报告公司投资评级 - 公司维持"强推"评级 [1] 报告核心观点 - 公司是"一带一路"先行者,拥有稀缺的海外港口布局能力,全球港口组合特点使得公司过往业绩增速高于同业水平 [1] - 港口资产具有长久期和泛红利特点,长期看其收入上升、成本下降的剪刀差会不断积累充足的现金流,步入成熟期后的回报会越来越凸显 [1] - 公司近年资本开支已呈下滑趋势,2019-23年CAGR为-14%,2023年该规模减少至20亿以内,自由现金流体量逐渐提升 [1] - 公司重视股东回报,2023年现金分红比例41%,同比提升7个百分点,DPS同比提升29% [1] 财务数据总结 - 2024年1-3季度营收121.7亿元,同比增长3.5%;归母净利润37.4亿元,同比增长18.6% [1] - 2024年1-3季度扣非归母净利润33.6亿元,同比增长11.8% [1] - 2024年1-3季度集装箱吞吐量14689.1万标准箱,同比增长9.2%;散杂货吞吐量9.37亿吨,同比下降1.3% [1] - 公司预测2024-2026年营收、归母净利润和每股收益均保持增长 [2]

财务数据 - 营业收入为41.91亿元，同比增长5.84%[3] - 归属于上市公司股东的净利润为11.89亿元，同比下降4.63%[3] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为11.92亿元，同比下降0.77%[3] - 经营活动产生的现金流量净额为54亿元，同比增长38.83%[3] - 应收账款为19.57亿元，同比增长77.25%[8] - 预付款项为9.01亿元，同比增长139.29%[8] - 存货为3.12亿元，同比增长42.70%[8] - 其他非流动金融资产为5.38亿元，同比下降38.66%[8] - 应付股利为8.86亿元，同比增长691.84%[8] - 公司2024年9月30日合并资产负债表显示流动资产为236.69亿元，非流动资产为994.05亿元[14] - 公司2024年9月30日合并资产负债表显示货币资金为155.17亿元，交易性金融资产为43.15亿元[14] - 公司2024年9月30日合并资产负债表显示应收账款为19.57亿元，其他应收款为9.83亿元[14] - 公司2024年9月30日合并资产负债表显示长期股权投资为994.05亿元[14] - 公司2024年9月30日合并资产负债表显示长期应收款为39.01亿元[14] - 公司2024年9月30日合并资产负债表显示存货为3.12亿元[14] - 公司2024年第三季度资产总计为1,999.61亿元，较上年同期增加1.41%[15] - 公司2024年第三季度负债总计为714.34亿元，较上年同期减少2.13%[15] - 公司2024年第三季度归属于母公司所有者权益合计为611.08亿元，较上年同期增加3.84%[15] - 公司2024年前三季度营业总收入为1,216.63亿元，较上年同期增加3.49%[17] - 公司2024年前三季度营业总成本为966.86亿元，较上年同期减少1.13%[17] - 公司2024年前三季度投资收益为501.27亿元，较上年同期减少4.92%[17] - 公司2024年前三季度利润总额为839.59亿元，较上年同期增加11.72%[17] - 公司2024年前三季度归属于母公司所有者的净利润为532.86亿元，较上年同期增加12.01%[17] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为1,032.91亿元，较上年同期增加10.01%[17] - 公司2024年前三季度每股收益为2.13元，较上年同期增加12.11%[17] - 2024年第三季度营业收入为11,866,894,984.48元，同比增长9.6%[18] - 2024年第三季度净利润为7,307,540,631.04元，同比增长12.0%[18] - 2024年第三季度归属于母公司股东的净利润为3,736,113,366.24元，同比增长18.7%[18] - 