报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [5] 报告的核心观点 盈利能力逐季改善 - 2024H1实现收入/归母净利润/扣非后归母净利润11.84/0.43/0.41亿元,同比+18.26%/+25.07%/-6.09% [2] - 2024Q2实现收入/归母净利润/扣非后归母净利润7.46/0.34/0.33亿元,同比+18.79%/+60.01%/-1.29% [2] 持续深耕电力行业,新领域快速覆盖实现收入稳步增长 - 2024H1公司收入11.84亿元,同比+18.26% [2] - 电网领域公司配合电网物联网升级建设,新兴领域公司快速跨入发电行业,实现三大发电集团的覆盖 [2] - 2024H1电力行业/其他行业营业收入6.88/4.91亿元,占比分别为58.09%/41.51%,同增23.8%/10.45% [2] - 工具产品收入表现亮眼,24H1工具/仪器/技术服务收入同比+27.14%/+4.81%/-17.43%至8.27/2.97/0.55亿元,分别占比69.82%/25.1%/4.65% [2] 非标品占比提高推动毛利率环比提升,降本增效进一步提升公司盈利能力 - 2024H1公司毛利率/净利率为28.31%/3.7%,同比-4.23/+0.1pct [3] - 2024Q2公司毛利率/净利率同比-2.35/+1.18pct至29.23%/4.81%,环比增加2.48/2.99pct [3] - 2024Q2销售/管理/财务/研发费用率为10.25%/9.74%/1.55%/-0.27%,同比-1.24/-0.99/+0.39/+0.18pct,公司降本增效费用率持续降低 [3] 未来展望 - 公司持续深耕电网领域,横向拓展采取"四大军团"策略,同时乘国央企线上化采购东风,预计收入稳定增长 [3] - 未来伴随公司对新拓展领域理解加深,非标品产品比例提升带动毛利率提升 [3] - 公司加快机器人领域推进步伐,打造高科技产品落地服务商形象 [3] - 预计24-26年归母净利润分别为2.1/2.9/3.7亿元,对应PE为19X/14X/11X [3]

营业收入和利润 - 营业收入为11.84亿元，同比增长18.26%[10] - 归属于上市公司股东的净利润为4,254.93万元，同比增长25.07%[10] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为4,121.88万元，同比下降6.09%[10] - 基本每股收益为0.11元，同比增长37.50%[11] - 加权平均净资产收益率为2.69%，同比增加0.50个百分点[12] - 扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为2.60%，同比下降0.23个百分点[12] 现金流和资产负债 - 经营活动产生的现金流量净额为-21,809.76万元[10] - 归属于上市公司股东的净资产为15.53亿元，较上年度末下降1.12%[10] - 总资产为25.70亿元，较上年度末下降13.32%[10] 业务发展 - 公司主要服务于能源、交通和应急领域的大型国央企客户[16] - 国央企正逐步推进MRO品类的集约化采购，从关注价格向质量、交付、服务、协同、数据互通等因素综合考量[17][1] - 国家电网作为公司最大客户，其集约化采购已成为央企集约化采购的标杆[17][1] - 电商化采购正成为MRO集约化采购的新趋势，可以通过流程再造和数据化决策提升效率和降低成本[17][2] - 中国MRO集约化行业整体仍处于发展初期，未来几十年可能会形成大型的MRO集约化供应商[16][3] - 公司目前的商业模式更偏向于纵向模式，深耕特定细分行业，全面满足客户需求[16][4] - 公司专注于MRO集约化供应服务，为客户提供全方位、一体化的产品、服务和解决方案[19] - 公司在工器具、仪器仪表等MRO产品领域拥有较强的品牌影响力[21] - 公司通过属地化服务网络和数字化供应链提升整体服务能力，与客户建立长期稳定的合作关系[21] - 公司持续进行自主产品和技术服务的研发和迭代更新，提升自主和技术服务体量[24] - 公司加强内部管理体系建设，实施全面预算管理，为未来规模发展做好准备[24] - 公司在电网领域保持行业引领地位，深耕电网客户需求[24] - 公司积极拓展油气、核工业、交通和政府应急等新兴战略行业[24] - 公司关注央国企MRO集约采购趋势，不断丰富电商领域经营经验[25] - 