武进不锈（603878.SH）2024 年半年报点评 石油化工需求不及预期，H1 业绩同比下滑 2024 年 08 月 28 日 推荐 维持评级 当前价格： 5.23 元 ➢ 事件：公司发布 2024 年半年报。2024H1，公司实现营收 15.32 亿元，同 比减少 16.2%；归母净利润 1.4 亿元，同比减少 24%；扣非归母净利 1.32 亿 元，同比减少 24.3%。2024Q2，公司实现营收 8.02 亿元，同比减少 16.5%、 环比增长 9.8%；归母净利润 0.72 亿元，同比减少 35.5%、环比增长 5.7%；扣 非归母净利 0.67 亿元，同比减少 37.4%、环比增长 3.3%。 ➢ 点评：产品销量同比下滑，H1 毛利率同比提升 ① 量：产品销量同比下滑。2024H1，武进不锈无缝管销量为 2.30 万吨，同 比下滑 12.62%，焊管销量为 1.63 万吨，同比下滑 2.11%；24Q2，无缝管销量 为 1.14 万吨，同比下滑 20.37%，环比下滑 2.31%，焊管销量为 0.92 万吨，同 比增长 29.31%，环比增长 30.11%。 ② 价：H1 毛利率同比提升。2024 ...

公司代码：603878 公司简称：武进不锈 债券代码：113671 债券简称：武进转债 江苏武进不锈股份有限公司 2024 年半年度报告 重要提示 一、 本公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容的真实性、准确性、 完整性，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 二、 公司全体董事出席董事会会议。 三、 本半年度报告未经审计。 四、 公司负责人沈卫强、主管会计工作负责人沈卫强及会计机构负责人（会计主管人员）沈卫强 声明：保证半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 五、 董事会决议通过的本报告期利润分配预案或公积金转增股本预案 无 六、 前瞻性陈述的风险声明 √适用 □不适用 本报告所涉及的未来计划、发展战略等前瞻性陈述，不构成公司对投资者的实质承诺，敬请 投资者注意投资风险 七、 是否存在被控股股东及其他关联方非经营性占用资金情况 否 八、 是否存在违反规定决策程序对外提供担保的情况 否 九、 是否存在半数以上董事无法保证公司所披露半年度报告的真实性、准确性和完整性 否 十、 重大风险提示 公司已在本报告中描述可能存在的风险，敬请查阅第三节管理层讨论与分析中 ...

会议主要讨论的核心内容 - 公司上半年整体经营情况较为平稳,但基础化学板块受压较大 [1][2][7] - 公司出口业务占比有所增加,达到20%左右,主要出口目的地包括中东、俄罗斯、北美等 [3][10][11] - 公司转债项目去年8月投产,今年上半年产量有所提升,预计全年产量将近2万吨 [4][5] - 公司火电锅炉板块整体保持平稳,预计全年装机在80-90GW之间 [2][5] - 公司高端管材业务占比在10%-12%左右,未来有望进一步提升 [14][15] - 公司正在推进挤压机等高端装备的产能扩张,但受再融资环境影响,投资节奏有所放缓 [15][16] 问答环节重要的提问和回答 - 公司转债项目去年和今年上半年的产量及全年预期 [4][5] - 公司火电锅炉板块的价格和毛利率情况 [5][6] - 公司除火电外的其他业务板块,如石化、机械等的表现情况 [7][8][9] - 公司出口业务的具体构成和未来发展趋势 [10][11][12][20][21][22][23][24] - 公司高端管材业务,如炉管、管线管等的销量和增长情况 [13][14] - 公司股权激励计划的推进进度 [26][27][28] - 公司未来分红政策的预期 [26][27]

会议主要讨论的核心内容 - 公司主要从事无缝管和焊管两种产品,其中无缝管属于高端产品,广泛应用于石化、能源等领域 [1][2][3] - 公司无缝管产能约6万吨,焊管产能约3万吨,产量保持稳定增长 [3][4] - 公司产品价格不断上涨,收入增长远高于产量增长,主要通过优化产品结构和提高毛利率来实现 [7][8] - 公司未来两到三年内,来自石油化工和火电行业的订单确定性较强,预计可保持20%以上的增长 [8][9][10][11][12][13] - 公司正在布局新的高端产品和应用领域,如一期烈解炉、核电管、半导体管等,未来三年目标收入达65亿元 [14][15][16][17][18] - 公司股权结构将在未来几个月内调整,有利于公司长期发展 [21][22] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问者提问** 为什么公司一季度业绩不达预期,而订单确定性较强? [21] **回答者回答** 一方面是由于过去三年疫情期间员工加班较多,公司给予员工适当休息;另一方面是公司正在调整管理层和股权结构,为未来发展做准备。 [21] 问题2 **提问者提问** 公司未来发展空间如何,是否存在估值低的问题? [22] **回答者回答** 公司未来在高端不锈钢管、国际化和多元化发展方面前景良好,当前估值仅8-9倍PE,股息率约8%,存在较大的估值提升空间。 [22]

