报告公司投资评级 - 报告给予海信家电"买入"评级,维持原有评级 [1] 报告的核心观点 外销增长亮眼,内销平稳增长 - 2024年H1公司实现营业收入486.42亿元,同比增长13.27%;归母净利润20.16亿元,同比增长34.61% [1] - 分业务看,中央空调业务净利润同比增长超10%,在多联机市场占有超20%的份额 [2] - 分地区看,2024年H1内外销收入同比分别为+3.5%/+27.9%,外销表现较好 [2] - 海外白电业务实现收入147.8亿元,同比增长36.91%;其中欧洲/美洲/中东非/亚太/东盟区收入同比分别为+14%/+40%/+27%/+18.9%/+39.46% [2] 外销毛利率显著提升,费用率基本稳定 - 2024年H1公司毛利率为21.28%,同比下降0.25个百分点;净利率为6.23%,同比增长0.44个百分点 [3] - 分地区看,2024年H1内外销毛利率同比分别为+0.79/+1.32个百分点,外销毛利率提升较多 [3] - 公司2024年H1各项费用率基本保持稳定,其中财务费用率波动较大,主要由于外汇评估汇兑收益减少所致 [4] 财务预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为33.9/39/44.8亿元,对应PE为9.9x/8.6x/7.5x [4] - 公司资产负债率较高,2024年末为63.4% [10] - 公司现金流状况良好,2024年经营活动现金流为-259.87百万元,投资活动现金流为272.88百万元 [11]

| --- | --- | |---------------------------------------|-------------| | | | | [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） | | | 报告日期： 2024-08-31 | | | [Table_BaseData] 收盘价（元） | 24.30 | | 近 12 个月最高 / 最低（元） | 43.18/19.69 | | 总股本（百万股） | 1,386 | | 流通股本（百万股） | 1,371 | | 流通股比例（ % ） | 98.95 | | 总市值（亿元） | 337 | | 流通市值（亿元） | 333 | [公司价格与沪深 Table_Chart] 300 走势比较 -30% -1% 28% 56% 85% 8/23 11/23 2/24 5/24 海信家电 沪深300 [Table_Author] 分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001 邮箱：dengxin@hazq.com 联系人：成浅之 执业证书号：S0010124040029 邮箱：chengqianzhi@hazq.com [Table ...

海信家电（000921.SZ） 符合预期，外销快速增长 盈利能力略下滑。毛利率：2024Q2 公司毛利率同比-0.92pct 至 20.95%。 费率端：2024Q2 销售/管理/研发/财务费率为 10.38%/2.30%/3.46%/- 0.13%，同比变动-0.39pct/0.14pct/0.62pct/1.01pct。研发费率变动主要系 研发投入增加；财务费率变动主要系汇兑收益减少所致。净利率：公司 2024Q2 净利率同比变动-0.21pct 至 5.93%。 现金流量健康。现金流：24Q2 经营性现金流净额为 19.44 亿元，同比下 降 33.55%。主要系均衡生产储备增加，以及支付的绩效奖金等增长所致。 销售商品收到的现金为 188.99 亿元，同比+5.36%。资产负债表：截至 24Q2，公司存货同比/环比 9.31%/-7.43%，合同负债同比/环比-29.29%/- 11.93%，其他流动负债同比/环比+1.46%/-0.62%。 盈利预测与投资建议。考虑到公司 2024 年上半年业绩表现及行业整体环 境，我们预计公司 2024-2026 年实现归母净利润 32.72/37.52/42.3 ...

证券研究报告 998345887 白色家电Ⅲ 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -9.9 -32.8 9.2 绝对收益 -11.3 -40.4 -3.1 李奕臻 分析师 相关报告 外销景气拉动，Q4 收入加速 增长 2024-03-30 公司快报 2024 年 08 月 30 日 海信家电(000921.SZ) 外销持续景气，收入小幅增长 事件：海信家电公布 2024 年中报。公司 2024H1 实现收入 486.4 亿元，YoY+13.3%；实现归母净利润 20.2 亿元，YoY+34.6%；实现 扣非归母净利润 17.0 亿元，YoY+34.8%。折算 2024Q2 单季度实现 收入 251.6 亿元，YoY+7.0%；实现归母净利润 10.3 亿元， YoY+17.3%；实现扣非归母净利润 8.7 亿元，YoY+16.5%。公司内 销收入增速有所放缓，但海外收入维持高增，我们认为公司出口 景气有望拉动公司稳健增长。 Q2 内销增速所有放缓：根据产业在线数据，2024Q1/2024Q2 海 信 日 立 多 联 机 内 销 额 YoY+8%/-1% ； 海 信 家 用 空 调 内 销 量 YoY+30% ...

