一、涉及公司 海信家电[1] 二、核心观点及论据 （一）利润表现 1. **内外销利润差异** - 外销端毛利同比略有改善，内销端受大宗原材料成本压力和七八月份销售疲软影响，各品类内销利润下滑，但单季度逐月内销情况逐步改善[3]。 2. **各品类表现** - 家用空调10月加工安装卡同比增长28%，新风类家用空调安装卡9月增速超50%，10月增速翻番以上。冰箱6,000 - 12,000元价格带产品销量显著增加，嵌入式冰箱战略销售占比快速提升，各品类均价提高[4]。 （二）渠道库存 1. **库存现状** - 加工与冰洗渠道库存略低于去年同期（加工库存约一个半月，冰冷库存约三十几天），央通渠道库存约为三个月，比去年同期略高[5]。 2. **四季度预期** - 从前三季度7 - 9月逐渐改善，但四季度仍面临压力，预计四季度央控内销环比三季度会有所改善但整体仍可能下滑[5]。 （三）房地产市场影响 1. **央控业务关联** - 房地产相关收入占央控业务的60%，精装修部分占内销比例低于20%，今年前三季度累计下滑超20%，预计明年仍面临超15%的下滑压力，不过明年二季度开始因基数下降可能有恢复[6]。 2. **C端与B端占比** - 在C端市场中，与更新需求相关收入比例约50%左右，二手房或老旧住宅改造项目占比较高且正在提升，B端收入占比超25%[6]。 （四）产品需求情况 1. **多联机与单元机** - 在更新需求中多联机使用更多，多联机在C端市场占绝大部分份额，近两年单元机增速略高于多联机，但长远看多联机市场容量更大[7]。 2. **大规模设备订单** - 大规模设备更新订单确认到转化成报表收入通常需6个月以上，有些需一年或更长时间，目前虽有订单增长迹象但收入确认周期不明确[8]。 （五）品牌相关情况 1. **内销市场定位及规模** - 日立和约克定位高端专业中央空调品牌（日立对标大金，约克在两联动市场发力），海信产品布局多元与国产品牌竞争涵盖水机等业务。前三季度日立牌占比约57%，海信牌占比34%，约克占比9%，海信和约克增速快于日立牌[9][10]。 2. **C端与B端侧重点** - 在C端市场，日立参与度高，收入结构中C端占比大且以多联机方式参与；海信既有多联机也有单元机，B端市场比例相对更高；在低端业务规模上日立牌使用更多，比例上海信牌更多[11]。 （六）市场份额相关 1. **国产替代趋势** - 中央空调整体市场庞大，存在国产替代趋势，海信品牌增速较快，但在安装水平要求高的品类中，大金和日立在多联机领域保持稳定份额，单元机领域国产品牌性价比和灵活度高，水机制冷设备外资品牌超50%份额但国产替代趋势显著[13]。 （七）2025年目标及利润率 1. **内外销目标** - 2025年外销希望延续今年30%以上增长态势，内销希望C端及工件维持高速增长，精装修部分可能下滑，总体预期持平或微增，预计明年整体销售目标在中国手术数到中国手术之间，今年净利率约15%，明年利润率预期基本持平[14]。 （八）外销相关情况 1. **外销区域及产品占比** - 海外销售区域主要集中在欧洲，也覆盖美洲、沙特、澳洲等地，热泵产品在外销中占比15% - 20%，今年前三季度自第二季度起显著提升，外销总体占整个央控比例为7% - 8%[15]。 2. **外销渠道及净利率** - 外销业务渠道拓展依靠多联机产品尤其是热泵产品，投入大量资源提升安装服务能力、搭建航空安装渠道、与海信等品牌海外营销融合、通过互联网渠道销售，外销净利率与内销相差不大，均在10%以上，外销收入结构以C端为主，B端逐步拓展[16]。 （九）收购影响 1. **收购股权影响** - 5月收购认定营销少数股权对海信日立净利率正向影响约一个百分点（从6个百分点提升至7个百分点），原材料成本对毛利有2个百分点左右负面影响，研发费用和员工内部提效有正向影响，三季度央空盈利率约15.几个百分点，同比略有下降[17]。 （十）家电品类情况 1. **内外销增速及占比** - 前三季度加工品类增速超30%，冰洗品类略低于加工接近30%，加工和冰洗各自占比接近一半（47% - 49%），外销占比方面，加工和冰洗分别为8%左右[18]。 2. **内外销净利率** - 加工外销净利率略高于内销，差距约4个百分点（外销约4个多点，内销约3个点左右），利润主要由内销量贡献，外销量微利[19]。 （十一）产品外销差异原因及提升方法 1. **冰洗与空调外销差异** - 冰洗产品体积大航运成本高于空调，渠道结构不同（冰洗通过大型连锁销售，空调通过专业服务渠道），自主品牌占比不同（冰洗自主品牌更高但代工仍略高于自主品牌）是冰洗外销量低于内销量而空调相反的原因[20]。 2. **提升外销利润方法** - 提升外销经营利润可优化销售结构、提高价格指数、区域营销带动声量、迭代更好产品提高毛利[20]。 （十二）自主品牌与代工占比 1. **各品类占比情况** - 央空和洗衣机外销量100%为自主品牌，冰箱自主品牌占比接近90%，加工超过60%但不到70%[21]。 （十三）加工品类净利率下降原因 1. **季节性及销量影响** - 加工品类第三季度终端动销较二季度弱（七八月份尤甚），有明显季节性，上半年盈利多下半年淡季后盈利能力减弱，第三季度受内销量降低影响，但销售结构改善带来毛利小幅提升[22]。 （十四）不同地区外销情况 1. **外销收入占比及增长** - 欧洲市场占外销收入35%左右，美洲（包括南美和北美）约25%，中东非略高于20%，亚太和东盟分别占8 - 9%份额，中东非、东盟区和美洲增速稍落后于其他区域[23]。 （十五）不同品类市场表现差异 1. **各品类区域表现** - 空调和冰箱在各区域市场占比及增速趋势相差不大，洗衣机主要以欧洲市场为主，在欧洲市场增速达30%左右，整体增速40% - 50%（基数小）[24]。 （十六）空调内销战略 1. **品牌定位及渠道拓展** - 海信专注中高端机型（新风空调及第三代产品线），克隆定位性价比高且偏向互联网品牌，两品牌国内内销总占比超80%，未来将深化渠道拓展（专卖店下沉与宜家通渠道融合）提升经营效率与盈利能力[25]。 （十七）美国市场情况 1. **收入及表现原因** - 美国地区在外销收入中占比接近10%，冰箱产能利用率超70%，预计明年可覆盖美国需求40%左右，空调依赖临近代工厂，美国前三季度累计增速良好，得益于加息周期行业拉动、营销赞助提升品牌影响力、产品竞争力增强[26]。 （十八）蒙特雷工厂情况 1. **产能及订单** - 蒙特雷工厂主要生产大冰箱，产能利用率达70%以上，2026年初投产新生产线涵盖多种产品，新增欧洲大客户大批量订单提高产能利用率，虽当地工人效率和基础设施与国内有差距，但考虑航运费用和关税在当地生产更经济，明年亏损情况有望改善，还有空地可能新增产能[27][28]。 （十九）净利率波动及展望 1. **波动原因及未来目标** - 净利率波动受季节性因素影响（如三季度大工程和原材料成本上升利润率略低），前三季度整体利润率与预期相差不大，计划2026年达到中高水平的客户数利润率，今年外销预计持平约20%[29]。 （二十）家电业务长期规划 1. **目前状态** - 目前家电业务收入和利润率长期规划无特别大变化，正在讨论，将适时公布计划[30]。 （二十一）内销放缓原因及库存 1. **内销放缓因素及库存现状** - 内销放缓因行业性因素（从618开始内销偏弱）和7月主动清库存影响出货，目前库存同比增速下降，清库存后内销出货状况有所改善[31]。 （二十二）以旧换新政策影响 1. **需求透支看法** - 目前以旧换新政策不会显著透支未来需求，市场仍有大量老旧产品需替代，若明年政府延续政策将继续拉动内销需求[32]。 （二十三）2025年外销预期 1. **各区域表现预期** - 2025年外销复合增速预期在15%以上，新兴市场拉美、东盟区增长较快，其次是欧洲，再次是美洲，渠道扩张和产品力提升将推动发展[33]。 （二十四）其他业务情况 1. **收入毛利及利润贡献** - 其他业务收入约80亿元，毛利率约4%，包括废料回收等，与主营业务收入比例和增速基本一致，能贡献一定净利润[34]。 （二十五）股权激励及股息分配 1. **目标及计划** - 2024年目标达到股权激励15%目标，2025年继续努力，目前股息分配强度维持在50%，股息率较高[35]。 三、其他重要内容 1. 提到了各个家电品类如空调、冰箱、洗衣机等在不同市场（国内、国外，不同区域）的销售表现、市场份额、增速等多方面情况，这些数据有助于全面了解海信家电在各细分市场的布局和发展态势[4][24]。 2. 详细阐述了不同品牌（海信、日立、约克等）在C端和B端市场的定位、规模、增长情况以及侧重点，这对分析公司品牌战略和市场竞争格局有重要意义[9][10][11]。 3. 对于蒙特雷工厂的产能、订单、未来规划以及亏损改善情况进行了说明，反映出公司海外生产布局的现状和发展方向[27][28]。