2024年第三季度经营活动产生的现金流量净额为5,400,158,942.86元，同比增长38.8%[19] - 2024年第三季度投资活动产生的现金流量净额为1,307,155,817.13元，同比下降60.7%[19] - 2024年第三季度筹资活动产生的现金流量净额为-7,192,019,411.12元，同比下降11.3%[19] - 2024年第三季度期末现金及现金等价物余额为15,438,919,546.57元[19] 股东情况 - 公司普通股股东总数为18,727户A股和28,937户B股，前10名股东持股情况[10][11] - 公司前10名无限售条件股东持股情况[11] - 公司前10名股东及前10名无限售流通股股东参与转融通业务出借股份情况[12] 公司发展 - 公司制定了"质量回报双提升"行动方案，持续提高上市公司质量、增强投资者回报[13] - 公司2024年第三季度业绩保持良好增长态势[18,19] - 公司第三季度报告未经审计[21] - 公司未执行新会计准则[21]

报告公司投资评级 - 报告给予"买入"评级 [5][11] 报告的核心观点 - 全球经济企稳,外需回暖为我国出口持续创造有利条件,公司主控的深西港区具备腹地资源和航线结构优势,集装箱吞吐量增速高于深圳整港 [3][9] - 公司在东南亚RCEP贸易区,以及中东、拉美等经济增速较快,制造业发展潜力较大的区域广泛布局港口资产,深度受益于一带一路合作倡议带动贸易额提升 [3][9] - 公司依托海外主控码头延伸产业链,有望培育新的利润增长点 [3][9] 公司投资价值分析 内地港区 - 公司在内地主控港区主要集中在珠三角、闽南和粤西南地区,其中集装箱以深圳西部港区为主,散杂货以湛江港、东莞麻涌港为主 [54][55] - 深西港区具备腹地资源和航线结构优势,集装箱吞吐量增速高于深圳整港 [56][57][58] - 公司参股长三角地区上港集团与宁波舟山港,为其第二大股东,贡献投资收益增厚公司利润 [61][62][63][64] 海外布局 - 公司广泛布局"一带一路"沿线国家和地区的港口资产,多数海外港口均布局在这些区域 [66][67] - 公司海外母港为斯里兰卡CICT和HIPG码头,依托亚欧、亚非印度洋主航路的中心位置,是"海上丝绸之路"的重要节点 [72][73][75] - 海外港口利润在公司归母净利润中占比均在20%以上,为公司未来第二成长曲线 [70][71] 公用事业属性 - 公司作为优质央企重视股东回报,近三年分红率连续上升,未来分红率仍有较大提升空间 [76][78][79] - 公司PB估值长期处于破净状态,但考虑到公司国内外资产发展稳定以及分红率提升预期,PB估值具备修复空间 [80][81][82][83]

[投资聚焦] - 招商港口统筹招商局港口资产,利润主要来自深圳西部港区、上港集团、宁波港、海外港口投资 [3][4] - 公司是全球领先的港口投资、开发和运营商,统筹管理招商局港口业务,持续完善全球港口网络 [3][4] - 公司利润结构以港口业务为核心,2023年,珠三角、上港集团、宁波港、海外分别贡献港口业务利润16.54%、39.11%、21.48%、17.80% [3][4] [国内] - 公司国内港口资产分布于全国各地,控股港口集中在珠三角、东南、西南区域,国内母港为深圳西部港区 [34][35] - 2023年,公司国内港口业务利润实现38.33亿元,同比增长6.26%,2020~2023年CAGR为18.28%,珠三角区域、上港集团、宁波港分别贡献公司20.12%、47.58%、26.13%的比重 [37][39] - 现阶段我国出口热度持续,2024年1~7月,公司中国大陆及中国港澳台地区港口集装箱吞吐量实现9156.9万标准箱,同比增长9.77% [46][49][51][53][55] [海外] - 公司海外港口资产主要分布于东南亚、非洲、南美等地区,控股码头集中在斯里兰卡、印尼、多哥、巴西等国家 [57][58] - 2023年,公司海外港口业务利润实现8.30亿元,同比下滑11.48%,控股公司贡献72.24%的比重 [60][61] - 短期受益于"红海事件"航线调整,2024年1~7月,斯里兰卡CICT、吉布提PDSA分别实现集装箱吞吐量增长6.8%、70.3% [62][64][65] - 长期有望推广"前港-中区-后城"模式,实现港口资产价值向腹地延伸,成长空间可期 [66][67] [盈利预测与估值] - 我们预计公司2024~2026年实现归母净利润40.26、41.59、44.00亿元,同比增长12.73%、3.30%、5.80% [68][69] - 公司当前价值低估,首次覆盖给予"增持"评级 [69][70][71]

