总量:经济运行稳中向好 - 一季度GDP增速5.3%,较去年全年增速5.2%进一步提升,好于市场预期[2] - 工业生产表现强劲,工业增加值、第二产业增速均超过去年同期[2] - 制造业投资偏强,1-5月制造业增速9.6%,远超去年同期及全年水平[2] - 政策多管齐下,设备更新改造、以旧换新政策、保交楼政策对经济形成支撑[2] 出口:出口增速修复超预期,欧美降息或推升全球需求 - 上半年出口增速持续改善,修复进度超预期[21][22] - 全球制造业PMI重回荣枯线以上,英国、日本、韩国、东南亚等主要国家制造业PMI均达荣枯线以上[22] - 欧美国家降息周期开启,或进一步对全球库存回补形成支撑,带动我国出口稳健增长[39] 投资:总体增速平稳,结构特点明显 - 制造业投资是中流砥柱,上中下游产业链增速均较为稳定[46][47][48] - 高技术产业发展态势良好,传统产业进一步修复[48][49] - 基建短期承压,但下半年财政发力或将对基建形成有力支撑[58][59] - 房地产投资仍较弱,但在政策支持下,下半年地产降幅或收窄[62][63][64][73][74][75] 消费:结构互补有支撑 - 社零增速放缓,仍处于修复阶段,餐饮恢复强于商品消费[79][80][81] - 必选商品表现优于可选商品,以旧换新政策有望拉动商品消费[80][81][88] - 居民消费意愿较弱,市场信心指数有待提升[89][90][91] 货币:信贷驱动力减弱,财政或将主导下半年信用扩张 - 社融存量增速中枢下移,信贷"挤水分"和需求弱是主因[92][94][95][96] - M1、M2增速均下行,资金活化程度偏低拖累M1,存款向理财转化拖累M2[101][102][103][104][105] - 信贷驱动力减弱,财政或将主导下半年信用扩张[113][114] 财政:中央支出带动财政发力,下半年政策空间较大 - 中央支出增速较高,支撑财政政策积极发力,地方支出增速偏慢[115][116] - 下半年有望进一步发力,超长期特别国债和专项债是主要抓手[118][121][122] 海外:聚焦美国经济、财政、联储动态 - 美国经济韧性延续,就业市场将接替超额储蓄成为服务消费的推手[125][127] - 美国大选年财政紧中有松,持续支撑居民和企业部门[130][131][135] - 美联储降息一再推迟,通胀和就业数据决定降息节奏[141][148][155]

汽车板块走势回顾 - 汽车板块自基期(1999年12月30日)至2024年6月5日,实现涨幅+445.70%,领先于沪深300(+173.07%)。期间,基本走势与整体市场大致近似,部分区间实现领先,特别从2009年下半年起,汽车板块相比沪深300有明显的超额收益。[16][17] - 近年来看,2023年初至2024年6月5日,汽车板块实现涨幅+0.75%,领先于沪深300(-7.54%)。期间,基本走势与整体市场大致近似,但弹性优于沪深300。[18][19][20][21] 影响因素 政策 - 改革开放以来,中国汽车工业取得了重大进步和辉煌成绩,这与国家对汽车工业产业发展推出的支持政策分不开。[22][23][24][25][26] - 2024年以来,汽车相关促进政策推出节奏明显加快,为下半年各项具体促进政策落地和实施奠定了基础,有助于稳定信心、刺激需求,预计将进一步促进汽车市场特别是新能源汽车市场增长。[26] 产销 - 2023年全年产销量均突破3000万辆,创历史新高,2024年有望继续增长。[28][29] - 在政策促进下,叠加车企开启降价潮、多款新车型上市,以及自主品牌新能源车型份额的持续提高,预计2024年全年汽车总销量有望达到3100万辆,同比+3%;新能源汽车销量有望达到1240万辆,同比+30.6%,渗透率有望达到40%。[29][30][31][32] - 自主品牌新能源汽车产品力、竞争力不断提升,在新能源汽车市场占主导地位,市场份额有望继续提升。[47] 出口 - 汽车相关产业链出口是我国出口贸易至关重要的组成部分,出口金额从2021年开始增势强劲,占出口总额的比例逐年提高。[52][53][54][55][56] - 我国自主品牌汽车出口实现跨越式增长,主要受益于政策支持、海外布局加强、技术水平和产品力提升,以及海外市场需求提升等因素。[57][58][59][60] - 2024年以来,多个自主品牌继续加强海外建厂和销售渠道布局,预计全年出口数量仍将提高。[63][64] 汽车相关产业链发展 电池 - 动力电池月度装车量不断创季度新高,2024年LFP电池占比有提升趋势。[65][66][67] - 2023年宁德时代、比亚迪装车量超100GWh,2024年市场份额或将继续提升,市场集中度较2023年略有提升。[68][69][70][71][72] - 自2022年底起各类上游材料和电芯价格从高点逐步回落,2024年全年或将维持稳定,对整车价格的稳定起到支撑作用。[73][74][75][76][77][78][79][80][81] 充电桩 - 2023年,充电桩累计新增338.6万台,同比+30.6%;2024年1-4月,充电桩累计新增101.7万台,同比+15.4%。[86][87] 投资建议 - 汽车板块弹性凸显,有望在2024年全年跑赢市场,相关ETF基金值得关注。[97] - 在汽车ETF基金的选择方面,应考虑基金的规模、流动性、成分股特征,以及基金公司的信誉和服务质量。[97] - 应通过不同ETF基金的组合投资来分散风险。[97] 风险提示 - 宏观经济复苏不及预期;政策落地不及预期;汽车销量不及预期;市场竞争加剧;原材料价格波动;技术路线变革;地缘政治风险;海外法律法规变动风险。[98]

