报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司出口表现优于内销,空冰洗均实现较快增长。2024H1冰箱行业出口量同比+23%,洗衣机行业出口量同比+22%,空调行业出口量同比+30%,白电出口整体保持了较好的景气度 [5] - 公司费用同比有所提升,但盈利能力保持稳健。24H1公司实现销售毛利率21.3%,同比-0.3pct,净利率为6.2%,同比+0.4pct [5] - 我们预计公司24-26年营业收入分别为955/1045/1129亿元,归母净利润分别为33/36/39亿元,对应EPS分别为2.38/2.62/2.79元,当前股价对应PE分别为10.39/9.43/8.87倍 [5] 报告分类总结 财务数据 - 2024年上半年实现营业收入486.4亿元,同比+13.3%。归属净利润为20.2亿元,同比+34.6% [4] - 2024年第二季度实现营收251.6亿元,同比+7.0%,归母净利润10.4亿元,同比+17.3% [4] - 2024年上半年暖通空调业务实现营收227.7亿元,同比+7.6%,冰洗实现营收146.9亿元,同比+26.8% [5] - 2024年上半年境内实现营收253.3亿元,同比+3.5%,境外营收182.1亿元,同比+27.9% [5] 盈利能力 - 2024年上半年公司实现销售毛利率21.3%,同比-0.3pct,暖通空调/冰洗毛利率同比+0.1/-0.7pct至29.1%/17.4% [5] - 2024年上半年公司净利率为6.2%,同比+0.4pct [5] - 随着海外产业链布局的逐渐完善和产品结构的持续升级,公司长期盈利能力有望进一步改善 [5] 估值预测 - 给予公司13-15倍PE,价格区间为30.94-35.70元 [5] - 预计公司2024-2026年EPS分别为2.38/2.62/2.79元,当前股价对应PE分别为10.39/9.43/8.87倍 [5]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 收入拆分 - 2024Q2内销景气度平淡,外销高增 [4] - 分业务看,央空收入-4%,家空收入双位数,冰洗收入高双位数,三电收入持平 [4] 盈利端 - 三电盈利能力显著改善,央空+家空经营利润率同比环比均在提升,冰洗经营利润率略有下降 [5] 投资建议 - 维持"买入"评级,预计2024-2026年收入为949/1031/1096亿,归母净利为34/40/45亿 [5] - 央空受地产+去库存拖累,但7-8月签单有改善,期待H2以旧换新/设备更换/外销拓渠道带来的增量 [5] - 白电H1外销驱动为主,预计H2外销增速保持,内销期待以旧换新的带动 [5] 根据目录分别总结 基本状况 - 总股本13.86亿股,流通股本9.12亿股,市值336.8亿元,流通市值221.58亿元 [2] 盈利预测及估值 - 预计2024-2026年收入为949/1031/1096亿,归母净利为34/40/45亿 [5] - 预计2024-2026年EPS为2.48/2.87/3.28元,PE为10/8/7倍 [6] 财务数据 - 2024H1收入486亿(+13%),归母净利20亿(+35%),扣非归母净利17亿(+35%) [4] - 2024Q2收入252亿(+7%),归母净利10.4亿(+17%),扣非归母净利8.7亿(+17%) [4]

