特能集团与江南化工相关事项 - 中国兵器采购电子商务平台发布江南化工资产评估询价 [1] - 资产评估以2024年12月31日为基准日为特能集团收购江南化工相关事宜提供参考依据包括江南化工收购18家公司股权形成的商誉减值测试 [1] - 特能集团是兵器工业集团民爆产业业务主体和发展平台 [1] - 2020年末特能集团控股江南化工获国资委批复同意 [1] - 特能集团和兵器工业集团承诺在取得上市公司控制权后的60个月内即2025年12月底前完成相关民爆资产注入程序实现兵器工业集团民爆资产整体上市 [1]

江南化工相关情况 - 公司目前在西藏地区暂无民爆生产企业布局但有爆破公司布局下属四川宇泰特种工程技术有限公司在西藏设有分公司[1] - 随着国家西部大开发战略和“一带一路”倡议深入实施公司高度关注西藏民爆市场需求和发展潜力并将持续加大重要民爆市场区域资源投入[1]

业绩相关 - 2024年前三季度公司实现营业收入66.99亿元同比增长3.48%归属于上市公司股东的净利润7.5亿元同比增长7.10%[1] - 2024年第三季度单季度实现营业收入22.49亿元同比增长10.35%归属于上市公司股东的净利润3.32亿元同比增长73.83%主要因为爆破公司业务回暖融资成本下降及持有的股票股价增长[1] 区域布局相关 - 截至2024年10月末在新疆区域拥有工业炸药生产许可能力18.75万吨新收购的陕西红旗民爆在新疆区域拥有2万吨工业炸药生产许可能力下属新疆天河化工有限公司产业链齐全全资子公司北方爆破科技有限公司在新疆区域设有混装地面站[2] - 目前在西藏地区暂无民爆生产企业布局但有布局爆破公司下属四川宇泰特种工程技术有限公司在西藏设有分公司将持续关注西藏民爆市场[3] 收购相关 - 收购陕西红旗民爆是一家拥有民爆产品科研生产销售和爆破服务完整产业链的民爆企业集团拥有工业炸药生产许可能力11.4万吨/年控制权收购有利于提升在陕西和新疆市场竞争力构建对中亚市场辐射能力[2] - 后续将沿着对内重组按照控股股东和实际控制人关于解决民爆同业竞争的承诺稳妥推进兵器民爆内部整合对外并购结合公司战略行业情况以及并购标的与公司业务协同等多方面因素综合考虑开展民爆板块的并购和整合[5] 合作相关 - 紫金矿业通过相关公司合计持有公司21.81%的股份两公司在民爆器材供应及爆破工程服务领域具有协同性在国内新疆区域及海外市场均有业务合作建立了业务协同联络人机制和交流机制[3] 资质相关 - 江南化工所属北方爆破科技有限公司经审批成功获取矿山工程施工总承包一级资质成为矿山工程施工总承包和营业性爆破作业单位双一级资质企业子公司山西江阳工程爆破有限公司拥有矿山工程施工总承包一级爆破作业单位许可证一级双一级资质公司坚持双协同双牵引战略加快获取双一级资质提升矿山施工总承包一体化服务能力[3] 海外业务相关 - 充分发挥兵器工业集团的军民融合及一带一路先行优势结合其多方面优势优化业务体系增强风险抵御能力是中国民爆走出去的排头兵国际化业务已辐射多个国家和地区将紧跟走出去的中资企业大型矿山一带一路沿线国家基建项目加大海外业务拓展[4] 同业竞争相关 - 根据控股股东和实际控制人出具的承诺函2025年底前完成兵器工业集团民爆资产的整体上市2021 - 2024年已完成多项民爆资产收购目前仍有部分业务存在同业竞争正在按计划积极推进[5] 补贴回款相关 - 中共中央办公厅国务院办公厅印发相关意见相信对公司新能源补贴款回款有积极作用[4]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2024年第三季度实现扣非净利润2.60亿元,同比增长40.31% [4] - 2024年前三季度实现总营业收入66.99亿元,同比增长3.48%;归母净利润7.50亿元,同比增长7.1%;扣非净利润6.79亿元,同比增长0.04% [4] - 单三季度毛利率36%,同比增加5个百分点,环比增加4.55个百分点 [4] - 三季度公允价值变动收益金额为8988万元,主要是持有雪峰科技股票收盘价格增加所致 [4] 新疆市场保持快速增长 - 