报告核心观点 - 2024年11月6日美国总统选举人选举投票结束特朗普宣布胜选且入主白宫是大概率事件需理解大选结果对市场影响[2] - 特朗普胜选存在领先优势明显和大概率共和党控制国会两个超预期关注点[2] - 特朗普胜选后大概率按之前政策主张推进经济产业和外交政策[2] - 特朗普与哈里斯相比在经济政策产业政策和对华政策方面存在差异[2] - 大选结果落定后市场需关注三点预期差[2] - "特朗普交易"阶段性兑现后市场走势或分化[2] - 国内"政策预期"仍是交易主线特朗普胜选不构成直接转向条件[2] 特朗普胜选相关情况 - 投票前特朗普胜率波动结果胶着但投票过程中几乎全程领先并赢得关键摇摆州胜利且共和党大概率控制国会[2] - 特朗普相比哈里斯有"美国优先"底色在关税与移民等涉外政策方面更激进[2] 政策方面对比 - 经济政策上双方都支持减税刺激经济但特朗普倾向对内减税对外加征关税哈里斯倾向对企业和高收入群体加征关税特朗普移民政策始终强硬激进[2] - 产业政策上特朗普偏向传统能源和制造业回流两党都致力于保持美国科技优势哈里斯更倾向现代化制造业[2] - 对华政策中关税政策加征关税兑现率高撤销中国最惠国待遇需国会立法通过[2] 市场预期差相关 - 共和党总统选举国会选举全胜情况大概率出现特朗普施政或更顺畅[2] - 内阁控制力提高前提下特朗普政策存在更激进可能性[2] - 距离总统正式就职约3个月期间特朗普动态可能扰动市场[2] "特朗普交易"相关 - 9月下旬起市场已提前交易特朗普胜选可能性其核心是通胀和风险期间美元美股走强美债利率上行黄金上涨[2] - 特朗普胜选后"特朗普交易"或分化美元美债利率方向不变黄金短期面临不确定性[2] 国内政策相关 - "924新政"后政策转向提振市场信心"强预期"交易主导股票和债券市场表现特朗普胜选对国内影响间接[2] - 11月5日总理表示中国财政和货币政策有较大空间人大常委会决议是重要观察窗口人民币汇率短期受美元走势牵引[2]

10月外贸数据概况 - 10月中国出口3090.6亿美元进口2133.4亿美元贸易顺差957.2亿美元为年内次高值出口同比12.7%进口同比-2.3%[1] 出口数据特征 - 天气扰动9 10月出口节奏10月出口反弹幅度大近两个月出口同比偏高[1] - 结构上10月出口几乎全面反弹对三大贸易伙伴和新势力国家地区出口同比均反弹产品层面除汽车产业链外其他重点产业出口同比均提升[1] 出口趋势分析 - 参考越南和韩国10月外需整体环境可能未趋势性好转平滑扰动后出口回落趋势不变[1] - 抢出口可能不是10月出口增速大幅反弹主因[1] 后续出口观察变量 - 汽车出口是否进一步回落[1] - 新兴经济体的外需韧性能否维持[1] - 美国大选落定后中美经贸关系对出口节奏的影响[1]

A股整体表现 - A股三季度分化金融行业贡献主要利润[6] - 全A股ROE较二季度提升0.12个百分点[12] - 全A股除金融石油石化ROE较二季度下降0.13个百分点[12] 不同板块情况 - 主板表现相对科创板和创业板明显大盘股占优[1] - 非银金融营收和净利润三季度同比增长[15] - 地产营收同比下降但环比归母净利润上升[15] PB - ROE关系 - 申万一级行业PB分位数相较ROE分位数偏低[19] - 不同行业PB - ROE关系有正相关不明显和有时间特征三种[37][41][46] 行业配置建议 - 非银金融板块或延续增长[49] - 消费板块年底或因促销活动有所增长[49]