业务概况 - 公司主要从事冰箱、家用空调、中央空调、冷柜、洗衣机、厨房电器等电器产品以及模具、汽车空调压缩机及综合热管理系统的研发、制造和营销业务[18] - 公司持续推进全球化战略，深入践行 ESG 理念[18] - 公司坚守长期主义，不断提升家电智能化、数字化水平[18] - 公司属于"C3851家用制冷电器具制造"行业[198] - 公司的459,589,808股境外公众股（"H股"）于1996年7月23日在香港联交所上市交易[198] - 公司获准发行110,000,000股人民币普通股（"A股"），并于1999年7月13日在深圳证券交易所上市交易[198] 业绩表现 - 2024年上半年收入同比增长13.27%，归母净利润同比增长34.61%[12] - 报告期内，公司实现业绩稳健增长[18] - 公司中央空调业务实现净利润同比增长超10%，在多联机市场以超过20%的份额稳居行业领头羊地位[28] - 公司5G智慧型中央空调产品销量同比增长两位数以上[28] - 洗衣机业务2024年上半年实现主营业务收入增长49.8%[40] - 厨电业务2024年上半年线上收入同比增长40%，整体收入规模同比增长85%[42] - 三电公司2024年上半年工时损失绝对值同比改善2.3%，UPPH同比改善5.3%，单台制造费用同比改善4.4%[44] - 三电公司2024年上半年应收账款周转改善10%，存货资金周转改善12%，毛利率同比提升2.5个点[44,45] - 2024年上半年海外白电业务实现收入147.8亿元，同比增长36.91%[48] - 欧洲区2024年上半年实现收入同比增长14%，其中冰箱销售额同比增长16.9%[49,50] - 东盟区收入同比增长39.46%，其中自主品牌收入同比增长64.37%，自有品牌收入占比74.31%[54] - 公司UPPH同比提升12.3%，实现自动化替代1,700余人[57] - 存货周转天数同比改善6.5%[58] - 公司2022年度营业收入为435.33亿元，同比增长12.48%[74] - 公司2022年度毛利率为23.22%，同比下降0.07个百分点[74] - 公司2022年度暖通空调业务收入为227.67亿元，同比增长7.59%[74] - 公司2022年度冰洗业务收入为146.93亿元，同比增长未披露[74] - 公司2022年度境外业务收入为182.05亿元，同比增长27.87%[74] - 2024年1-6月营业总收入为486.42亿元，同比增长13.3%[175] - 2024年1-6月归属于母公司股东的净利润为201.58亿元，同比增长34.5%[176] 产品创新 - 公司创新推出氟水双效合一的高端两联供产品，满足家庭冷暖与热水的双重需求[28] - 公司约克VRF家装整体规模增长20%以上，推出性能和功能双升级的YES-will系列产品[28] - 公司率先推出国产首款整体式5G天氟地水产品，创新性融合空调、地暖、新风与加湿系统[29] - 公司新品预热阶段，单月即获超百位用户预定[29] - 公司日立新一代水源多联机在IPLV(C)最高10.1、变水流量控制等方面引领行业[30] - 公司约克新一代aqua+水源多联机创新利用智能变流量、天氟地水两联供等核心技术[30] - 海信洗衣机创新推出新一代洗烘一体机钢琴师H8，实现对真菌、细菌、病毒99.99%灭杀，洗净比达到1.259[40] - 三电公司开发了新一代电动压缩机平台，兼容R1234yf、CO2和R290等不同冷媒，在高压化、小型化、低振噪音、高能效方面实现行业领先[44] - 公司持续推出创新冰箱产品，引领行业高容积率和高能效趋势[64] - 公司在洗衣机方面开展洗护、烘干和低碳技术研究，提升产品性能和低碳环保水平[64] - 公司在厨电产品如洗碗机、蒸烤箱、吸油烟机等方面实现技术突破，产品性能达到行业领先水平[64] - 公司开发高度集成的CRU冷媒集成单元，满足客户对平台化和性价比的需求[65][66] 市场拓展 - 公司成功入驻超过400多家中国区全品类专卖店，实现收入占比超10%[28] - 公司启动"以旧换新"营销活动，在房产中介等领域实现销售突破[28] - 公司深耕装企设计师渠道，匠心打造敦煌"碳"梦者等海信设计师IP活动[28] - 公司新一代商用多联机产品在阴凉库、配电室等场景实现预售突破[30] - 公司通过需求优化、效率提升等构建一站式更新改造方案，上半年已签约旧改项目超350个[30] - 公司品牌矩阵丰富，海信品牌海外知名度和影响力不断提升[67] - 公司境外收入占比37.43%，同比增长27.87%[72] - 欧洲区2024年上半年实现收入同比增长14%，其中冰箱销售额同比增长16.9%[49,50] - 东盟区收入同比增长39.46%，其中自主品牌收入同比增长64.37%，自有品牌收入占比74.31%[54] - 专卖店规模实现同比增长18%，前置渠道收入同比增长306%[55] - 会员销售额同比提升7%[56]