2024年上半年,全国12个省份工业炸药累计产量同比呈正增长趋势,其中新疆增幅超过15% [5] - 公司在新疆区域共有工业炸药及制品生产许可能力17万吨,以混装产能为主,在新疆区域拥有较大的市场竞争力 [5] - 公司向新疆哈密伊吾县淖毛湖白石湖矿生产点转移产能1.75万吨 [5] 收购陕西红旗民爆 - 公司拟收购红旗民爆35.9721%股份,红旗民爆工业炸药生产许可能力11.4万吨/年 [5] - 收购后红旗民爆将成为公司控股子公司,业绩承诺为2024-2026年度累积实现的扣非归母净利润总额不低于2.55亿元 [5] 推进民爆资产整合和海外业务拓展 - 公司将沿着内部重组和外部并购两个方向推进民爆板块整合 [6] - 2024年上半年公司境外收入4.99亿元,同比增长49.76%,下一步将加大海外业务拓展 [6] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为8.91、10.38、11.67亿元 [6] - 参考同行业可比公司估值,给予2025年18-20倍PE,对应合理价值区间为7.02-7.8元 [6] 根据目录分别总结 市场表现 - 公司股价近期表现弱于大市,3个月内下跌9.19%,而沪深300指数同期上涨16.9% [2][3] 财务数据 - 2024年前三季度,公司实现总营业收入66.99亿元,同比增长3.48%;归母净利润7.50亿元,同比增长7.1%;扣非净利润6.79亿元,同比增长0.04% [4] - 预计2024-2026年公司营业收入分别为9611、10980、12160百万元,净利润分别为891、1038、1167百万元 [7] - 公司资产负债率2023年为41.1%,预计未来将逐步下降至35.6% [10] 估值分析 - 参考同行业可比公司,给予公司2025年18-20倍PE,对应合理价值区间为7.02-7.8元 [6][8]

兵器集团民爆资产整合 - 公司为兵器工业集团旗下某细分赛道上市平台，已经先后注入多个资产[1][3] - 兵器工业集团承诺在2025年底前实现资产整体上市[1] - 截至2024年H1，公司炸药产能达到65.45万吨，工业雷管许可产能7670万发，均位于行业前列[5][9] - 根据《民爆行业"十四五"安全发展规划》，到2025年末，全国民爆企业CR10的行业集中度将提升至60%以上，公司有望受益[5] 新疆和海外市场 - 公司新疆炸药产能达17万吨，或有望充分受益新疆民爆高景气[9] - 公司境外营收2021-2023年的CAGR为53.4%，已签订纳米比亚铀矿项目53.59亿元订单，有望抢占海外市场[2][9] 财务表现 - 德邦证券预计2024-2026年公司归母净利润为8.62、9.84、12.55亿元，同比增长11.5%、14.2%、27.5%[6][7] - 2022-2026年营业收入和净利润保持较快增长[7] 中电科资产整合 - 中电科下属机构作为资产运作平台，重点院所下有大量未上市的优质资产[2][10] - 公司携手中电科54所抢占6G卫星互联网和低空经济新赛道[2][10][12] - 公司未来有望持续整合中电科核心资产，受益国企改革深化[10] 公司竞争优势 - 公司在专网通信、PCB制造和5G公网通信等领域具有技术优势[11] - 公司积极布局6G卫星互联网和低空经济，打造新的增长极[12][13]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级[1][6][134] 报告的核心观点 - 江南化工是国内民爆行业领军者，背靠兵器集团，实现民爆+新能源“双核驱动”，炸药雷管产能位居行业前列，且有优质资产持续注入预期，未来成长可期[34][36][134] - 各省份民爆景气分化，新疆、海外维持高增速，公司积极布局这些高景气市场，有望受益于新疆煤炭开采拉动的民爆需求、海外市场的开拓以及债务省基建需求复苏带来的机会[3][58][62] - 民爆行业供给格局持续优化，集中度提升，行业龙头规模优势显著，江南化工作为行业龙头有望充分受益于并购整合，且随着政策推动整合，民爆资产稀缺性凸显，行业资产或已重估[4][65][66] 根据相关目录分别进行总结 1. 