报告行业投资评级 - 未明确提及行业投资评级[无相关内容] 报告的核心观点 - 2024Q1 - Q3出版行业营收1,030.6亿元同比减少2.0%归母净利润93.6亿元同比减少27.1%2024Q3营收319.5亿元同比减少6.9%归母净利润22.0亿元同比减少36.7%营收及利润在税收政策变化所得税费用增加教材教辅征订节奏偏慢一般图书消费复苏偏弱情况下承压出版市场景气度有望随Q4图书促销活动带动销售量上升而回暖[2] - 看好出版公司利用国有背书账上现金优势加大对外并购和资本运作提高资金使用效率利用教育资源优势突破智慧教育等业务为业绩增长提供新增量出版板块头部公司2024年PE处于11 - 13倍安全边际明显[3] 根据相关目录分别进行总结 出版行业业绩短期略承压，景气度有望回暖 - 2024Q1 - Q3出版行业营收1,030.6亿元同比减少2.0%归母净利润93.6亿元同比减少27.1%2024Q3营收319.5亿元同比减少6.9%归母净利润22.0亿元同比减少36.7%营收及利润在税收政策变化所得税费用增加教材教辅征订节奏偏慢一般图书消费复苏偏弱情况下承压出版市场景气度有望随Q4图书促销活动带动销售量上升而回暖[2][6] 国有出版经营平稳，民营出版分化明显 央企出版集团经营端面临一定挑战 - 一般图书弱复苏线下渠道有压力202401 - 03央企出版集团整体收入及利润总额受一般图书大盘下行影响有所承压归母净利润及扣非归母净利润因税收政策变化所得税费用增加而下降中信出版通过数智赋能等举措提升毛利率实现利润总额和归母净利润逆势增长费用率稳定账上现金充足[11] 地方国企出版集团24Q1 - Q3经营整体平稳 - 202401 - 08地方国企出版集团经营整体平稳虽受教材改版教辅征订节奏滞后等因素影响业绩短期承压但经营层面整体平稳收入端山东出版因教材教辅受益于山东省K12在校学生数量增长和研学业务收入上升新华文轩教材教辅发行业务增长得益于深耕高中教育服务市场利润端利润总额较平稳归母净利润因税收政策变化所得税费用增加有所下降[13] - 地方国企出版集团稳控费用支出账上现金充沛费用率方面销售费用率管理费用率及研发费用率保持稳定浙版传媒销售费用率上升因人工及教材服务费用增加中文传媒管理费用率上升因员工薪酬支出增加地方国企出版集团整体账上现金充沛核心产品教材教辅需求旺盛经营现金流量净额持续流入账上现金稳步向上[15] - 地方国企出版集团2023年分红金额整体稳中有增部分公司分红金额有25%及以上提升分红比例因税收政策变化一次性非经常性损益影响归母净利润基数增加而分化但整体有提升空间预计部分公司未来分红金额有望稳中有增部分公司分红比例有提升空间及能力有望向上增长[17] 民营出版公司业绩继续分化 - 民营出版公司产品一般图书市场化程度高公司间竞争易造成业绩波动图书零售市场景气度偏弱使202401 - 03业绩承压明显读客文化随重点书推出收入正向增长中文在线收入下滑因子公司CMS不再纳入合并范围费用率方面各公司差异较大荣信文化202401 - 03销售费用率上升因促销推广费报入增加民营出版公司有一定现金储备支持经营活动[20] 投资建议 - 出版板块经过前期调整后头部公司2024年PE处于11 - 13倍安全边际明显且有高股息率优势具备较高配置性价比[23] - 建议关注教育数字化布局领先垂类内容位居前列红利优势明显区域优势显著的国有出版公司如中南传媒凤凰传媒等AI+教育布局领先的南方传媒世纪天鸿城市传媒优质IP内容储备充足IP运营变现方式成熟的民营出版公司如中文在线掌阅科技等[24]

姚记科技（002605.SZ） 游戏Ⅱ 证券研究报告/公司点评报告 2024 年 11 月 07 日 游戏逐步复苏，业务调整影响收入释放 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-------------------------------|-----------|--------------------------------------------------------------------------------------------|--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