报告投资评级 - 公司维持"强推"评级 [1] 报告核心观点 - 收入增速放缓,外销延续高增 [1] - 业绩表现符合预期,盈利能力保持稳健 [1] - 夯实经营质量,报表稳健兑现 [1] 公司经营情况总结 收入情况 - 24H1公司实现收入486.4亿元,同比+13.3%,其中单Q2收入251.6亿元,同比+7.0%,二季度增速略有放缓,主要系国内市场需求偏弱所致 [1] - 空调业务24H1收入227.7亿元,同比+7.6%,其中央空增速0.3%相对承压,主因国内房地产市场疲软致使央空行业表现平淡,但在海信+科龙双品牌带动下家空品类预计实现双位数以上增长 [1] - 冰洗业务24H1收入146.9亿元,同比+26.8%,其中洗衣机业务得益于公司在细分技术不断迭代创新,产品结构升级带动收入同比+49.8%贡献较大增量 [1] - 汽车热管理（三电）24H1实现收入941.8亿日元,同比+2.0%,伴随此前新能源订单逐步进入兑现周期,后续有望带动公司收入利润双向提升 [1] 盈利情况 - 24H1公司实现归母净利润20.2亿元,同比+34.6%,其中单Q2归母净利润10.3亿元,同比17.3%,在同期高基数压力下仍然实现较好增长 [1] - 24Q2毛利率21.0%,同比-0.9pct,主要系二季度原材料价格上行带来成本压力,以及国内空调行业竞争加剧所致 [1] - 费用率方面,24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率为10.4%/2.3%/3.5%/-0.1%,同比分别-0.4/+0.1/+0.6/+1.0pct,其中财务费用增长较多,主因外汇评估汇兑收益减少所致 [1] 经营质量 - 在需求疲软、竞争加剧背景下内销表现承压,但公司持续聚焦具备较高成长与竞争优势的新兴品类带动增长 [1] - 中央空调发力水机领域与下沉渠道市场,约克VRF家装规模增长20%以上,科龙品牌性价比产品亦有良好表现 [1] - 公司通过发力体育营销、深化本地化建设等多种方式积极开拓海外市场,24H1海外白电业务收入增长36.9%,已成为公司增长的重要驱动引擎 [1]

白电业务 - 公司为老牌白电龙头，品牌基础深厚，近年来完成混合所有制改革并推出股权激励，焕新企业活力[2] - 公司白电采取性价比及差异化策略，凭借冰箱高配低价的质价比以及新风空调的差异化策略等稳定内销市场份额[2] - 通过体育营销积极拓展海外增量市场需求，全球份额显著提升[2] - 公司新风空调性价比优势突出，2023年中国线下市场份额达38.3%，位列行业第二[8][10] 财务表现 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为34.22亿元、39.55亿元和45.57亿元，对应PE分别为10.63、9.20和7.98倍[3] - 公司白电业务盈利能力已开始修复，但仍难以匹配其营收体量，后续存在较大提升潜力[3] 新业务布局 - 公司2021年收购日本三电切入热管理赛道，目前尚处于调整期，看好2025年起该业务为公司业绩提供新的增长动能[3] - 公司央空业务拥有"日立+海信+约克"三大品牌，分别面向高端、大众、专业化市场，产品、渠道优势兼具[3] 政策利好 - 上海9月3日出台新政，对个人消费者购买1级能效白电产品按销售价格20%予以补贴[1] - 分析师认为公司凭借性价比及差异化策略突围，海外还有增量需求，全球份额显著提升[1]

报告公司投资评级 1) 报告公司投资评级为"买入"[8] 报告的核心观点 1) 公司股东海信电子控股通过引入战投完成混改,并连续推出两轮员工持股,内部机制实现有效优化[131] 2) 公司冰箱业务凭借"海信+科龙"双品牌高质价比策略长期维持较高市场份额,家用空调主打新风科技,产品力优势突出且下游空间广阔[131] 3) 公司央空业务底蕴深厚,品牌矩阵完善,市占率位居中国前列,并积极探索业务增量[131] 4) 公司借助集团资源加速海外自主品牌发展,并持续加码体育营销,全球白电份额预计将稳步提升[131] 5) 公司收购三电切入汽车热管理赛道,长期增长潜力较大[131] 报告内容总结 公司概况 1) 公司主要从事冰箱、空调、洗衣机、厨电等电器产品以及汽车空调压缩机和综合热管理系统的研发、制造和营销业务[17] 2) 公司经历了科龙电器、海信科龙、海信家电三个发展阶段,目前已成为全球化综合家电制造企业[17][18] 3) 公司旗下拥有"海信"、"科龙"、"容声"、"日立"、"约克"、"古洛尼"、"ASKO"、"三电"八大品牌[19] 白电业务 1) 公司早期以冰箱、空调为核心品类,但受内外因素影响发展受阻,曾一度被头部企业拉开差距[30][31][32] 2) 公司冰箱业务凭借"海信+科龙"双品牌高质价比策略长期维持较高市场份额,新风空调产品力优势突出[44][60] 3) 公司洗衣机业务长期占比较低,主要原因是公司早期未在该领域发力[43] 4) 公司借助集团资源加速海外自主品牌发展,并持续加码体育营销,全球白电份额预计将稳步提升[63][68] 央空业务 1) 公司旗下拥有"海信+日立+约克"中央空调多品牌矩阵,定位各有不同[97] 2) 日立品牌在多联机市场占有率领先,产品渠道优势明显[97][100][102] 3) 新基建政策背景下,公装市场规模或将稳健提升,为公司央空业务带来增量[93][94] 热管理业务 1) 公司2021年收购三电,正式进军汽车热管理领域[106] 2) 新能源汽车电动化趋势下,汽车热管理系统需求广阔,三电压缩机技术行业领先[106][110][115] 3) 三电经营表现长期低迷,但海信入主后有望在内部治理和管理协同等方面产生良好效益[119][123][128]

