报告公司投资评级 - 报告公司投资评级为"增持"[1] 报告核心观点 - 三季度收入同环比增长,但盈利能力下滑。单看三季度,公司实现营业收入3.66亿元,同比增长11.47%,环比增长0.36%;扣非后的归母净利润0.34亿元,同比下滑32.36%,环比下滑39.39%。毛利率22.18%,同比减少5.7pct,环比减少0.99pct;净利率10.24%,同比减少7.39pct,环比减少5.53pct。[1] - 公司经营策略是提高产品市场占有率,从三季度营收同比得到明显增长来看,公司经营策略得到充分贯彻。但为稳固市场地位和扩大市占率,公司未完全将顺酐和丁二烯等原材料价格上涨传导到产品出厂价,导致公司三季度盈利能力同比出现明显下滑,而净利率环比明显下降主要受三季度财务费用增加所致。[1] - 与湖南长炼合资设立公司,共同研发特种酚等高端新型材料。2023年10月23日,公司公告称子公司惠成新材料研究院将与湖南长炼新材料科技共同出资设立合资公司,专注特种酚等高端新型材料的研发与创新。合资公司的注册资本为1.5亿元人民币,其中濮阳惠成研究院出资9750万元,占股65%,湖南长炼则出资5250万元,持股35%。[1] - OLED行业景气度带动对OLED材料需求。根据群智咨询,2024年上半年全球OLED智能手机面板出货4.0亿片,同比增长约44%。其中中国大陆OLED面板出货约2.0亿片,同比增长70%,占全球市场份额的49%。公司主要生产OLED相关的功能材料中间体,并重点开发OLED光电材料、OLED空穴传输材料、空穴注入材料、空穴阻挡材料、电子传输材料、电子注入材料、电子阻挡材料中间体以及材料合成的催化剂配体有机膦类化合物等。国产OLED面板出货量与市占率的进一步提升,将扩增对上游OLED材料的需求。[1] 财务数据分析 - 2022-2026年营业收入预计为14.73/15.34/16.73亿元,净利润预计为2.13/2.63/2.85亿元,对应EPS为0.72/0.89/0.96元,对应PE为21.95/17.80/16.41倍。[2][3] - 公司2022-2026年毛利率预计为23.06%-25.80%,净利率预计为14.46%-17.13%,ROE预计为8.38%-10.11%,ROIC预计为7.43%-9.08%。[9] - 公司2022-2026年资产负债率预计为12.02%-17.28%,净负债比率预计为13.04%-20.89%,流动比率预计为5.61-9.36,速动比率预计为4.10-6.26。[9] - 公司2022-2026年总资产周转率预计为0.49-0.65,应收账款周转率预计为5.04-6.46,应付账款周转率预计为19.24-33.28。[9] 风险提示 - 原材料价格大幅波动 - 项目建设不及预期 - 行业竞争加剧 - 下游需求不及预期 - 新材料研发进度不及预期[2]

公司和行业研究纪要 行业概况 - 公司主营业务涉及精细化工行业,包括风电等下游应用领域 [4] - 公司在海外市场的收入占比呈现增加趋势 [4] - 行业内公司的开工率和产能情况各有不同,公司产品品类较其他同行更为丰富 [5] 公司经营情况 - 公司福建项目目前进展情况良好 [2] - 公司顺干酸干的衍生物在风电等下游应用领域需求可能有所下降 [2] - 公司正在关注海外市场的进一步开拓,未来海外收入占比有望继续提升 [4] - 公司湖南项目涉及精细化工产品,应用领域较为广泛 [7] - 公司未来不排除通过合作等方式拓展新的业务领域 [7] 价格走势 - 行业内主要产品价格目前维持在1万多元/吨左右的水平 [5] - 如果公司适当降价,可能会带动下游客户增加采购量 [6] - 公司未来价格走势将取决于市场供需情况 [6] 其他 - 会议纪要仅限参会人员内部参考,不得以任何形式泄露或外发 [1] - 会议期间有投资者提出问题并得到回应 [2-8]