公司快速跨入发电行业，中标多家大型发电集团[24] - 公司持续加大研发投入，在多个技术领域取得成效[22,23] - 公司新型电商业务板块业务已初具规模，未来将助力大型国央企推进数字化转型[26] - 公司先后中标多家国央企电商采购平台，进一步扩大公司在新型电商领域的市场占有率[26] - 公司持续深化打造产业专精特新，重点培养产品经理和市场运营团队，提升自主产品的市场竞争力[26] - 公司正式开工建设"智能制造中心"项目，将打造为高端、智能、绿色的高端装备制造中心[26] - 公司研发费用同比上升47.7%，重点研发内容包括无人机调度作业、缺陷识别、电网智能化监测等技术[26] - 公司收购控股河南正博电力科技有限公司，加快提升关键产品的技术实力[27] - 公司构建面向全市场全业务的技术服务体系，深入客户需求最前端[28] - 公司以"一平台双驱动"为核心打造MRO供应生态，引进优势产品并进行推广[28] - 公司规划的"数字咸亨2.0项目"取得初步成果，实现了跨部门、跨业务的数据集成[28,29] - 公司发布"提质增效重回报"行动方案，实施现金分红、回购股份等提升投资者回报[30] 财务数据 - 公司货币资金较上年期末减少44.50%，主要系现金分红和采购商品支付的现金增加所致[33] - 应收票据较上年期末增加229.80%，主要系期末未到期商业承兑汇票增加所致[33] - 在建工程较上年期末增加2,457.92%，主要系"智能制造中心建设项目"持续推进[33] - 短期借款较上年期末减少35.29%，主要系公司报告期末票据融资借款减少[33] - 应付职工薪酬较上年期末减少74.88%，主要系本期支付上年奖金所致[33] - 公司收购河南正博电力科技有限公司股权，形成商誉91,579.10元[33] 投资并购 - 公司收回乌鲁木齐万聚高科通用设备有限公司和武汉咸亨国际通用设备有限公司股权投资[36,37] - 公司向全资子公司杭州咸亨国际智能技术有限公司增资1,500万元[37] - 公司收购武汉咸亨国际轨道交通设备有限公司和武汉咸亨国际轨道科技有限公司股权[36,37] - 公司全资子公司浙江咸亨创新产业中心有限公司出资设立南京浙创立苗管理咨询合伙企业和江苏浙创赛扬安全技术有限公司[37] 风险因素 - 公司面临对电网领域业务依赖以及市场竞争加剧的风险[1] - 公司未来在新领域拓展和业务规模扩张过程中可能面临管理风险[4] - 公司业务存在一定的季节性波动特点，主营业务收入主要集中在下半年，特别是四季度[3] 股权激励 - 公司于2022年9月28日召开第二届董事会第二十一次会议,审议通过了2022年限制性股票激励计划相关事项[45] - 公司于2022年10月18日召开第二届董事会第二十二次会议,审议通过了调整2022年限制性股票激励计划相关事项及向激励对象首次授予限制性股票[45] - 公司于2023年7月20日召开第二届董事会第二十六次会议和第二届监事会第十九次会议,审议通过了向2022年限制性股票激励计划激励对象授予预留限制性股票的相关事项[45] - 公司于2023年10月9日完成了2022年限制性股票激励计划预留限制性股票的授予登记工作[45] - 公司于2023年11月15日召开第三届董事会第三次会议和第三届监事会第三次会议,审议通过了2022年限制性股票激励计划首次授予部分第一个解除限售期解除限售条件成就并回购注销已获授但尚未解除限售股票的相关事项[46] 股东承诺 - 公司控股股东杭州兴润承诺在上市36个月内不转让或委托他人管理其持有的公司股份[51] - 公司实际控制人王来兴承诺在上市36个月内不转让或委托他人管理其持有的公司股份[51] - 公司股东咸宁投资、万宁投资等承诺在上市36个月内不转让或委托他人管理其持有的公司股份[52] - 公司控股股东兴润投资和实际控制人王来兴在锁定期满后两年内减持公司股份的价格不低于发行价[53] - 公司股东咸宁投资等在锁定期满后两年内减持公司股份的价格应符合相关法律法规[54] - 公司持股5%以上股东咸亨集团和高盛亚洲战略在锁定期满后两年内减持公司股份的价格应符合相关法律法规[54] 其他承诺 - 公司或股东因涉嫌违法违规等情形被立案调查或受到处罚期间不得减持公司股份[53][54][55] - 股东未履行减持承诺的,收益将归公司所有,并承担相应赔偿责任[53][54] - 公司将严格履行股票减持承诺，如未履行将把减持收益归公司所有[56] - 公司董事、监事和高级管理人员持股意向及减持意向承诺[56] - 公司上市后三年内股价低于每股净资产时采取稳定股价措施[57][58][59][60] - 