投资聚焦 1. 世界领先的港口运营商，统筹招商局港口资产。招商局港口集团股份有限公司（招商港口 001872.SZ）是全球领先的港口投资、开发和运营商，统筹管理招商局港口业务。[1][2][11] 2. 公司持续完善全球港口网络，国内布局沿海主要枢纽港，为上港集团、宁波港的第二大股东，海外布局亚洲、非洲、欧洲、大洋洲、南美洲和北美洲等地区。公司利润结构以港口业务为核心，2023年，珠三角、上港集团、宁波港、海外分别贡献港口业务利润16.54%、39.11%、21.48%、17.80%的比重。[1][2][16] 国内：侧重华东华南集装箱枢纽港，出口热度支撑业绩 1. 公司国内港口资产分布于全国各地，控股港口集中在珠三角、东南、西南区域，国内母港为深圳西部港区。2023年，公司国内港口业务利润实现38.33亿元，同比增长6.26%，2020～2023年CAGR为18.28%，珠三角区域、上港集团、宁波港分别贡献公司20.12%、47.58%、26.13%的比重。[30][32][34] 2. 现阶段我国出口热度持续，2024年1～7月，公司中国大陆及中国港澳台地区港口集装箱吞吐量实现9156.9万标准箱，同比增长9.77%。其中，深圳进出口金额实现2.59万亿元，同比高增29.6%，高于全国水平23.4个百分点，其中出口金额实现1.65万亿元，同比高增32.1%，高于全国水平25.4个百分点，带动珠三角地区港口集装箱吞吐量同比高增19.6%。[40][42] 海外："一带一路"沿线投资，短期长期均具成长空间 1. 公司海外港口资产主要分布于东南亚、非洲、南美等地区，控股码头集中在斯里兰卡、印尼、多哥、巴西等国家，海外母港为斯里兰卡CICT、HIPG。投资项目区位高度匹配"一带一路"。[46][47] 2. 短期来看，"红海事件"导致的航线调整带动公司海外港口集装箱吞吐量高增，其中斯里兰卡CICT、吉布提PDSA在2024年1～7月分别实现集装箱吞吐量增长6.8%、70.3%。[50][51] 3. 长期来看，"前港-中区-后城"模式的后续推广有望带动公司海外港口业务长期成长空间。[52][53]

业务增长 - 2024年上半年,公司集装箱吞吐量同比增长10.0% [2] - 其中,内地港口项目集装箱吞吐量同比增长10.1% [2] - 海外地区港口项目集装箱吞吐量同比增长10.6% [2] - 国内外项目均实现较快增长 [2] 行业环境 - 2024年上半年,我国外贸稳定增长,货物贸易进出口总值达21.17万亿元 [2] - 公司积极把握全球经贸复苏及国际航运市场回暖机遇 [2] 未来展望 - 公司将继续发挥全球港口布局优势,加强精益运营,努力保持业务增长态势 [2]

公司业务表现 - 2024年上半年,公司港口项目共完成集装箱吞吐量9,578.6万TEU,同比增长1.0%[2] - 集装箱业务方面,内地港口项目完成7,457.3万TEU,同比增长10.0%;香港及台湾地区共完成292.4万TEU,同比增长10.6%;海外完成1,828.9万TEU,同比增长4.8%[2] - 港口散杂货吞吐量为6.31亿吨,同比增长0.7%[2] - 2024年上半年,公司实现营业收入79.75亿元,同比增长2.31%;实现归母净利润25.47亿元,同比增长33.88%[2] 资本开支和分红计划 - 2024年上半年公司资本开支总额为16.38亿元,其中固定资产投资9.16亿元,股权投资7.22亿元,主要是投资印尼NPH项目[4] - 