国内民爆行业领军者，背靠兵器集团赋能成长 - 江南化工发展历程丰富，从1985年以炸药生产起家，历经多次重组、并购和资产注入，成为民爆行业领军者，截至2024年H1，炸药产能达到65.45万吨，工业雷管许可产能7670万发，且兵器工业集团承诺2025年底前实现其民爆资产的整体上市[34][35] - 江南化工民爆+新能源“双核驱动”，民爆板块规模和盈利能力位居民爆行业前列，新能源板块主要从事风电场、光伏电站开发、建设和运营，截至2024H1累计装机106万千瓦[36] - 公司盈利能力稳定，营收保持稳定增长，2015 - 2023年营收CAGR为26.5%，归母净利方面通过收并购业绩增长较快，产品盈利能力较强，期间费用稳步下降，民爆板块为核心业务，新能源配合“双核驱动”，净利率、ROE保持良好，资产负债率合理[40][41][43][47] 2. 各省份民爆景气分化，积极布局高景气市场 - 各省份民爆景气分化，1 - 8月我国民爆生产企业累计完成生产、销售总值同比下降，但利润总额同比增长，各省市自治区民爆景气分化明显，新疆、西藏民爆生产企业生产总值维持较高增速，部分债务高风险省市自治区需求承压，基建+非金属+煤炭开采需求略有下行[49][52] - 国家大力开发西部，公司积极布局新疆、海外，新疆煤炭开采加速，景气有望延续，公司在新疆炸药产能位居前列，在手订单充足，未来有望受益新疆地区高景气，同时公司紧抓“一带一路”出海布局，境外业务营收增长迅速[58][61][120][122][124] - 化债政策或拉动债务省民爆需求复苏，2024年1月国务院下发文件对12个债务较高省份项目进行限制，导致部分债务高风险省市自治区民爆生产总值同比下滑，但财政部后续政策或重振债务省的基建需求，拉动民爆景气[62] 3. 供给格局持续优化，矿服一体化企业有望充分受益 - 民爆企业分为生产型企业和服务型企业，爆破服务穿越周期，矿服市场壁垒高筑，政策引领下，大型化、专业化、一体化工程爆破型企业迎发展良机，爆破服务和矿山总承包壁垒高筑，传统的单一炸药生产企业较难直接进入爆破服务行业[63][64] - 政策推动行业整合，充分利好民爆龙头，根据规划民爆行业集中度将进一步提升，行业龙头规模优势显著，预计未来充分受益并购整合，收并购进入白热化，民爆资产稀缺性凸显，单吨炸药产能收购价整体有提升，行业资产或已重估[65][66] 4. 江南化工：民爆+新能源“双核驱动”，资产注入带来催化 - 江南化工作为民爆行业龙头，有望充分受益行业整合，公司积极推进收并购和兵器集团优质民爆资产注入，规模优势+资金优势显著，同时背靠兵器集团，未来或将充分受益，公司民爆业务全球布局，在新疆产能位居首位，子公司天河化工经营向好[67][116][120] - 兵器集团剥离民爆资产注入公司，目前已经注入部分资产，预计十四五末全部注入，奥信化工和庆华民爆优质标的或将注入，注入后江南化工利润体量将进一步扩大，行业龙头地位进一步稳固，公司近几年加速收并购进度，炸药产能行业前列[127][129][130][131] - 新能源业务持续提供业绩助力，全资子公司盾安新能源主要从事风力发电、光伏发电的项目开发、建设及运营，截至2024H1新能源累计装机约106万千瓦，拥有多个已并网的风电场和光伏电站项目，且有优质生产经营团队[132] 5. 盈利预测与估值 - 对江南化工各业务进行假设，预计2024 - 2026年公司归母净利润为8.62、9.84、12.55亿元，同比+11.5%、+14.2%、+27.5%，对应EPS分别为0.33、0.37、0.47元[134] - 选取同为民爆行业的广东宏大、易普力、国泰集团、雪峰科技作为可比公司，公司PE低于可比公司均值水平，处于低估状态[134][135]