报告投资评级 - 海信家电投资评级为买入维持[3] 报告核心观点 - 海信家电2024年前三季度营业收入同比增长8.75% 归母净利润同比增长15.13% 扣非归母净利润同比增长10.99% 但2024Q3营收同比下滑0.08% 归母净利润同比下滑16.29% 扣非归母净利润同比下滑26.67% 公司经营表现阶段承压[3] - 海信家电覆盖多家电品类品牌矩阵体系完善积极寻求品牌间协同等以实现效率提升并拓展汽车压缩机等业务加强海外市场布局预计后续规模与业绩将回归较高增长态势[5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024年前三季度海信家电实现营业收入705.79亿元同比增长8.75% 实现归母净利润27.93亿元同比增长15.13% 实现扣非归母净利润22.89亿元同比增长10.99% 2024Q3实现营业收入219.37亿元同比下滑0.08% 实现归母净利润7.77亿元同比下滑16.29% 实现扣非归母净利润5.86亿元同比下滑26.67%[3] - 预计海信家电2024 - 2026年归母净利润分别为33.35、38.66和44.59亿元对应PE分别为12.3、10.6和9.2倍[5] - 2024年前三季度海信家电毛利率同比下降0.98个百分点销售费用率同比下降0.59个百分点管理费用率同比提升0.09个百分点研发费用率同比提升0.54个百分点经营利润同比下滑3.92% 2024Q3毛利率同比下降2.45个百分点销售费用率同比下降1.25个百分点管理费用率同比提升0.14个百分点研发费用率同比提升0.68个百分点经营利润同比下滑32.32%[6] - 2024年前三季度海信家电经营活动产生的现金流净额同比下滑40.15% 其中Q3同比下滑36.43%[6] 公司运营方面 - 海信家电积极推动治理机制和供应链等改革优化积极拓展海外市场和业务延伸寻求新业务增量包括开启公司治理变革工作优化激励机制优化供应链管理加强海外经营精细化管理等[7] - 海信家电通过三电子公司持续推进从压缩机为主的零部件供应商向新能源汽车综合热管理系统供应商的转变[7] 公司基础数据方面 - 海信家电当前股价为29.67元总股本为138601万股流通A股为91183万股每股净资产为10.67元近12月最高/最低价为43.18/19.69元[8]

报告公司投资评级 - 公司维持"强推"评级 [1] 报告的核心观点 - 白电业务稳健增长,但中央空调业务表现承压 [1] - 公司三季度业绩符合预期,但毛利率有所下降 [1] - 预计四季度经营有望好转,内需有望提振,外销持续高增 [1] 公司财务数据总结 - 2023-2026年营业收入和归母净利润保持增长,预计2026年营收达到110.2亿元,归母净利润达到42.99亿元 [2][5][6][7] - 2023-2026年毛利率维持在22%-23%左右,净利率逐年提升至6.1% [7] - 资产负债率逐年下降,由2023年的70.6%降至2026年的64.5% [7] - 每股收益由2.05元增长至3.10元,对应PE由14倍降至9倍 [2][7]

F原证券 家用电器/白色家电 公 司 研 究 海信家电（000921.SZ） 2024 年 11 月 04 日 外销保持高景气增长，静待以旧换新拉动内销改善 ——公司信息更新报告 投资评级：买入（维持） | --- | --- | |-------------------------|-------------| | 日期 | 2024/11/1 | | 当前股价 ( 元 ) | 28.03 | | 一年最高最低 ( 元 ) | 43.18/19.69 | | 总市值 ( 亿元 ) | 388.50 | | 流通市值 ( 亿元 ) | 255.59 | | 总股本 ( 亿股 ) | 13.86 | | 流通股本 ( 亿股 ) | 9.12 | | 近 3 个月换手率 (%) | 101.57 | 股价走势图 -30% 0% 30% 60% 90% 120% 2023-11 2024-03 2024-07 海信家电 沪深300 数据来源：聚源 相关研究报告 《外销保持高景气增长，盈利能力继 续提升 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》 -2024.9.3 《冰冷洗外销改善显著，Q1 业绩超预 期—公司信息更新 ...