公司高度重视股东回报,2023年实行每10股派发现金股利5.80元(含税),共计派发现金股利14.5亿元,约占2023年归属于母公司净利润35.72亿元的40.6%[4] - 未来公司将综合发展计划及财务情况,努力加大股东回报力度,与股东共享公司发展红利[4] 海外业务拓展 - 公司按照"精耕东南亚、细耕中东拉美"的海外战略部署,重点关注RCEP区域、中东、拉美等经济增速较快、制造业发展潜力较大的区域[4] - 2023年11月,公司控股子公司签订收购协议,以6,120万美元收购位于印尼的NPH 51%股权,成为其控股股东[4] - 未来将以NPH为平台,协同中外运等兄弟公司持续深入推进印尼港航及仓储物流市场开发[4] 市场前景 - 下半年港航市场存在一定不确定性,需关注外部需求持续性及国际政治经济变化[4] - 总体来看,公司对市场持谨慎乐观态度,预计总体业务表现仍将保持增长态势[4]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"强推"评级,维持此前评级 [1] 报告的核心观点 - 公司上半年净利同比增长34%,位于港口行业第一,业绩超预期表现凸显公司稀缺价值 [1] - 公司国内外集装箱业务呈现高景气度,集装箱吞吐量同比增长10%,优于全国平均水平 [1][9] - 公司珠三角及海外地区分部业绩高增,分别同比增长22.4%和50.4% [1] - 公司具备三大特色:业绩高景气、海外资产布局、提升分红比例,估值应至少修复至1倍PB [1] 分部业绩总结 - 珠三角地区港口业务净利润10.81亿元,同比增长22.4% [1] - 长三角地区港口业务净利润27.6亿元,同比增长8.3% [1] - 环渤海地区港口业务净利润5.3亿元,同比增长55.8% [1] - 海外地区港口净利润14.84亿元,同比增长50.4% [1] - 上港集团实现投资收益23.56亿元,同比增长14.7%;宁波舟山港实现5.19亿元,同比增长6.7%;TerminalLinkSAS实现1.83亿元,同比增长48.4% [1]

财务数据 - 2024年上半年营业收入为79.75亿元[17] - 归属于上市公司股东的净利润为25.47亿元，同比增长33.88%[18] - 每股收益为1.02元[18] - 经营活动产生的现金流量净额为31.22亿元，同比增长35.12%[18] - 总资产为2007.45亿元，较上年度末增长1.10%[19] - 归属于上市公司股东的所有者权益为599.14亿元，较上年末增加1.81%[181] 业务表现 - 公司主营业务包括集装箱码头、散杂货码头、港口物流等[6][7] - 公司在国内外拥有多个港口资产[6][7][9][10] - 公司持续推进智慧港口建设，提升运营效率[6] - 2024年上半年公司完成集装箱权益吞吐量2,698万TEU，位居全球港口运营商前列[36] - 公司港口业务表现优于行业整体水平，主要区域市场份额有所提升[41] - 2024年上半年公司完成集装箱吞吐量9,578.6万TEU，同比增长10.0%[42] - 2024年上半年公司完成港口散杂货吞吐量6.4亿吨，同比增长1.0%[41] 区域表现 - 公司内地港口集装箱吞吐量同比增长10.1%，香港及台湾地区增长4.8%，海外地区增长10.6%[43] - 公司内地港口散杂货吞吐量同比增长0.7%，海外港口增长67.9%[45][46] - 公司在珠三角、长三角、环渤海等主要区域港口项目吞吐量均实现较快增长[43][45] - 深圳西部港区集装箱吞吐量同比大幅增长22.1%，达755.7万TEU[47] - 顺德新港集装箱吞吐量同比增长43.6%，达25.7万TEU[47] - 上港集团集装箱吞吐量同比增长7.5%，达2,551.0万TEU[48] - 宁波港集装箱吞吐量同比增长9.5%，达2,314.0万TEU[48] - 斯里兰卡CICT集装箱吞吐量同比增长8.5%，达172.5万TEU[53] 财务指标 - 营业收入同比增长2.31%[57] - 营业成本同比下降2.86%[57] - 所得税费用同比增长31.20%，主要是营业利润增加及预提分红所得税影响[57] - 