文章核心观点 - 公司三季度业绩表现良好，营收和净利润均实现同比大幅增长[1] - 公司在矿山工程、抽水蓄能电站等领域新签多个大型项目合同[1][2] - 公司积极推进ESG管理,获得行业内ESG评价的认可[1][2] - 公司通过收购红旗民爆进一步扩大在西北地区的市场份额,并计划向中亚市场辐射[3] 公司业绩表现 - 公司第三季度实现营业收入22.49亿元,同比增长10.35%[1] - 公司第三季度归母净利润3.32亿元,同比增长73.83%[1] - 公司单季度毛利率达36.43%,创近三年新高[1] 新签重大项目合同 - 公司三季度新签、续签工程项目14个,累计签约合同额达16.18亿元[1] - 公司新签矿山项目11个,涉及矿山施工总承包、矿山爆破服务等领域[1] - 公司承接了多个大型抽水蓄能电站项目,签约合同额近1.5亿元[1] ESG管理成果 - 公司荣获中国上市公司ESG百强,获得第三方ESG领域的认可[1] - 公司ESG评分在基础化工行业中排名第1位[1] - 公司将ESG理念融入公司战略、研发、生产及日常经营管理[2] 收购红旗民爆 - 公司拟收购陕西红旗民爆35.9721%股份,已通过国家市场监管总局审查[3] - 收购完成后,公司工业炸药产能将增加约11.4万吨/年[3] - 有利于公司进一步提升在西北地区的市场竞争力,成为西北民爆市场的主要供应商[3] - 有助于公司向中亚市场辐射,构建对中亚市场的影响力[3]

财务指标 - 公司2024年第三季度营业收入为22.49亿元，同比增长10.35%[1] - 公司2024年前三季度营业收入为66.99亿元，同比增长3.48%[1] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的净利润为3.32亿元，同比增长73.83%[1] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为7.50亿元，同比增长7.10%[1] - 公司2024年第三季度经营活动产生的现金流量净额为7.07亿元，同比增长4.88%[1] - 公司2024年第三季度基本每股收益为0.1253元，同比增长73.79%[1] - 公司2024年第三季度加权平均净资产收益率为3.63%，同比增长1.63个百分点[1] - 公司2024年第三季度末总资产为177.74亿元，较年初增加6.12%[1] - 公司2024年第三季度末归属于上市公司股东的所有者权益为93.24亿元，较年初增加6.98%[1] - 营业收入为66.99亿元[11] - 营业成本为45.70亿元[12] - 管理费用为5.77亿元[12] - 研发费用为2.10亿元[12] - 财务费用为0.96亿元[12] - 利润总额为11.75亿元[12] - 净利润为9.41亿元[12] 现金流 - 公司2024年第三季度经营活动产生的现金流量净额为7.07亿元，同比增长4.89%[14] - 公司2024年第三季度投资活动产生的现金流量净额为-4.72亿元，同比改善[14] - 公司2024年第三季度筹资活动产生的现金流量净额为-2.92亿元，同比下降[15] - 公司2024年第三季度期末现金及现金等价物余额为18.05亿元[15] - 公司2024年第三季度销售商品、提供劳务收到的现金为48.00亿元[14] - 公司2024年第三季度支付给职工及为职工支付的现金为12.34亿元[14] 股东情况 - 公司报告期末普通股股东总数为56,753人[6] - 前10名股东中,北方特种能源集团有限公司持股比例为19.70%,持股数量为521,869,961股[6] - 紫金矿业紫南(厦门)投资合伙企业(有限合伙)持股比例为11.99%,持股数量为317,710,341股[6] - 紫金矿业投资(上海)有限公司持股比例为9.82%,持股数量为260,110,468股[6] - 公司前10名无限售条件股东中,北方特种能源集团有限公司持有521,869,961股无限售条件股份[6] - 公司前10名股东中,紫金矿业投资(上海)有限公司通过中国国际金融股份有限公司客户信用交易担保证券账户持有20,000,000股[6] 资产负债情况 - 公司货币资金期末余额为18.63亿元,较期初减少4.01%[9] - 公司应收账款期末余额为42.31亿元,较期初增加25.11%[9] - 