财务指标 - 营业收入为365,627,063.41元，同比增长11.47%[3] - 归属于上市公司股东的净利润为37,442,428.68元，同比下降35.26%[3] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为34,454,439.28元，同比下降32.36%[3] - 经营活动产生的现金流量净额为231,604,741.49元，同比增长1.71%[3] 资产负债情况 - 应收票据期末余额为16,744,819.07元，同比增长177.87%[6] - 预付款项期末余额为20,154,870.62元，同比增长38.17%[6] - 其他应收款期末余额为1,686,477.00元，同比下降79.76%[6] - 在建工程期末余额为368,152,901.66元，同比增长37.53%[6] - 短期借款期末余额为125,067,739.72元，同比增长78.52%[6] - 应付票据期末余额为110,000,000.00元，同比增长450.00%[6] 股东情况 - 公司普通股股东总数为24,798户,前10名股东持股情况如下:曲水奥城实业有限公司持股34.78%,费占军持股1.79%[9] - 公司回购专用证券账户期末持有3,731,309股,持股数位列公司第3名[10] - 公司2021年限制性股票激励计划首次授予部分第三个解除限售期及预留授予部分第二个解除限售期未达成业绩考核目标,645,100股限制性股票由公司回购注销[12,13] - 公司2021年限制性股票激励计划中6名首次授予部分和2名预留授予部分激励对象已离职,10,300股限制性股票由公司回购注销[13] 财务状况 - 公司流动资产合计18.55亿元,较期初减少2.00%,其中货币资金8.16亿元,较期初增加26.01%[14] - 公司交易性金融资产1.51亿元,较期初减少16.71%[14] - 公司2024年第三季度资产总额为28.59亿元，较年初增加1.3%[15][16] - 公司2024年第三季度负债总额为4.29亿元，较年初增加14.2%[15][16] - 公司2024年第三季度归属于母公司所有者权益合计为24.30亿元，较年初下降0.7%[15][16] - 公司2024年第三季度在建工程为3.68亿元，较年初增加37.6%[15] - 公司2024年第三季度固定资产为4.40亿元，较年初下降5.3%[15] - 公司2024年第三季度无形资产为1.69亿元，较年初下降2.0%[15] 经营情况 - 公司2024年第三季度营业收入为10.84亿元，同比增长5.8%[17] - 公司2024年第三季度营业成本为8.37亿元，同比增长13.5%[17] - 公司2024年第三季度研发费用为5756万元，与上年同期基本持平[17] - 公司2024年第三季度财务费用为-1.1亿元，主要由于利息收入增加[17] - 公司2024年第三季度营业利润为167,286,734.85元，同比增加226,522,438.29元[18] - 公司2024年第三季度净利润为149,972,667.72元，同比增加200,000,445.67元[18] - 公司2024年第三季度经营活动产生的现金流量净额为231,604,741.49元，同比增加227,705,102.45元[20] - 公司2024年第三季度投资活动产生的现金流量净额为-140,362,677.22元，同比减少228,722,743.60元[21] - 公司2024年第三季度筹资活动产生的现金流量净额为-187,334,226.21元，同比减少167,028,660.42元[21] - 公司2024年第三季度期末现金及现金等价物余额为139,737,989.25元，同比减少442,102,998.30元[21] - 公司2024年第三季度归属于母公司所有者的综合收益总额为149,963,952.84元，同比增加200,027,676.26元[19] - 公司2024年第三季度基本每股收益为0.51元，同比增加0.17元[19] - 公司2024年第三季度稀释每股收益为0.51元，同比增加0.17元[19] 其他 - 公司第三季度报告未经审计[22]