经营活动产生的现金流量净额同比增长35.12%，主要是收入增长及收回营运补偿款影响[57] - 投资活动产生的现金流量净额同比增长248.01%，主要是结构性存款业务变动影响[57] - 其他国家地区营业收入同比增长22.79%[60,61] - 投资收益占利润总额的58.83%，主要是应占联营合营公司利润[63] - 公允价值变动损益占利润总额的7.97%，主要为青岛港股价变动影响[63] 资产负债情况 - 应收账款占总资产比重上升0.47个百分点，主要是收入增长及回款周期性影响[66] - 短期借款占总资产比重下降1.97个百分点，主要是偿还借款影响[66] - 公司主要资产包括交易性金融资产、其他权益工具投资和其他非流动金融资产，期末账面价值合计46.60亿元[70] - 公司部分资产存在权利受限情况,包括48.27百万元的保证金和1,014.85百万元的抵押资产[72,73] - 公司资产负债率为36.73%，较上年末下降0.41个百分点[179,180,181] 投资情况 - 公司报告期内投资额为16.38亿元,同比增长192.60%[74] - 公司持有青岛港、石化A1和广建1等股票投资,期末公允价值合计12.95亿元[75] - 公司参股上海国际港务(集团)股份有限公司和招商局港口控股有限公司等主要港口企业[79] 风险应对 - 公司面临宏观经济波动、政策性等风险,将采取多项措施应对[81,82] - 公司面临经营管理风险，包括经营所属地的不确定性和复杂性、汇率波动风险、运营管理难度加大等[83] - 公司采取措施应对经营管理风险，如提升市场、资源、服务能力，完善内控与合规体系，健全风险预警体系等[83] 环境保护 - 公司所属境内管控企业建设项目按要求开展环境影响评价，境内所有排污单位已取得排污许可[93] - 公司主要污染物排放符合相关标准要求，未发生超标排放情况[94] - 公司所属管控企业废水、废气等治理治污设施运行正常，污染物均达标排放[96] - 公司积极投用万吨级装船泊位挥发性有机物回收设施，确保挥发性有机物设施正常运行[96] - 公司共计投入相关环保费用3,600万元，并按要求及时足额缴纳了225.8万元的环境保护税[99] 社会责任 - 在巴西南里奥格兰德州发生严重暴雨洪涝灾害后，公司通过巴西TCP采购并捐赠生活物资，为当地救灾赈灾和灾后重建工作贡献力量[106] - 公司组织志愿者团队前往广东省连平县、五华县等地，成功举办三场成长营活动，为300多名乡村儿童带去六一的礼物和祝福[106] - 公司在湛江市乡村振兴驻镇帮镇扶村帮扶干部期满考核中，派出的两名干部都被评定为优秀[106] - 公司党员积极投身绿美汕头生态建设，共认捐120棵树，带头参加乡村绿化活动，筹集资金5万元用于绿化共建[107]

报告亮点 - 报告从五个问题出发,深入分析了集装箱港口的长久期价值 [12] - 认为市场低估了龙头港口的盈利稳定性,港口企业近五年利润保持稳定增长 [32][33][37][38] - 认为港口具备自主定价能力,未来港口费率有望开启稳中有升周期 [41][44][45][46][55][65] - 分析了港口长久期资产属性,认为港口资产无特许经营权期限限制,具有较强的现金分红潜力 [67][68][69][71] - 认为港口企业分红意愿提升,资本开支下降,自由现金流积累,有利于提升股东回报 [72][73][74][78][83] - 认为海外港口资产布局有助于提升公司业绩稳定性和成长性,是招商港口的特色之一 [91][94][95][96][99][100] 投资评级及盈利预测 - 维持"强推"评级,给予2024年每股净资产1倍PB,目标价24.54元,较当前价格有20%上涨空间 [114] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为39.6亿、43.0亿、46.5亿,对应EPS为1.58元、1.72元、1.86元 [113] - 按41%分红比例计算,2024-2025年股息率分别为3.2%、3.4% [113] 风险提示 - 经济出现下滑、分红不及预期 [121]