公司以法律法规允许的交易方式向社会公众股东回购股份[58] - 控股股东通过二级市场以竞价交易方式增持公司股份[58][59] - 公司董事、高级管理人员买入公司股份以稳定股价[59] - 未启动股价稳定措施的约束措施[59][60] - 公司未来聘任新的董事、高级管理人员需要签署相关承诺[60] - 公司将与投资者就经营状况、财务指标、发展战略进行深入沟通[58] - 公司股价连续20个交易日低于每股净资产时启动稳定股价措施[58] - 公司控股股东和实际控制人关于填补被摊薄即期回报措施的承诺[1] - 公司董事、高级管理人员关于填补被摊薄即期回报措施的承诺[1] - 公司关于未履行相关承诺事项的约束措施[3] - 公司控股股东关于未履行相关承诺事项的约束措施[3] - 公司实际控制人关于未履行相关承诺事项的约束措施[3] - 董事、监事、高级管理人员关于未履行承诺时的约束措施[4] 其他事项 - 公司及其董事、监事、高级管理人员、控股股东、实际控制人涉嫌违法违规受到处罚及整改情况[5] - 公司及其控股股东、实际控制人诚信状况良好[6] - 报告期内公司无重大关联交易[7] - 报告期内公司无重大诉讼、仲裁事项[7]

报告公司投资评级 - 买入（首次） [1] 报告的核心观点 - 咸亨国际是全国领先的MRO集约化供应商,电网为其优势领域 [1][13][14] - MRO市场万亿蓝海,集约化采购已成趋势 [26][27][36] - 咸亨国际通过集约化供应和属地化服务解决行业痛点,商业模式造就高毛利率 [45][46][47][52][56][57][58][59][60] - 咸亨国际立足电网,积极拓展石油石化、核工业、交通和政府应急等新领域 [79][90][91][92][95][96][97][100][101][102][103][104][105] - 预计24-26年公司实现营收35.6/43.5/52.3亿元,归母净利润为2.34/2.95/3.77亿元 [110] 报告分类总结 公司概况 - 咸亨国际是全国性MRO集约化供应商,专业从事工器具、仪器仪表等MRO产品的集约化供应 [13][14] - 公司创始人王来兴从事五金批发起家,经过三十余年发展已成为电网系统领先供应商 [13] - 公司拥有丰富的产品线、全国化的销售网络和专业的技术服务团队 [14][45][46][47] - 公司主要客户为国网、南网等大型央企,在电网行业形成领先地位 [1][72] MRO行业分析 - MRO市场规模约3万亿元,随着工业体量增长而不断扩容 [26][27] - MRO行业特点是品类众多、交易链条冗长、供需错配,集约化和电商化采购成为趋势 [28][29][30][31][36][37][38][39][40][41][42][43][44] 公司竞争优势 - 公司通过集约化供应和属地化服务解决行业痛点,商业模式造就较高毛利率 [45][46][47][52][56][57][58][59][60][63][64][65][66][67] - 公司拥有丰富的产品线、全国化的销售网络和专业的技术服务团队,满足客户非标需求 [45][46][47][51] - 公司在电网等央企客户中具有较高的市场地位和品牌影响力 [70][71] 发展战略 - 公司立足电网行业,积极拓展石油石化、核工业、交通和政府应急等新领域 [79][90][91][92][95][96][97][100][101][102][103][104][105] - 新领域市场空间广阔,公司发展潜力充足 [95][96][97][100][101][102][103][104][105] 财务预测 - 预计24-26年公司实现营收35.6/43.5/52.3亿元,归母净利润为2.34/2.95/3.77亿元 [110] - 公司盈利能力有望持续改善,毛利率有望提升 [106][107] 估值与评级 - 公司首次覆盖给予"买入"评级,24-26年PE为21/17/13倍 [116] - 公司深耕电网,拓展新领域,收入和盈利有望持续增长 [116]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [116] 报告的核心观点 公司概况 - 咸亨国际是全国性MRO集约化供应商,专业从事工器具、仪器仪表等类产品的MRO集约化供应 [13][14] - 公司创始人王来兴从事五金批发起家,通过引进国外先进工器具进入电网系统工器具领域,经过三十余年发展已成为全国性MRO集约化供应商 [13] - 公司通过集约化外购(经销)以及自产的方式为下游客户提供12大类、100多万SKU的MRO产品 [14] - 公司拥有全国化的销售网络,在全国主要城市设立40个销售服务机构,销售网络覆盖全国31个省市,拥有超800人的销售及技术服务团队 [47][48] MRO行业特点及发展趋势 - MRO行业具有品类众多、交易链条冗长、供需错配的特点,集约化、电商化采购成为行业趋势 [28][29][30][31][36][37][38][41][42][43][44] - 中国MRO市场规模达3万亿元,随着工业体量的增长而不断扩容 [27] - 政府持续推行采购阳光化,央企集约化、数字化采购程度持续提升 [79][80][81][82][83][84][85][86][87][88][89][90][92] 公司竞争优势 - 公司拥有丰富的产品线和全国化的服务网络,是少数具备参与央企集约化采购资格的MRO供应商 [49][50][51][60][70][71] - 公司采用经销和自产相结合的商业模式,自主产品毛利率较高 [62][63][64] - 公司持续加大研发投入,拥有较强的技术研发实力 [65][66][67] - 公司数字化建设提升了运营效率和交付速度 [73][74][75][76] 发展战略及业绩预测 - 公司立足电网行业,并向石油石化、核工业、交通和政府应急等四大新领域拓展,未来发展潜力较大 [106][107] - 预计2024-2026年公司营收将达35.6/43.5/52.3亿元,归母净利润为2.34/2.95/3.77亿元 [110] 根据目录分别总结 公司概况 - 咸亨国际是全国性MRO集约化供应商,专业从事工器具、仪器仪表等类产品的MRO集约化供应 [13][14] - 公司创始人王来兴从事五金批发起家,通过引进国外先进工器具进入电网系统工器具领域,经过三十余年发展已成为全国性MRO集约化供应商 [13] - 公司通过集约化外购(经销)以及自产的方式为下游客户提供12大类、100多万SKU的MRO产品 [14] - 公司拥有全国化的销售网络,在全国主要城市设立40个销售服务机构,销售网络覆盖全国31个省市,拥有超800人的销售及技术服务团队 [47][48] MRO行业特点及发展趋势 - MRO行业具有品类众多、交易链条冗长、供需错配的特点,集约化、电商化采购成为行业趋势 [28][29][30][31][36][37][38][41][42][43][44] - 中国MRO市场规模达3万亿元,随着工业体量的增长而不断扩容 [27] - 政府持续推行采购阳光化,央企集约化、数字化采购程度持续提升 [79][80][81][82][83][84][85][86][87][88][89][90][92] 公司竞争优势 - 公司拥有丰富的产品线和全国化的服务网络,是少数具备参与央企集约化采购资格的MRO供应商 [49][50][51][60][70][71] - 公司采用经销和自产相结合的商业模式,自主产品毛利率较高 [62][63][64] - 公司持续加大研发投入,拥有较强的技术研发实力 [65][66][67] - 公司数字化建设提升了运营效率和交付速度 [73][74][75][76] 发展战略及业绩预测 - 公司立足电网行业,并向石油石化、核工业、交通和政府应急等四大新领域拓展,未来发展潜力较大 [106][107] - 预计2024-2026年公司营收将达35.6/43.5/52.3亿元,归母净利润为2.34/2.95/3.77亿元 [110]

业绩总结 - 公司在2024年一季度实现了17%的收入增长，但利润可能会受到一些压力[1] - 公司的毛利率在2023年下降至32%，较去年下降了7个百分点，主要是因为拓展新领域导致毛利率下降[3] - 公司去年的净利润率下降，主要是因为投入增加，包括能源铺设、数字化改造等方面的投入[4] - 公司在过去几年一直保持较高的现金分红比例，分红占比超过60%[5] - 公司在2023年度实施了新的系统切换，导致3月份收入同比下降，但整体收入仍略有增长[7] - 公司在2023年的收入达到20亿多，有一定增长[10] - 四大军团在2023年下半年取得了6.34亿的销售额，增速达61%[10] - 新领域的销售收入在2023年达到两个亿左右，比前一年增长了四倍[11] 未来展望 - 公司在数字化建设和MRO方面投入较多，对未来发展起到保障作用[15] - 公司在新行业的拓展和毛利率提升方面有明确规划和目标[16] - 公司未来数字化发展需要与供应商合作，将数字化能力赋能给供应商，提高效率[29] - 公司希望未来五年毛利率能回复到8-10个点[42] 新产品和新技术研发 - 公司与大疆合作，外购硬件产品提供综合服务，收入约为5000万[43] 市场扩张和并购 - 公司作为电网行业头部的MRO供应商，将加大力度发展四大经常业务，实现公司收入水平提升[46]