报告投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 2024Q3订单和业绩保持高增长，营收与利润双双高增，订单进一步增长，增速转正后继续保持高增，有望持续成长。业绩高增的原因包括消费电子行业持续复苏使钻攻机销量大增、出海战略推动海外营收增加、五轴高端数控机床研发和市场开拓取得成果。[1] - 2024Q3公司盈利能力提升，毛利率、净利率分别为23.50%、3.81%，同比分别提升2.46pct、9.71pct，主要是五轴产品放量带动整体盈利水平提升，且公司通过内部管控措施进一步提升经营效能。[1] - 公司是钻攻机龙头，消费电子复苏驱动业绩迎来拐点，行业持续复苏下订单有望延续高增，钻攻机在消费电子领域优势明显，市占率领跑行业，未来钻攻机持续放量有四个方面的动力。[1] - 公司五轴高端机床营收高增，品牌影响力进一步提升，已推出多款五轴高端数控机床且实现批量销售，2024年上半年五轴产品营收近6000万元，同比大增516.21%，产品盈利水平高，在高端市场开拓上取得进展。[1] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测 - 预计2024 - 2026年归母净利润为3.76/5.14/6.86亿元（前值为：5.04/6.40/8.06亿元）亿元，同比分别+94%、+36%、+33%，对应的PE分别为36/26/20倍。[2] - 2023 - 2026年的营业收入分别为3,529、4,652、5,856、7,272百万元，增长率分别为-22.0%、31.8%、25.9%、24.2%；净利润分别为194、376、514、686百万元，增长率分别为-41.9%、93.6%、36.5%、33.5%；每股收益分别为0.12、0.23、0.31、0.41元等。[3] 财务状况 - 2023 - 2026年的毛利率分别为23.3%、28.1%、28.6%、29.0%；净利率分别为5.8%、8.1%、8.8%、9.4%；ROE分别为4.0%、7.6%、10.0%、12.5%；ROIC分别为6.7%、9.9%、11.1%、11.6%；资产负债率分别为41.9%、55.9%、60.0%、63.2%等。[3] - 2023 - 2026年的经营活动现金流分别为215、-984、49、-186百万元；投资活动现金流分别为-80、-30、10、10百万元；融资活动现金流分别为-361、1,804、302、601百万元。[3]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[2][3] 报告核心观点 - 报告期内公司业绩超预期，胶原赛道维持高景气，上调24 - 26年归母净利润预测值，看好公司未来发展空间[1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24Q3收入3.86亿，YOY + 92%，环比增长2%，归母净利润2.1亿元，YOY + 154% 24Q1 - Q3实现收入9.9亿，YOY + 91%，归母净利润5.2亿，同比+ 170%[1] - 盈利预测方面，上调24 - 26年归母净利润为7.1/10.1/13.0亿元，前值为6.0/8.5/10.8亿元[2] - 2022A - 2026E营业收入、归母净利润等指标呈现增长趋势，如2024E - 2026E营业收入分别为1,412百万元、1,977百万元、2,570百万元，归母净利润分别为701百万元、1,013百万元、1,304百万元[3] 公司运营 - 旗下薇旖美上市一千天，销量突破百万支，截至24H1，覆盖医美终端3,000余家，胶原赛道维持高景气且价盘稳定[1] - 获得越南主管当局颁发的D类医疗器械注册证，为首个境外重组Ⅲ型人源化胶原蛋白注射用医疗器械，与欧莱雅达成战略合作，携手修丽可推出产品，产品迈向国际化[4] - 除4mg极纯外推出10mg至真扩展高端客群，推出3 + 17联合方案强化抗衰市场品牌势能，护肤品牌登录李佳琦直播间[4] - 在研管线丰富，建议关注后续凝胶类等多款产品拿证进展[4] 财务状况 - Q3毛利率93.6%/YOY + 2.3pct，销售费率16.6%，YOY - 5.4pct，管理费率7.1%，YOY - 3pct，研发费率4.8%，YOY - 5.2pct，财务费率0.6%，YOY - 0.8pct，整体归母净利率达到54.6%[3] - 2023A - 2026E各项财务比率如毛利率、净利率、ROE、ROIC等呈现一定变化趋势，如毛利率在90.2% - 91.5%之间波动，净利率在38.3% - 50.6%之间波动等[5]

报告公司投资评级 - 周大生评级为买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 金价快速上涨抑制黄金首饰消费需求，公司及行业整体经营短期承压，但中长期逻辑未变，当前估值低，配置价值不改，调整盈利预测后维持买入评级[1] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测 - 2022A - 2026E的营业收入（百万元）分别为11,118、16,290、16,438、17,536、19,631，增长率yoy%分别为21%、47%、1%、7%、12%；归母净利润（百万元）分别为1,091、1,316、1,075、1,243、1,422，增长率yoy%分别为-11%、21%、-18%、16%、14%；每股收益（元）分别为1.00、1.20、0.98、1.13、1.30；每股现金流量分别为0.93、0.13、1.26、0.85、0.76；净资产收益率分别为18%、21%、16%、18%、19%；P/E分别为11.5、9.5、11.7、10.1、8.8；P/B分别为2.1、2.0、1.9、1.8、1.7[1] 基本状况 - 总股本1,095.93百万股，流通股本1,079.80百万股，市价11.43元，市值12,526.44百万元，流通市值12,342.07百万元[1] 业绩表现 - 24Q3业绩略低于预期，实现营业收入26.12亿元，归母净利润同比下滑27.23%，分渠道看加盟渠道收入下滑显著，线下自营与线上展现较强韧性，分产品看镶嵌下滑仍在延续，黄金首饰受制于金价表现乏力，加盟商拓店意愿下降，公司整体拓店节奏将阶段性放缓[1] 财务状况 - 给出2023A - 2026E的资产负债表、利润表相关数据，包括货币资金、应收票据、应收账款等项目，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率[2]