报告公司投资评级 - 维持"买入"投资评级 [5] 报告的核心观点 行业层面 - 从零售市场来看,空调市场全渠道零售量/额同比-10.8%/-13.7%,冰箱零售量/额同比+0.8%/+0.4%,洗衣机零售量/额同比+6.2%/+3.8%,消费市场低迷 [6] - 从批发市场来看,家空产/销量均为1.13亿台,同比增长15.6%/15.5%,其中内/外销量6087/5261万台,同比增长5.3%/30% [6] - 家用冰箱行业24H1实现产/销量4638/4695万台,同比增长13.1%/13.8% [6] - 家用洗衣机行业24H1产/销量4115/4134万台,同比增长12.8%/11.8% [6] - 中央空调行业整体面临一定下行压力,销售额下滑18.2%,内销下滑5.1%,整体市场容量同比-5% [6] 公司层面 - 24H1公司实现营收486.42亿,同比+13%,归母净利润20.16亿,同比+35% [5] - 公司央空业务实现营收113.38亿,同比持平,净利率17.3%,同比+3pcts,在多联机市场份额超20% [7] - 家空业务实现收入114.29亿,同比+16%,冰洗业务115.87亿,同比+11% [7] - 公司海外业务高速发展,自有品牌影响力不断提升,24H1海外白电业务实现收入147.8亿,同比+36.91% [7] 财务数据总结 - 24-26年营业总收入分别为94,977/104,931/114,876百万元,同比增长11%/10.5%/9.5% [8][9] - 24-26年归母净利润分别为3,489/4,012/4,614百万元,同比增长23%/15%/15% [8][9] - 24-26年每股收益分别为2.52/2.89/3.33元,市盈率分别为10/9/7倍 [8][9]

报告投资评级 - 报告维持海信家电"买入"评级 [6] 报告核心观点 - 海信家电2024年中报业绩亮眼,外销增长较快,内销有所承压 [8] - 公司毛利率有所下滑,但归母净利率提升,带动净利润同比增长 [8][12] - 多业务共振,中长期成长可期,预计未来3年营收和净利润将保持稳健增长 [8][9] 分业务分地区情况 - 暖通空调业务H1营收同比+7.59%,预计Q2有所承压;冰洗业务H1营收同比+26.81% [11] - 内销收入H1同比+4%,外销收入H1同比+28% [8][11] 财务数据和估值 - 预计2024-2026年营收分别为940/1039/1150亿元,同比增长10%/11%/11% [9] - 预计2024-2026年归母净利润分别为34.06/39.29/45.19亿元,同比增长20%/15%/15% [9] - 对应PE分别为10.7/9.3/8.0倍 [9]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司外销业务增速较快,盈利能力有望持续上行 [4] - 公司境内外毛利率均保持提升,盈利能力进入上行区间 [6] - 公司预计2024-2026年归母净利润分别为32.7/38.7/44.3亿元,对应EPS为2.36/2.79/3.19元 [7] 公司投资亮点 外销业务表现 - 2024H1公司外销收入同比增长37%,其中欧洲/美洲/亚太/中东非/东盟区域分别增长14%/40%/19%/27%/39% [5] - 2024Q2公司外销出货量同比增长36%,冰箱外销增长23%,洗衣机外销增长33% [5] 内销业务表现 - 2024Q2公司内销家电出货量略有下滑,但冰箱内销下降3%,洗衣机内销增长4% [5] - 公司厨电业务2024H1收入增长85%,其中线上渠道收入增长40% [5] 盈利能力提升 - 2024H1公司毛利率为21.3%,其中境内毛利率为31.9%,境外毛利率为11.1%,各地区均保持提升 [6] - 2024Q2公司净利率为5.9%,归母净利率为4.1%,扣非净利率为3.4%,盈利能力持续提升 [6]