业绩总结 - 公司2023年实现收入为29.28亿元，同比增长37.87%[1] - 公司2023年归母净利润为0.97亿元，同比下降53.29%[1] - 公司2024年一季度实现收入为4.38亿元，同比增长17.37%[1] - 公司2024年一季度归母净利润为0.09亿元，同比下降31.82%[1] - 公司2023年毛利率为32.18%，同比下降7.38%[1] - 公司2023年净利率为3.70%，同比下降6.58%[1] 未来展望 - 公司预测2024年归母净利润为2.72亿元，对应PE为20X[3] - 公司预测2025年归母净利润为3.44亿元，对应PE为16X[3] - 公司预测2026年归母净利润为4.31亿元，对应PE为13X[3] 市场扩张和并购 - 咸亨国际2026年预计营业总收入将达到5,106百万元，较2023年增长74.5%[4] - 2024年EBIT增长率预计为44.16%，2025年为27.02%[4] - 2026年净利润率预计为8.44%，较2023年提高5.14个百分点[4]

财务表现 - 2024年第一季度，咸亨国际营业收入为438,076,846.68元，同比增长17.37%[4] - 归属于上市公司股东的净利润为8,825,269.52元，同比下降31.82%[4] - 公司毛利率下降导致归属于上市公司股东的净利润下降[7] - 公司2024年第一季度营业总收入为438,076,846.68元[18] - 公司2024年第一季度营业总成本为439,605,639.36元[19] - 公司2024年第一季度净利润为7,953,905.76元[19] - 2024年第一季度，公司经营活动现金流入小计为761,085,683.38元，较去年同期增长20.6%[22] - 同期经营活动现金流出小计为891,661,722.90元，净现金流出130,576,039.52元[22] - 投资活动现金流入小计为984,789.47元，较去年同期大幅下降98.8%[22] - 投资活动现金流出小计为31,556,976.66元，净现金流出30,572,187.19元[22] - 筹资活动现金流入小计为0元，较去年同期减少100%[23] - 筹资活动现金流出小计为1,684,910.56元，净现金流出1,684,910.56元[23] - 汇率变动对现金及现金等价物的影响为12,066.98元[23] - 期末现金及现金等价物余额为577,392,995.36元，较期初增加96,633,549.70元[23] 公司资产状况 - 公司2024年3月31日的流动资产总额为1,969,031,387.70元[16] - 公司2024年3月31日的非流动资产总额为570,071,990.96元[17] - 公司2024年3月31日的资产总计为2,539,103,378.66元[17] - 公司2024年3月31日的流动负债合计为922,639,290.28元[17] - 公司2024年3月31日的非流动负债合计为11,740,324.58元[18] - 公司2024年3月31日的所有者权益合计为1,604,723,763.80元[18] 公司股权结构 - 公司实际控制人为王来兴，持有公司59.25%的股份的表决权[13] - 深圳市普赞普基金管理有限公司持有公司股票数量为1,176,000股[14]

公司发展战略 - 公司核心竞争力是“集约化供应+服务+自主产品”，将产品快速输送到客户手中，提供与客户需求精准匹配的产品和技术服务[8] - 公司坚定科技创新不动摇，结合强大的渠道和服务能力，通过导入高科技产品实现新科技产品在客户端的落地应用[12] - 公司的无人机版块已经形成独特的“产品+场景+服务”模式，未来将瞄准新质生产力产品或领域，努力成为高科技产品的落地服务商[12] - 公司规划“数字咸亨2.0”项目并开始全面切换新的数字化系统，努力提升公司核心竞争力[30] - 公司将继续聚焦服务大型集团化企业和政府部门，加快拓展国际市场领域[69] - 公司将紧随国家的产业政策变化和客户需求变化，持续关注新技术对行业的影响，积极探索前瞻性技术[70] - 公司将继续按照既定战略规划，加强企业内部控制，提升经营质量，打造高质量节约型企业[71] 财务表现 - 公司2023年度营业收入为29.28亿人民币，同比增长37.87%；归属于上市公司股东的净利润为9,664.30万人民币，同比下降53.29%[19] - 