报告投资评级 - 潮宏基评级为买入（维持）[2] 报告核心观点 - 金价快速上涨抑制黄金首饰消费属性需求，潮宏基短期业绩承压，2024Q3业绩符合预期，实现归母净利润0.86亿元，同比下滑17.71%，产品、渠道结构共振使公司毛利率有所回落，净利率保持相对稳定，看好公司中期加盟展店逻辑带来的成长性，当前估值水平较低，配置价值不改[2] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测 - 预计潮宏基2024 - 2026年营业收入分别为62.95亿元、68.86亿元、76.08亿元，同比增长6.7%、9.4%、10.5%；归母净利润分别为3.6亿元、4.2亿元、4.6亿元，同比增长8.1%、15.5%、11.5%；每股收益分别为0.41元、0.47元、0.52元[2] 财务状况 - 2023 - 2026年潮宏基的营业收入增长率分别为33.6%、6.7%、9.4%、10.5%；EBIT增长率分别为54.2%、4.4%、14.0%、10.4%；归母公司净利润增长率分别为67.4%、8.1%、15.5%、11.5%；毛利率分别为26.1%、23.5%、23.1%、22.7%；净利率分别为5.6%、5.8%、6.1%、6.2%；ROE分别为8.7%、8.9%、9.7%、10.2%；ROIC分别为9.3%、9.6%、11.1%、11.9%；资产负债率分别为33.5%、28.5%、27.9%、28.4%；债务权益比分别为17.3%、11.4%、9.9%、10.4%；流动比率分别为2.4、3.0、3.2、3.3；速动比率分别为0.8、1.1、1.3、1.4；总资产周转率分别为1.0、1.1、1.2、1.2；应收账款周转天数均为17天；应付账款周转天数均为9天；存货周转天数分别为221天、196天、173天、159天[3] 门店情况 - 2024Q3潮宏基门店净新增31家，在行业景气度较弱背景下仍能逆势扩张，显示出公司品牌对加盟商有独特吸引力，公司最重要投资逻辑在于渠道扩张，后期随着消费复苏，单店利润提升叠加门店增长，公司利润端有望呈现较高弹性[2]

报告投资评级 - 评级为买入（维持）[2][4] 报告核心观点 - 报告期内公司业绩取得稳健增长24Q3公司收入19.7亿/YOY+21%归母净利润2.98亿/YOY+20.7%扣非归母净利润2.9亿/YOY+18%24Q1 - Q3实现收入70亿YOY+32.7%归母净利润10亿同比+34%扣非归母净利润9.7亿YOY+33.8%[2] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本396.25百万股流通股本395.41百万股市价97.24元市值38,531.11百万元流通市值38,449.18百万元[1] 盈利预测及估值 - 2022A - 2026E期间营业收入、归母净利润等指标呈增长趋势如2022A - 2026E营业收入分别为6,385百万元、8,905百万元、11,675百万元、14,445百万元、17,052百万元增长率分别为38%、39%、31%、24%、18%归母净利润分别为817百万元、1,194百万元、1,569百万元、1,921百万元、2,272百万元增长率分别为42%、46%、31%、22%、18%[2] 产品营收情况 - 24Q3护肤类产品营收16.5亿元YOY+21%平均售价同比提升24.6%主要为大单品占比提升彩棠品牌为代表的美容彩妆类产品营收2.3亿元YOY+19%洗护类产品营收0.75亿元YOY+47%[3] 毛销差与盈利能力 - 24Q3公司毛利率70.7%同比 - 2pct环比Q2+1.1pct销售费用率45.4%同比+2.8pct环比下滑1.3pct管理费率4.87%同比下滑1pct研发费用率2.43%同比+0.13pct归母净利率15.15%同比持平环比提升1pctQ3毛销差同比收窄4.7pct环比扩大2.4pct[3] 盈利预测、估值及投资评级 - 预计24 - 26年归母净利润为15.7/19.2/22.7亿元维持买入评级[4] 财务报表相关 - 给出2023A - 2026E期间如货币资金、应收票据、应收账款等多项资产负债表和利润表项目数据并计算出如成长能力、获利能力、偿债能力等多项财务比率[5]