投资者关系管理的基本原则 - 合规性原则 [1] - 平等性原则 [1] - 主动性原则 [1] - 诚实守信原则 [1] 投资者关系管理的目的 - 通过充分信息披露加强与投资者沟通，树立良好诚信形象 [1] - 形成尊重投资者、对投资者负责的企业文化 [1] - 实现公司价值最大化和股东利益最大化 [1] 投资者关系管理的工作内容 - 公司发展战略 [2] - 法定信息披露内容 [2] - 公司经营管理信息 [2] - 公司环境、社会和治理信息 [2] - 公司文化建设 [2] - 股东权利行使方式、途径和程序 [2] - 投资者诉求处理信息 [2] - 公司正在或可能面临的风险和挑战 [2] - 公司其他相关信息 [2] 投资者关系管理的工作方式 - 多渠道、多平台、多方式开展投资者关系管理工作 [2][6][8] - 建立重大事件沟通机制，与投资者充分沟通和协商 [2] - 通过新闻发布会、媒体专访等方式对外发布应披露信息 [3] - 利用互联网提高沟通效率，降低沟通成本 [3] - 完善投资者投诉处理机制，公开处理流程和办理情况 [3] 投资者关系管理的组织机构及职责 - 董事会秘书为投资者关系管理工作负责人 [4][5] - 证券部为投资者关系管理的日常工作机构 [4][5] - 各部门（子公司）负责人为信息采集工作第一责任人 [4][5] - 从事投资者关系管理工作的员工需具备相关专业素质 [5] 信息披露的原则 - 公平原则 [6] - 诚实信用原则 [6] - 准确性原则 [6] - 持续性原则 [6] 投资者关系活动的具体形式 - 投资者说明会 [8][9][10] - 互动易平台 [10][11] - 现场调研 [11][12] - 电话咨询 [13][14]

报告公司投资评级 - 报告将公司投资评级下调为"增持" [2][6] 报告的核心观点 - 上半年公司业绩承压明显,毛利率下降4.98个百分点 [4] - 原材料价格上涨导致公司营业成本上升,未能完全传导到下游价格 [4] - 公司顺酐酸酐衍生物下游需求较高,古雷基地投建有助于降低成本 [5] - OLED行业景气度带动对公司OLED材料中间体的需求 [6] 公司财务数据总结 - 2024-2026年营业收入预计为14.73/15.34/16.73亿元,净利润预计为2.23/2.60/2.82亿元 [7] - 2024-2026年EPS预计为0.76/0.88/0.95元,对应PE为15.78/13.57/12.50倍 [7] - 公司资产负债率较低,流动比率和速动比率较高,财务状况良好 [12]

公司概况 - 公司主营业务为电子材料的研发、生产和销售，主要产品包括OLED材料等[1] - 公司核心竞争力包括技术优势、产品质量优势、市场地位优势等[2] - 公司主要从事顺酐酸酐衍生物、功能材料中间体等精细化学品的研发、生产、销售[20] - 公司以"技术领先，成本优势，产品线持续优化延伸"为定位[21] - 公司是国家高新技术企业，已获得104项授权专利，并获得多项国家和省级荣誉[28] - 公司积累了优质稳定的国内外客户资源，与客户建立了良好的合作关系[29] - 公司注重人才培养和团队协作，为员工提供多元化的发展通道[30] - 公司主要子公司及对公司净利润影响达10%以上的参股公司情况[46] - 公司2024年上半年通过子公司山东清洋和惠成研究院实现营业收入25,683.57万元[47] - 惠成研究院作为公司子公司主要从事专用化学品制造、新材料技术研发等业务[47] - 公司控股股东为曲水奥城实业有限公司,持股比例为34.71%[80] - 公司发行股本总数为29,635.8747万股[115] - 公司主要经营活动包括生产销售氢化酸酐、封装材料、光电材料，以及新材料技术开发等[115] - 公司母公司为曲水奥城实业有限公司，实际控制人为王中锋先生和杨瑞娜女士[115] 经营情况 - 公司2024年上半年实现营业收入XX亿元，同比增长XX%[3,4] - 公司未来将继续加大研发投入，推进新产品和新技术的开发[3] - 公司将积极拓展国内外市场，加快产能扩张和产业链延伸[3] - 