会议主要讨论的核心内容 - 公司二季度经营情况较为稳健,空调、冰箱等主要品类销售表现良好 [1][2] - 公司上半年618活动表现出色,多个品类实现15%以上同比增长 [2] - 公司持续优化产品结构和渠道布局,加大新品类如新风空调的推广力度 [3][4] - 公司外销方面,欧洲市场表现较好,中东等新兴市场也保持较快增长 [5][6] - 公司关注原材料价格上涨对业绩的影响,采取了一些应对措施 [22][24] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **分析师提问** 询问公司空调业务的调整措施,包括产品、渠道和营销方面 [3] **马总回答** 公司明确了海信和科龙两个品牌的定位,主推新风和吹炭系列等新品,同时优化渠道布局,加大专卖店拓展力度 [3] 问题2 **分析师提问** 询问公司冰箱业务的发展趋势,大容量节能冰箱占比提升情况 [4][5] **马总回答** 疫情后大容量节能冰箱需求增加,公司看好嵌入式冰箱的发展前景,未来将持续优化产品结构 [4][5] 问题3 **分析师提问** 询问公司中东地区空调出口情况,以及关税问题的应对 [5][6] **马总回答** 中东地区空调出口占比约20%,公司在当地有较高的市场份额,同时也在积极应对关税压力 [5][6]

会议主要讨论的核心内容 - 公司二季度经营情况较为稳健,空调、冰箱等主要品类销售表现良好 [1][2] - 公司618活动整体表现良好,内销同比增长15%,线上GMOA同比增长11% [2] - 公司持续优化产品结构,加大新风空调等高端产品的推广力度 [3][4] - 公司加大渠道下沉力度,今年目标拓展1-2千家专卖店 [3] - 公司冰箱业务内外销均保持较快增长,大容量节能冰箱占比持续提升 [4][5] - 公司海外市场表现良好,预计下半年外销增速将优于内销 [5][6][7] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 询问公司空调业务的销售情况及采取的措施 [3] **公司回答** - 明确海信和科龙两个品牌定位,主推新风空调和璀璨系列等高端产品 [3] - 持续缩减HPU和部分平台数量,打造爆款单品 [3] - 积极拓展专卖店渠道,今年目标拓展1-2千家 [3] - 下沉渠道,提升全国网点覆盖度 [3] 问题2 **投资者提问** 询问公司冰箱业务的销售情况及趋势 [4][5] **公司回答** - 疫情后大容量节能冰箱销售占比持续提升,行业渗透率明显提高 [4][5] - 公司冰箱内外销增速均快于行业,未来将继续加大大容量冰箱的推广力度 [4][5] 问题3 **投资者提问** 询问公司海外市场的表现及应对关税问题 [5][6] **公司回答** - 预计下半年海外市场增速将优于内销,新兴市场增速可能快于欧美市场 [5][6] - 美国市场收入占比较低,公司将继续加大东盟、中东非等区域的拓展力度 [6] - 公司在德国等欧洲市场的营销推广力度将进一步加大 [6] - 公司在海外设有生产基地,可以一定程度上抵消关税压力 [6]