报告公司投资评级 - 报告给予海信家电"买入"评级 [9][10] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024Q2 公司营收达 251.56 亿元(+6.98%)，归母净利润达 10.35 亿元(+17.26%)，收入端表现稳健，利润端实现快速增长 [4] - 2024H1 公司暖通空调/冰洗/其他主营分别实现收入 227.67/146.93/60.74 亿元，分别同比+7.59/+26.81/+1.97%，其中冰洗品类增速较快 [4] - 2024H1 公司内销/外销分别实现收入 253.28/182.05，分别同比+3.52/+27.87%，外销收入快速提升 [4] - 2024H1 公司在美洲区利用墨西哥蒙特雷工厂布局优势补足美系产品阵容，美洲区收入同比+40%，实现高速增长 [4] - 2024H1 公司新设合资公司赋能拓展东盟区品牌建设，东盟区整体收入同比+39.46%，自有品牌业务高增(+64.37%) [4] 盈利能力 - 2024Q2 公司毛利率为 20.95%(-0.92pct)，或系行业竞争加剧叠加原材料价格和海运费上涨所致 [5] - 2024Q2 公司净利率为 5.93%(-0.21pct)，跌幅略小于毛利率 [5] - 2024Q2 公司财务费用率提升系外汇评估汇兑收益减少所致 [5] 业务拓展 - 公司在新风空调领域持续领跑行业，2024H1 海信新风空调线下市场占有率攀升至 45.3% [5] - 三电公司持续突破新能源汽车综合热管理系统，第五代电动压缩机平台上已实现兼容多种冷媒 [5] - 三电公司持续提升制造效率，2024H1 工时损失绝对值同比改善 2.3%，UPPH 同比改善 5.3%，单台制造费用同比改善 4.4% [5] 财务数据总结 - 预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 33.38/38.17/42.72 亿元，对应 EPS 分别为 2.41/2.75/3.08 元 [7] - 当前股价对应 2024-2026 年 PE 分别为 10.28/8.99/8.03 倍 [7] - 2024-2026 年公司营业收入分别为 95,102/104,631/114,299 百万元，营收增速分别为 11.10%/10.02%/9.24% [7] - 2024-2026 年公司净利润增长率分别为 17.63%/14.38%/11.90% [7] - 2024-2026 年公司 ROE 分别为 19.88%/18.52%/17.17%，ROIC 分别为 17.16%/15.33%/13.68% [8]

股 票 研 究 ——海信家电 24H1 业绩点评 内销暖通承压，海外大放异彩 海信家电(000921) 家用电器业[Table_Industry] /可选消费品 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级: 增持 [Table_Target] 目标价格： 42.00 上次预测: 42.00 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |----------|-------------------------------------|----------------------|-------|-------|---------------------------|----------|-------|-------| | | | | | | | | | | | | [table_Authors] 蔡雯娟 ( 分析师 ) | 谢丛睿 ( 分析师 ) | | | 李汉颖 ( | 研究助理 | ) | | | | 021-38031654 | 021-38038437 | | | 010-83939833 | | | | | | caiw ...