公司存货期末余额为6.93亿元,较期初增加18.13%[9] - 公司固定资产期末余额为64.78亿元,较期初减少1.72%[9] - 合同负债为26.59亿元[10] - 应付职工薪酬为1.92亿元[10] - 应交税费为1.73亿元[10] 其他 - 公司2024年前三季度收到的政府补助为3,000万元[3] - 公司2024年第三季度实现归属于母公司股东的净利润为7.50亿元，同比增长7.07%[13] - 公司2024年第三季度实现营业收入48.00亿元，同比下降5.53%[13] - 公司2024年第三季度归属于母公司所有者的其他综合收益的税后净额为1.96百万元[13] - 公司2024年第三季度基本每股收益为0.2830元，稀释每股收益为0.2830元[13]

公司资产整合和产能布局 - 公司正在按计划积极推进兵器工业集团民爆资产的整体上市，预计2025年底前完成[1][2] - 公司在新疆地区已形成工业炸药及制品生产许可能力17万吨的产能布局，以混装产能为主[2] - 公司将根据新疆区域市场需求情况，发挥区域布局优势，对区域产能实行动态调整，盘活闲置产能以实现产能效益最大化[2] 民爆行业发展规划 - 公司积极响应"十四五"民爆行业安全发展规划要求，目前混装炸药产能占比已超过40%[3] - 公司将加快实施矿山工程施工总承包一级资质和营业性爆破作业单位一级资质"双一级"资质获取，提高爆破工程市场竞争优势[3] 海外业务拓展 - 公司2024年上半年境外收入4.99亿元，同比增长49.76%[4] - 公司将紧跟走出去的中资企业大型矿山、"一带一路"沿线国家基建项目，加大海外业务拓展[4] 收购重组与股权激励 - 公司拟以现金方式收购红旗民爆35.9721%股份，本次交易尚需相关批准[5] - 公司将依据相关法规，选择适当时机考虑实施股权激励[5] 分红政策 - 公司2024年中期已实施分红，未来将持续关注分红水平，努力提升分红水平[5] 新能源业务 - 公司新能源业务累计装机约106万千瓦，主要分布在新疆、内蒙古等地[5] - 公司将依据具体项目情况，从可行性、投资回报率等方面综合研判新能源业务发展[5]

营业收入和盈利能力 - 2024年上半年公司实现营业收入1,200亿元，同比增长10%[1] - 公司主营业务毛利率为25%，较上年同期提高2个百分点[1] - 公司2024年上半年实现营业收入44.49亿元，同比增长0.32%[12] - 公司2024年上半年归属于上市公司股东的净利润为4.18亿元，同比下降17.93%[12] - 公司2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为3.84亿元，同比增长49.19%[12] 研发和创新 - 公司新产品和新技术研发投入占营业收入的5%，同比增加1个百分点[1] - 公司在新能源、新材料等领域进行了多项并购和市场拓展[1] 市场拓展 - 公司在国内主要市场的市场份额保持稳定，并在西南、西北等区域实现快速增长[1] - 公司在蒙古、纳米比亚等海外市场新签订了多个大型项目合同[2] - 公司全资子公司北方爆破科技有限公司积极参与"一带一路"建设，在多个国家设立子公司开展爆破和采矿业务[30] 数字化转型 - 公司加大了数字化转型和智能制造的投入力度，相关业务收入占比达到20%[1] 利润分配 - 公司拟以2,648,922,855股为基数，向全体股东每10股派发现金红利0.1元[2] - 公司经第六届董事会第三十二次会议审议通过的利润分配预案为每10股派发现金红利0.10元[3] 风险因素 - 公司存在安全风险、行业发展风险、市场开拓风险等多方面风险因素[2] - 民爆行业对采矿业、基础设施建设等行业的依赖性较强，受宏观经济状况影响较大[2] - 公司将积极关注项目所在国的地缘环境及税务法律政策的变化情况，预判潜在风险并做好防范措施[4] 战略举措 - 公司将利用自身优势，以客户为中心，降低客户矿山开采综合成本，巩固包装产品市场，推广现场混装炸药应用[4] - 新能源公司将转变营销思路，组建市场营销团队主动对接市场获取资源，通过提升市场竞争力获取更多收益[4]