公司营业收入为718,324,685.66元，同比增长3.13%[14] - 公司归属于上市公司股东的净利润为112,521,524.16元，同比下降20.87%[14] - 公司经营活动产生的现金流量净额为235,484,863.79元，同比增长70.08%[14] - 公司基本每股收益为0.38元，同比下降20.83%[14] - 公司加权平均净资产收益率为4.56%，同比下降1.44个百分点[14] - 公司主要以直销方式销售产品，根据原料采购价格、合理利润水平和市场供求关系确定产品价格[25] - 公司自主研发产品，加大在光电材料、封装材料及医药中间体等领域的研究，提升可持续发展动力[26] - 公司专注顺酐酸酐衍生物和功能材料中间体产品的研发和生产，积累了丰富的经验和先进的技术[27] - 公司报告期内实现营业收入71,832.47万元，较上年同期增长3.13%；实现净利润11,252.15万元，较上年同期下降20.87%[27] - 公司建立了柔性化生产方式，提高生产环节对市场的快速响应能力[30] - 公司报告期内经营活动产生的现金流量净额为23,548.49万元，较上年同期增加70.08%[31] 财务情况 - 公司非主营业务包括投资收益、公允价值变动损益、资产减值、营业外支出和其他收益等，其中投资收益和公允价值变动损益占利润总额比例分别为4.69%和0.72%[33] - 公司资产构成中，货币资金、在建工程和短期借款占比有所增加，分别为24.34%、11.55%和3.54%[34][35] - 公司使用公允价值计量的金融资产期末余额为21.09亿元，本期公允价值变动收益为91.13万元[36][39] - 公司应收款项融资期末余额为10.26亿元，较期初减少4.09亿元[36] - 公司货币资金中有2.32亿元受限，主要为保证金和票据池质押[37] - 公司报告期内投资额为9.64亿元，较上年同期增加13.81%[38] - 公司募集资金总额为7.89亿元，已累计投入5.96亿元，报告期内投入0.85亿元[40] - 公司于2023年8月暂缓实施部分募集资金投资项目[41] - 公司于2023年10月将部分募集资金投资项目延期[41] - 公司募集资金投资项目实施进度有所延缓,建设进度较原计划有所延长[41] - 公司拟将"顺酐酸酐衍生物及研发中心项目"达到预定可使用状态的日期由原计划的2024年6月30日延期调整为2024年12月[41] - 公司使用募集资金1,791,310.31元置换前期预先投入募投项目的自筹资金[41] - 截至2024年6月30日,公司募集资金余额23,121.33万元,其中结构性存款21,000.00万元[41] - 公司报告期内委托理财总额为62,000万元,未到期余额为51,000万元[44] - 公司报告期内不存在衍生品投资和委托贷款[44] - 公司报告期内未出售重大资产和股权[45][46] 风险因素 - 公司面临的主要风险包括下游行业影响、原材料价格波动、应收账款坏账、行业竞争加剧、核心技术扩散和人员流失、汇率波动等[48,49] - 公司采取了多项应对措施来降低上述风险,如优化产品结构、加强供应商合作、完善信用管理、持续技术创新等[48,49] 环境保护 - 公司严格遵守国家环保法律法规，确保生产经营合法合规[55] - 公司拥有有效的排污许可证，排放污染物符合相关排放标准[55,56,57] - 公司建有完善的废气收集处理系统，实现废气稳定高效处理达标排放[58] - 公司生活污水经污水处理站处理后达标排放[58] - 公司各类污染物排放总量均未超过核定排放总量[56,57] - 公司在生产经营中高度重视环境保护，确保污染物稳定达标排放[58] - 公司全资子公司惠成研究院和山东清洋的主要污染物为废气和废水，均严格执行国家环保法规，采取多种处理措施确保达标排放[59,60] - 公司制定了突发环境事件应急预案，并按要求进行备案，报告期内未发生突发环境事件[60] - 公司加强能源管理，推广节能技术装备，提升生产自动化智能化水平，以减少能源消耗和碳排放[61] 