四公司快报 增长 2024 年 11月 03 日 海信家电(000921. SZ) 外销保持快速增长 目事件:海信家电公布 2024 年三季报。公司 2024 前三季度实现 收入 705.8 亿元，YoY+8.8%；实现归母净利润 27.9 亿元, YoY+15.1%;实现扣非归母净利润 22.9 亿元,YoY+11.0%。折算 2024Q3 单季度实现收入 219.4 亿元,YoY-0.1%;实现归母净利润 7.8 亿元,YoY-16.3%;实现扣非归母净利润 5.9 亿元,YoY-26.7%。 公司 Q3 内销收入增速放缓,出口仍然维持较快增长。我们认为在 以旧换新的拉动下，公司内销收入有望改善。 目Q3 内销收入增速放缓:根据产业在线数据,2024Q2/2024Q3 海 信日立中央空调内销额 YoY+1%/0%; 海信家用空调内销量 YoY- 2%/-15%;海信冰箱内销量 YoY-3%/-6%;公司内销收入整体放缓。 内销方面我们判断:1）受地产行业影响,公司 Q3 央空内销增速 双位数下降。但公司央空业务持续多元化发展,逐步降低地产关 联皮,长期有望实现高于行业的收入增速;2)受行业景气波动影 响， ...

基本状况 报告摘要 | --- | --- | --- | |-------------------|-----------|-------| | | | | | 总股本(百万股 ) | 1,386.01 | | | 流通股本(百万股 ) | 1,371.42 | | | 市价(元 ) | 28.00 | | | 市值 (百万元) | 38,808.29 | | | 流通市值(百万元 ) | 38,399.79 | | 公司披露 24Q3 业绩 海信家电（000921.SZ） 白色家电 证券研究报告/公司点评报告 2024 年 11 月 01 日 业绩符合预期，全年展望可实现激励目标 ——海信家电 24Q3 点评 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-------------------------------|---------------------------|----------|--------|------------------------------------------|--------|---------| | 评级： 买入（维持） ...

报告公司投资评级 - 报告维持海信家电"买入"评级 [2] 报告的核心观点 短期经营波动 - 2024Q3公司收入基本持平,环比降速 [6] - 内销短期有所波动,外销同比高增且占比提升 [6] - 原材料涨价滞后传导,导致当季利润有所波动 [6] 看好长期发展 - 政策拉动和多业务共振有望带动中长期业绩增长 [6] - 通过精简SKU、完善供应链等方式实现降本增效 [6] 分析报告内容 收入情况 - 2024年前三季度公司实现营业收入705.79亿元,同比增长8.75% [6] - 2024Q3实现营业收入219.37亿元,同比基本持平 [6] - 内销短期有所波动,外销同比高增且占比提升 [6] 利润情况 - 2024年前三季度实现归母净利润27.93亿元,同比增长15.13% [6] - 2024Q3实现归母净利润7.77亿元,同比下降16.29% [6] - 毛利率同比下降2.45个百分点至20.76%,主要受低毛利外销占比提升和原材料涨价滞后传导影响 [6][8] - 费用率有所上升,销售费用率同比下降1.25个百分点,管理/研发/财务费用率同比上升 [8] 未来展望 - 政策拉动和多业务共振有望带动中长期业绩增长 [6] - 通过精简SKU、完善供应链等方式实现降本增效 [6] - 预计2024-2026年营收和归母净利润将保持稳健增长 [7]

报告公司投资评级 - 维持"买入"投资评级 [6] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2024年前三季度实现营业收入705.79亿元,同比增长8.75%;实现归母净利润27.93亿元,同比增长15.13%;实现扣非后归母净利润22.89亿元,同比增长10.99% [4] - Q3单季度实现营收219.37亿元,同比-0.08%;实现归母净利润7.77亿元,同比-16.29%;实现扣非后归母净利润5.86亿元,整体表现符合预期 [4] 内外销业务表现 - 内销市场整体保持平稳,出口方面在一带一路等新兴市场需求高企拉动下,呈现高速增长态势 [5] - 白电产品10-12月内销排产同比增长5%/19%/21%,出口呈现爆发式增长,同比增长51%/66%/49% [5] - 