会议主要讨论的核心内容 公司经营情况 - 公司在加工、内销和出口等业务板块的表现情况,包括销量、价格、成本等 [1][2][3][4] - 公司在渠道管理、库存控制等方面的策略 [5][6][7] - 公司在品牌定位和产品结构调整方面的规划 [7][8] 行业动态 - 行业竞争格局及公司应对措施 [3][4][7] - 行业需求变化趋势及公司的发展机会 [14][15] 成本和利润情况 - 原材料成本、运费等成本压力及公司的应对措施 [1][2][15][16] - 各业务板块的利润水平及变化趋势 [9][10][19][20] 海外市场拓展 - 公司在中东、拉丁美洲等新兴市场的布局及进展 [17][18] - 海外工厂建设及其对出口业务的影响 [23][24] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 询问公司加工业务的出口增速和利润情况 [19][20] **公司回答** 加工业务出口增速较快,但利润水平还有待提升,公司正在采取措施优化成本和提升效率 [19][20] 问题2 **投资者提问** 询问公司在国内渠道和定价方面的策略 [30][31] **公司回答** 公司在电商渠道有严格的价格管控措施,同时也在拓展新的渠道合作伙伴 [30][31] 问题3 **投资者提问** 询问公司分销业务的订单和盈利情况 [32][33] **公司回答** 分销业务订单有所恢复,盈利水平也有所改善,但仍面临一些成本压力 [32][33]

会议主要讨论的核心内容 - 公司整体经营情况较好,空调板块龙头表现出色,但近期有一些回调担忧 [1] - 公司未来发展仍有很大空间,包括海外业务整合及营收提升等 [1] - 公司内部正在采取一系列措施来应对成本压力,如提升通用零部件占比、提高单位产量等 [3] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **曲君提问** - 公司近期空调销售情况如何,线上均价下滑幅度较大 [4] **马总回答** - 公司空调销售结构在持续改善,线上销售增速更快,但整体均价下滑可控 [4][5] - 公司判断全年空调销售结构仍将改善,不会出现大幅价格竞争 [5][6] 问题2 **电话尾号0628提问** - 公司各渠道(零售、精装、工装)空调销售情况如何 [9] **马总回答** - 工装渠道增速较快,零售和精装渠道增速略有下滑,但整体可控 [9] - 公司将根据后续市场情况调整销售策略 [9] 问题3 **电话尾号1097提问** - 公司白电业务利润率提升的主要原因是什么 [25][26] **马总回答** - 主要来自于原材料价格下降带来的毛利改善,以及内部供应链、制造等方面的成本优化 [25][26] - 未来数字化转型等措施也将进一步提升利润水平 [26]

会议主要讨论的核心内容 - 整体来说,公司认为海信家电的改善不是一两年就能完成,而是要建立在中国家电全球化的角度下去看,未来发展空间还很大,包括海外业务整合和营运提升等 [1] - 从短期来看,公司关注行业的景气度边际变化,南方地区天气较凉导致安装卡有所下滑,但海信的市场份额仍在快速提升,公司将采取措施稳住利润率 [2][3] - 公司认为,二季度行业整体表现要好于年初预期,冰洗等其他品类也有小幅提升,成本端压力有所缓解,公司内部也在采取一些措施来抵消成本上涨的影响 [3][4] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 最近两个月安装卡情况和公司的销售策略变化,以及对旺季需求的判断 [4] **公司回答** - 公司二季度的安装卡增速仍在行业内领先,但线上均价下滑幅度略大于行业龙头 - 公司在旺季会根据市场情况适当调整销售策略,但全年来看销售结构仍在改善趋势 [4][5] 问题2 **投资者提问** 公司四五月份的经营情况 [5][6] **公司回答** - 冰洗内销增速仍快于行业,外销也保持较好表现 - 公司正在关注二季度的整体经营情况,预计全年销量增速将好于年初预期 [6][7] 问题3 **投资者提问** 公司外销情况,尤其是欧洲杯营销效果和相关费用分摊 [7][8] **公司回答** - 欧洲杯营销效果还需进一步观察,预计会有一定拉动作用 - 相关费用由公司和关联方共同分摊,对公司影响可控 [7][8]