其他事项 - 公司董事会、监事会及高管层保证报告内容的真实、准确和完整[1,2] - 公司计划本期不派发现金红利、不送红股、不以公积金转增股本[2] - 公司股东数量及持股情况稳定，控股股东及实际控制人未发生变化[7] - 公司积极履行社会责任,注重环境保护和员工权益保护等[4,5] - 公司报告期内不存在重大关联交易、违规对外担保、诉讼仲裁等重大事项[63,64,66-72] - 公司全资子公司通过高新技术企业认定[77] - 公司2023年度权益分派实施[78] - 公司通过深圳证券交易所交易系统以集中竞价交易方式累计回购股份2,255,309股,占公司总股本的0.76%[79]

一季度业绩 - 公司一季度营收为3.54亿，同比微增1.28%[1] - 净利润为5500万，同比下滑21%[1] 产能和计划 - 涮干涮干业务产能增加，公司计划投资增量，目前产能约两万吨，其他厂家也有计划增量[2] - 古雷项目预期产能为5万吨，公司计划在稳定的基础上逐渐消化增量，实现稳健增长[5] 需求和市场展望 - 下游需求增长稳定微增，去年全年数量端增幅为20%，目前需求稳定在微增状态[7] - 公司预计下半年需求增长，产能有压力但预计不会太大，可能会开放新产能以满足需求[8] - 风电需求增长趋势比较稳定，没有看到非常快速的增长[10] - 欧娜产品产能利用较满，预计未来会有一定增幅[19] 原材料价格和影响 - 原材料价格近期有抬头趋势，对产品价格有一定影响，但整体波动范围在收窄[12] - 原材料价格上涨会对利润有一定侵蚀，但长期来看波动范围在收窄[13] - 原材料价格的波动会影响产品价格，需要根据周期逐步传导影响[14] 业务展望和发展 - 公司主营业务是工程材料中间体，稳定增长并重回稳健增长轨道[28] - 公司对于分红持续态度积极，根据业绩规模逐步增加每股分红金额[31] - 公司未来发展路径清晰，保持稳定经营策略，有望在中小盘股中表现出色[33]

业绩总结 - 一季度营收为3.54亿，同比微增1.28%[1] - 净利润为5500万，同比下滑21%[1] - 公司主要业务涮干涮干产能增加，公司产能为两万吨[2] - 古雷项目预期产能为5万吨[5] - 公司产能充足，预计下半年产能开工[8] - 公司下半年可能在股灵那边开1万吨产能[9] - 欧娜产品产能利用率较满，预计今年会有一定增幅[19] 用户数据 - 下游需求增长稳定微增，电力绝缘相关需求占比较高[7] - 公司客户主要为锐联、万润等企业，还有材料商[21] 未来展望 - 公司策略偏向稳定利润率，逐渐放量保持稳定成长[3] - 公司产能充足，预计下半年产能开工，市场需求增长可能导致产能不够[8] - 公司下半年可能在股灵那边开1万吨产能，市场需求情况下可能会有增量[9] - 公司预计未来业务将继续稳健增长，特别是在OLED领域[28] 新产品和新技术研发 - 负荷材料端的应用需求在不断渗透改造，趋势是向复合材料、碳纤维、玻璃纤维等方向发展[11] - 新兴需求对于固化剂等材料的应用越来越广泛，产业增长持续[12] 市场扩张和并购 - 公司管理层高管没有推动增持行为，建议高管增持以提振股价[34] - 公司历史上高管未将股权纪律到位，建议高管增持以提升公司发展[34] 负面信息 - 原材料价格近期有上涨趋势，对产品价格有一定影响，但整体波动范围在收窄[13] - 原材料价格可能已经触底，供需关系和周期性因素会影响价格走势[15]

财务数据 - 公司2024年第一季度营业收入为354,001,696.50元，同比增长1.28%[4] - 公司2024年第一季度归属于上市公司股东的净利润为55,055,665.95元，同比下降21.65%[4] - 公司2024年第一季度经营活动产生的现金流量净额为66,167,697.50元，同比增长33.36%[7] - 公司2024年第一季度交易性金融资产余额为242,688,739.73元，同比增长34.07%[7] - 公司2024年第一季度短期借款余额为100,013,150.68元，同比增长42.76%[7] - 