央空内销占比较高,受竣工下滑等因素影响较大,但大规模设备更新有望对央空带来显著提速,海外业务起步较晚但Q3单季度实现双位数增长 [5] 毛利率变化 - 前三季度实现销售毛利率21.12%,同比下降0.98个百分点;Q3单季度毛利率同比下降2.45个百分点至20.76%,主要系内外销业务结构变化及原材料价格上涨影响传导 [6] - 期间费用率方面,销售费用率同比下降0.60个百分点,管理费用率同比微增0.10个百分点,财务费用率同比提升0.46个百分点,最终录得前三季度净利率5.90%,同比微降0.21个百分点 [6] 未来展望 - 在国内"以旧换新"政策加持及海外积极备货等因素共同影响下,白电景气度有望上扬 [5] - 维持对公司的盈利预测,预计2024-2026年归母净利润可分别达到34.89/40.12/46.14亿元,同比增长23%/15%/15% [6] 风险提示 - 原材料价格波动风险 - 汇率波动风险 - 行业竞争加剧风险 [6]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司是央空领域龙头企业,在经营改善背景下央空及白电业务盈利能力持续提升,且后续外销自有品牌收入占比有望不断提升,贡献营收增长 [4] - 预计公司2024-2026年归母净利润为33.9/39/44.7亿元,对应PE为11.4x/10.0x/8.7x [4] 收入情况分析 - 公司2024年前三季度实现营业收入705.79亿元,同比增长8.75% [1] - 2024Q3实现营业收入219.37亿元,同比下降0.08% [1] - 预计公司外销保持较快增长,内销表现相对较弱,但随着双十一大促叠加以旧换新国补的落地,内销同比显著改善,内销或有望环比向好 [2] 毛利率及费用情况分析 - 2024年前三季度公司毛利率为21.12%,同比下降0.98个百分点,净利率为5.9%,同比下降0.2个百分点 [3] - 2024Q3毛利率为20.76%,同比下降2.45个百分点,净利率为5.18%,同比下降1.54个百分点 [3] - 公司销售费用率显著下降,降本增效成效显现 [4] 财务预测 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为92,981.81/100,892.04/109,693.60百万元,同比增长8.62%/8.51%/8.72% [7] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为3,393.15/3,899.82/4,467.87百万元,同比增长19.59%/14.93%/14.57% [7] - 预计公司2024-2026年每股收益分别为2.45/2.81/3.22元,对应PE为11.44x/9.95x/8.69x [7]

投资建议 - 下调盈利预测、维持"增持"评级。公司2024Q3业绩略低于预期,下调2024-2026年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润为34.01/38.05/42.39亿元,对应EPS为2.45/2.75/3.06元,同比+20%/12%/11%。参考白电可比公司2025年平均估值,维持目标价42元,对应公司2025年15X PE。[14] 业绩简述 - 2024Q3业绩低于预期。公司2024前三季度实现营业收入705.79亿元,同比+8.75%,归母净利润27.93亿元,同比+15.13%;其中2024Q3实现营业收入219.37亿元,同比-0.08%,归母净利润7.77亿元,同比-16.29%。[17] 收入 - 内销去库存压力缓解,海外延续高增长。2024Q3公司收入端承压,主要来自内销端较大的下滑压力:6月线上大促备货较多,但终端需求遇冷后,库存积压,Q3 7-8月整体处于去库存阶段,影响公司出货,9月迎来全面国补有所改善。我们预计三季度公司内销同比双位数下滑,出口增幅30%以上。[18] 利润 - 毛利率阶段性承压。2024Q3公司毛利率下降幅度较大,主要来自Q2原材料成本大幅上行传导,汇率变动亦产生负贡献。分内外销看,由于内销规模收缩明显,同时去库存周期降价幅度较大,因此主要是内销业务毛利率下行,海外业务毛利相对稳健。[19][20] 现金流 - 在手净现金占市值比较高。2024Q3公司货币现金+交易性金融资产共计203.01亿元,环比2024H1末+11.48亿元。在手净现金含量约280亿元,占当前市值约77%。[21] 风险提示 - 原材料价格波动,成本压力提升,地产竣工下行导致后周期需求走弱。[22]