财政收入持续负增,税收收入增速降幅扩大 - 受高基数因素影响,一般公共预算收入累计同比持续负增,降幅略扩大至-2.8%[13] - 税收收入增速为负,降幅边际扩大至-5.1%[15] - 国内增值税(-6.1%)[16]、企业所得税(-1.7%)[25]和个人所得税(-6%)[26]增速均为负增长 中央支出增速维持高位,基建类支出增速高位下降 - 一般公共预算支出同比增速为3.4%,较前值略有下降[31] - 中央支出增速达10.2%,高于地方支出增速2.4%[31] - 基建类支出增速继续处于高位,但边际略有下降[43] 政府性基金收支持续负增,专项债完成进度加快 - 土地出让金收入同比增速为-14%,拖累政府性基金收支[56] - 政府性基金收支均为负增长[56] - 5月地方政府新增专项债完成进度为29.7%,较前值提高[56] 后续政策空间较大 - 超长期特别国债发行安排持续推进[60] - 新增专项债发行进度加速,但整体进度仍偏慢,下半年财政政策发力空间较大[60]

汽车行业 2024 年 5 月产销数据跟踪:总产销增速 略有放缓,新能源市场自主品牌延续亮眼表现 刘浩 分析师 Email:liuhao3@lczq.com 证书:S1320523080001 投资要点: 1.总产销:销量同环比小幅增长,累计增速略有放缓。5 月,汽车产销 237.2 万辆/241.7 万辆,同比+1.67%/+1.51%,环比-1.41%/+2.46%。1-5 月,汽 车累计产销 1138.4 万辆/1149.6 万辆,同比+6.5%/+8.3%,增速较 1-4 月 收窄 1.3pct 和 2pct。 2.出口:商用车表现亮眼,比亚迪延续高增长态势。5 月,汽车出口 48.1 万 辆,同比+23.97%,环比-4.56%;其中商用车出口 8.4 万辆,环比+13.51%, 同比+33.33%;新能源汽车出口 9.9 万辆,同比-9%,环比-13.3%,或因地 缘政治干扰(6 月 12 日欧盟宣布 7 月 4 日起对国内出口至欧盟地区的电动 汽车加征反补贴临时关税)。分车企来看,比亚迪(3.8 万辆,+2.45 倍)、 吉利(4.1 万辆,+78.26%)、长安(4.7 万辆,+62.07%) ...

更多资料加入知识星球：水木调研纪要 关注公众号：水木纪要 20 June 2024 | 10:17AM EDT USA: Philly Fed Edges Lower; Housing Starts Drop; Claims Remain Elevated; Lowering Q2 GDP Tracking to +1.9% BOTTOM LINE: The Philadelphia Fed manufacturing index declined against Jan Hatzius +1(212)902-0394 | jan.hatzius@gs.com expectations for a slight increase in June. The composition of the report was mixed, Goldman Sachs & Co. LLC with increases in the new orders and employment components but a decline in the Alec Phillips +1(202)637-3746 | alec.ph ...

宏观经济点评 美国 5 月 CPI 点评：通胀超预期回落，联储表态中性 [Table_Author] 沈夏宜 分析师 杨见一 研究助理 Email:shenxiayi@lczq.com Email:yangjianyi@lczq.com 证书:S1320523020004 核心观点： 相关报告 5月美国CPI通胀和核心CPI分别超预期回落至3.3%和3.4%。美国5 美国5月非农点评：新增超预期，失业率 月整体CPI同比增速3.3%，预期3.4%，前值3.4%；环比0%，预期 新高 0.1%，前值0.3%。核心CPI同比3.4%，预期3.5%，前值3.6%；环比 0.2%，预期0.3%，前值为0.3%。自年初以来，5月CPI数据首次全面低 2024.06.12 于预期，市场重新定价年内1-2次降息。 4月财政数据点评：中央支出增速维持高 位，超长期国债助力财政发力 核心CPI回落明显，超级核心分项为主要拖累项。核心商品同比降幅扩大 2024.05.22 至-1.7%，环比零增长，其中新车同比降幅从4月的-0.4%继续扩大至 0.8%，二手车降幅从-6.9%扩大至-9.3%，带动核心商品价格回落。核心 美国4月 ...