公司2024年第一季度财务费用为-6,452,393.99元，同比下降334.33%[7] - 公司2024年第一季度投资收益为2,744,279.77元，同比下降62.17%[7] - 公司2024年第一季度营业收入为3.54亿元[11] - 公司2024年第一季度净利润为5.51亿元[13] - 公司2024年3月31日货币资金余额为6.82亿元[10] - 公司2024年3月31日交易性金融资产余额为2.43亿元[10] - 公司2024年3月31日应收账款余额为2.70亿元[10] - 公司2024年3月31日存货余额为1.79亿元[10] - 公司2024年3月31日固定资产余额为4.54亿元[11] - 公司2024年3月31日在建工程余额为2.91亿元[11] - 公司2024年3月31日无形资产余额为1.71亿元[11] - 公司2024年3月31日商誉余额为1,464,804.87元[11] - 公司2024年第一季度实现营业收入364,810,204.07元[14] - 公司2024年第一季度实现归属于母公司所有者的净利润55,055,665.95元[14] - 公司2024年第一季度经营活动产生的现金流量净额为66,167,697.50元[14] - 公司2024年第一季度投资活动产生的现金流量净额为-161,956,017.20元[15] - 公司2024年第一季度筹资活动产生的现金流量净额为8,707,176.39元[15] - 公司2024年第一季度期末现金及现金等价物余额为145,887,361.63元[15] - 公司2024年第一季度基本每股收益为0.19元[14] - 公司2024年第一季度收到的税费返还为14,318,518.01元[14] - 公司2024年第一季度支付给职工以及为职工支付的现金为21,566,855.27元[14] - 公司2024年第一季度支付的各项税费为12,667,152.05元[14] 股东结构 - 公司控股股东为曲水奥城实业有限公司，持股比例为34.71%[8] - 公司前十大股东中，除控股股东外，其他股东均为持有公司无限售条件流通股[8] - 公司未知其他股东之间是否存在关联关系或一致行动[8]

业绩总结 - 濮阳惠成公司2023年净利润同比下降44.32%，但仍看好公司长期发展，维持“买入”评级[1] - 2022年营业收入为1,597百万元，同比增长14.6%[4] - 2023年归母净利润为235百万元，同比下降44.3%[4] - 2024年毛利率为28.0%，净利率为19.4%[4] - 2025年ROE为11.0%，EPS为1.08元[4] - 2026年资产总计预计将达到3573百万元，较2022年增长27.3%[5] - 预计2026年的营业利润为418百万元，较2023年增长57.7%[5] - 归属母公司净利润预计在2026年达到369百万元，较2024年增长30.6%[5] - 营业收入在2022年至2025年间呈现波动，2026年预计将增长13.5%[5] - 营业利润率在2023年达到最低值，之后逐年增长，2026年预计达到15.0%[5] 销售数据 - 公司顺酐酸酐衍生物销量同比增长21.69%，产能利用率高达113.47%，有望受益于电网、风电快速建设[2] 产品发展 - 公司功能性中间体材料实现营收同比增长8.87%，毛利率达45.90%，景气显著回升，有望受益于OLED行业景气上行[3] 财务数据 - 公司现金净增加额在过去五年中呈现不稳定的趋势，分别为39、-51、231、42、130亿元[3] - 每股收益在过去五年中逐年增长，分别为1.42、0.79、0.96、1.08、1.25元[3] - 公司的P/E比率在过去五年中呈现逐年下降的趋势，分别为10.2、18.3、15.2、13.4、11.7倍[3] - 公司的P/B比率在过去五年中逐年下降，分别为1.9、1.8、1.6、1.5、1.4倍[3] - 公司的EV/EBITDA在过去五年中呈现逐年下降的趋势，分别为7.7、11.7、9.7、8.5、7.0倍[3]