%，净利率从2023A的26.5%到2024E的23.9%、2025E的23.7%、2026E的23.7%等[2] - 偿债能力方面，资产负债率2023A为24.6%，2024E为25.2%，2025E为25.6%，2026E为25.1%；债务权益比2023A为4.3%，2024E为4.8%，2025E为5.7%，2026E为5.9%等[2] - 营运能力方面，总资产周转率2023A - 2026E均为0.6，应收账款周转天数2023A为107，2024E为99，2025E为101，2026E为103等[2]

公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 11,843 9,403 8,844 10,393 11,553 增长率 yoy% 22% -21% -6% 18% 11% 归母净利润（百万元） 2,194 732 380 712 740 增长率 yoy% 87% -67% -48% 88% 4% 每股收益（元） 1.02 0.34 0.18 0.33 0.34 每股现金流量 1.65 0.67 1.35 0.91 1.07 净资产收益率 17% 6% 3% 6% 6% P/E 5.4 16.3 31.4 16.8 16.1 P/B 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 备注：股价截止自2024 年 11 月 04 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄 基本状况 盘江股份（600395.SH） 煤炭开采 证券研究报告/公司点评报告 2024 年 11 月 04 日 评级： 买入（维持） 分析师：杜冲 执业证书编号：S0740522040001 Email：duchong@zts.com.cn 联系人：鲁昊 Email：luhao@zts.com. ...

业绩真空期，寻找 2025 年基本面改善的方向 ——医药生物 11 月月报暨三季报总结 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-----------|-----------------------------------------------------|---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...