公司2023年度经营活动产生的现金流量净额同比增长33.42%，达到370,630,709.35元[21] - 公司2023年度扣除非经常性损益后的净利润同比增长，最高达96,404,915.89元[23] - 公司2023年实现销售收入29.28亿元，同比增长37.87%，基本完成年初制定的业绩目标[26] - 公司四大领域2023年度销售额约为6.34亿，较2022年度同比增长约61%[27] - 公司新型电商业务板块全年实现销售收入约1.98亿元，较2022年度同比增长约295%[27] - 公司2023年度自主产品销售收入约5.2亿元，同比增长约14%[29] - 公司服务收入实现销售收入约3.47亿，同比增长约23%[29] 股东利益 - 公司2023年度利润分配预案为：拟以实施权益分派股权登记日登记的总股本411,375,520股，向全体股东每10股派发现金红利人民币1.50元（含税），预计共分配股利61,706,328元（含税）[4] - 公司每年现金分红比率超过60%，继续延续高比例分红的惯例[31] 公司治理 - 公司秉承优良、稳健、有效的企业治理理念，不断完善公司治理机制，规范公司运作，持续提升公司治理质效[75] - 公司股东大会严格按照法律法规及相关规定召开，保护股东合法权益，确保股东大会依法行使职权[76] - 公司第三届董事会由8名董事组成，其中独立董事3名，董事会人数、人员构成及资格均符合法律、法规和公司规章的规定[77] 员工管理 - 公司员工总数1,919人，较2022年末增长约15%[31] - 公司严格按照《中华人民共和国劳动合同法》和相关法规与员工签订劳动合同，提供稳定有竞争力的薪酬，为员工缴纳各项社会保险[121] - 公司非常重视员工培训，制定了员工培训管理制度，设立“咸亨书院”，建立完善员工培训管理体系，不同阶段、不同岗位的员工有不同培训内容[123]

咸亨国际 - 公司不生产无人机，专注于MRO集约化供应商业务[2] - 预计2023年度归母净利润同比减少44.41%至58.91%[6] 莱斯信息 - 通航领域营业收入占比较小，但在空管自动化系统等领域具有领先市场地位[3] - 2023年净利润同比增长46.87%[6] 卧龙电驱 - 参与航空电动力系统相关标准制定，飞行汽车是公司电动交通板块的重点赛道之一[4] 纵横股份 - 积极布局低空数字经济业务发展，目前处于亏损状态，未来盈利能力受多重因素影响[5] - 预计2023年净亏损5950.08万元[6] 永悦科技 - 主营不饱和聚酯树脂和无人机业务，物流无人机是公司拓展物流领域市场主力产品[6] - 预计2023年净亏损5800万元至6900万元[6] 东方时尚 - 主营机动车驾驶培训，未从事“飞行汽车”相关业务[7] - 面临多项风险，包括实控人被采取刑事强制措施风险、公司被立案调查、公司控股股东及一致行动人股票被司法冻结或司法标记和公司年度业绩预亏等[7] - 预计2023年净亏损净利润2.81亿元至3.44亿元[7]

公司业绩 - 咸亨国际2023年前三季度收入同比增长36.0%[1] - 公司持续深耕电网领域，横向拓展采取“四大军团”策略，预计2023-2025年归母净利润分别为0.95/2.63/3.16亿元，维持“推荐”评级[4] - 公司净利润暂时下降，归母净利润为0.34亿元，主要因新行业应用场景理解不足和股份支付费用影响[15] - 预计咸亨国际23-25年的EPS和对应PE，以及与可比公司的估值对比情况[49] - 预计23-25年公司归母净利润为0.95/2.63/3.16亿元，对应PE为58X/21X/17X，维持“推荐”评级[50] 市场前景 - 中国MRO行业市场前景广阔，预计到2025年市场规模将超过2.5万亿元[2] - 未来2025年中国MRO市场规模预计将超过2.5万亿元，市场集中度有望增强[27] 产品和技术 - 咸亨国际在自主产品方面表现突出，自主产品占比提升极大提升了盈利能力，自主产品毛利率远高于标准品[3] - 自主产品占比增加助力咸亨国际盈利水平提升，自主产品的毛利率远高于供应商提供的标准品[42] - 咸亨国际新建制造基地为行业拓展后带来的自主产品需求打下坚实基础[42] 市场拓展 - 公司四大军团战略助力业务腾飞，进军其他国央企招标市场，稳定提供优质产品[46] - 咸亨国际中标数为142个，为MRO电网细分领域民营企业冠军[40] 供应链和服务 - 咸亨国际通过多级供应网络布局和智能派单系统，实现高效履约客户订单[45] - 咸亨国际采取属地化和下沉服务，销售人员/技术人员分别占比为28%/12%[37]