证券研究报告 宏观经济点评 2024年06月16日 5 月金融数据点评：社融边际回暖，信贷“挤水分”后或将逐步迎来改善 [Table_Author] 沈夏宜 分析师 陈国文 研究助理 Email:shenxiayi@lczq.com Email:chenguowen@lczq.com 证书:S1320523020004 投资要点： 相关报告 社融单月同比多增。5月新增社融2.07万亿，同比多增5132亿，社融存 美国5月CPI点评：通胀超预期回落， 量增速环比回升0.1个百分点至8.4%。结构上看，政府债券、企业债券 联储表态中性 为主要支撑项；人民币贷款、非金融企业境内股票融资则是主要拖累项。 2024.06.14 企业部门底层结构优化，居民部门持续净偿还。企业部门当月新增短贷、 6月FOMC会议：美联储认为降息需要 中长贷合计3800亿，同比分别少增1550亿和2680亿。居民部门当月新 更多证据 增短贷、中长贷合计757亿，同比分别少增1170亿和1745亿。信贷表 2024.06.14 现整体仍然偏弱，一是企业端在实体回报率偏低背景下，利润-生产的正 反馈机制仍未形成，融资扩产意愿不高；二是居民端地产 ...

美联储政策分析 - 美联储维持当前525-550bps的政策利率不变[1] - 美联储认为降息需要更多通胀下行的证据[7] - 美联储上调了2024年及2025年的通胀预测[3] - 美联储对通胀风险保持高度重视[12] - 美联储不认为在通胀可持续地接近2%目标前降息是恰当的[13] 经济形势评估 - 美国经济总体平稳，下行风险较低[1] - 就业市场保持强劲且正在逐步冷却[8] - 通胀虽然依旧偏高但已完成从峰值的7%到2.7%的回落[1] - 美国经济活动继续稳健扩张，就业保持强劲[11] 市场影响 - 美联储降息预期由3次降为1次[3] - 市场对年内降息次数的预期由1.8次小幅回落至1.6次[5] - 预计9月和12月各有一次25bps的降息[5] - 9月首次降息概率升至72.7%[22]

证券研究报告 宏观经济点评 2024年06月12日 美国 5 月非农点评：新增超预期，失业率新高 [Table_Author] 沈夏宜 分析师 杨见一 研究助理 Email:shenxiayi@lczq.com Email:yangjianyi@lczq.com 证书:S1320523020004 核心观点： 相关报告 美国5月非农超预期新增27.2万人，失业率小幅回升至4.0%。4月彭博 4月财政数据点评：中央支出增速维持高 一致预期新增就业为18万，前值16.5万，失业率预期为3.9%，前值 位，超长期国债助力财政发力 3.9%，新增就业超预期同时失业率小幅上升。新增就业和失业率背离的主 要原因是家庭调查（CPS）口径的劳动力人数下降25万人，劳动参与率 2024.05.22 由62.7%回落至62.5%，失业率分母端缩小。尽管不是所有数据都指向就 美国4月CPI点评：通胀回落符合预 业市场韧性，但非农超预期仍然使得美元、美债利率走强，市场整体风险 期，接近降息所需条件 偏好下降。 2024.05.20 除零售、运输仓储和教育医疗外，大部分行业新增就业明显上升。5月服 4月金融数据点评：社融短期读数承压， ...

更多资料加入知识星球：水木调研纪要关注公众号：水木纪要 联储缩表那些事儿（上篇）20240529 摘要 美联储在6月份的议息会议上确认放缓缩表，将美国国债的每月赎回上限从600亿美元 降至250亿美元，而抵押贷款支持证券（MBS）的赎回上限则维持不变。尽管放缓缩表， 改变。 ·美联储的准备金框架在次贷危机前后发生了重大变化。危机前，银行系统基本没有准备 金，被称为稀缺准备金框架。危机后，美联储开始向银行支付准备金利息，扩张了准备 金余额，形成了充足准备金框架。 准备金框架的演变影响了美联储的利率系统。危机前，美联储通过每天的公开市场操作 调控利率，被称为利率走廊系统。危机后，利率系统转向地板体系，市场利率贴近利率 的下限。 下限是隔夜逆回购利率。市场利率通常不会低于准备金利率太多，否则银行可以通过市 场借钱再存入联储账户套利。 美联储通过其资产负债结构影响流动性。资产端包括国债、机构债、抵押贷款支持证券 （MBS）、回购协议和贴现窗口贷款等。负债端包括货币准备金余额、各种逆回购协议 和财政部提前账户（TGA）等。 更多一手调研纪要和研 Q&A 美联储在6月份的议息会议上确认放缓缩表，这对市场意味着什么？ 在6 ...