会议主要讨论的核心内容 - 公司无缝管和焊管业务情况,无缝管属于高端产品,广泛应用于石化、能源等领域,焊管相对较低端 [1][2][3] - 公司无缝管产能维持在6万吨,产量从2019年的4万吨增长到2013年的5.6万吨,年复合增长率约6-7% [7][8] - 公司收入和利润增长较快,主要是由于在有限产能内不断调整产品结构,切换到最赚钱的订单 [8] - 公司分红比例较高,最近几年在50%以上,2023年和2024年预计将达到70% [8] 公司下游市场情况 - 公司45%收入来自石油石化行业,15%来自电力设备制造(火电锅炉),20%来自机械制造等其他行业 [9] - 石油石化行业订单较为稳定,公司订单已排到2024年底2025年初 [11] - 火电锅炉板业务增长未达预期,主要是大型工业企业更注重生产运营的稳定性,不会出现大幅波动 [13][14] 公司新业务布局 - 与真实化联合开发的仪器裂解炉,国产化产品,市场空间大,公司运营能力强 [15] - 布局高端密集合金、双向不锈钢、超级不锈钢等新材料,未来3年目标收入65亿元 [19][20] - 正在推进高端化、国际化、平台化战略,未来发展前景良好 [16][17][18] 公司估值分析 - 公司目前估值较低,PE 8-9倍,股息率8%左右,未来2-3年确定性增长20%以上 [22] - 公司无其他资产,主要依靠分红,分红比例较高,有利于股东利益 [21] - 公司治理方面,可能在6-7月进行股权和管理层调整,有利于未来发展 [21][22]

公司概况 - 公司生产的中高端工业用不锈钢管凭借可靠的产品性能和稳定的产品质量取得了众多大型工业企业的认可，成为众多大型企业的优质供应商[1] - 与公司同类的上市公司主要是久立特材等[1] 财务情况 - 公司2023年度利润分配方案需经公司2023年年度股东大会审议通过后方可实施[2] - 公司将于2024年5月21日召开2023年年度股东大会，待股东大会审议通过后，将根据公司资金安排尽快实施分红[2] 未来发展 - 公司将以生产经营与资本经营相结合为手段，巩固提升现有制造与业务经营能力，提高高端产品或项目的承接能力与盈利能力，优化公司业务结构[3] - 公司将加快推进研发中心升级改造，构建更高水平的技术创新与人才平台，深化产学研及下游客户的技术开发合作，完善科研成果产业化机制，提高产品的技术与品质竞争力，增强公司的综合优势，降低经营风险，显著提升公司在国内外的行业地位[3]

公司概况 - 公司生产的中高端工业用不锈钢管凭借可靠的产品性能和稳定的产品质量取得了众多大型工业企业的认可，成为众多大型企业的优质供应商[1] - 与公司同类的上市公司主要是久立特材等[1] 财务情况 - 公司2023年度利润分配方案需经公司2023年年度股东大会审议通过后方可实施[2] - 公司将于2024年5月21日召开2023年年度股东大会，待股东大会审议通过后，将根据公司资金安排尽快实施分红[2] 未来发展 - 未来公司将以生产经营与资本经营相结合为手段，巩固提升现有制造与业务经营能力，提高高端产品或项目的承接能力与盈利能力，优化公司业务结构[2] - 公司将加快推进研发中心升级改造，构建更高水平的技术创新与人才平台，深化产学研及下游客户的技术开发合作，完善科研成果产业化机制，提高产品的技术与品质竞争力，增强公司的综合优势，降低经营风险，显著提升公司在国内外的行业地位[2]

资产情况 - 2024年第一季度，江苏武进不锈股份有限公司财务报表中流动资产货币资金为682,721,204.46元，较上一季度增长[2] 应收款项变动 - 2024年第一季度，公司其他应收款为20,665,435.09元，较上一季度增长[2] 应付款项变动 - 2024年第一季度，公司流动负债中应付票据为354,586,439.16元，较上一季度减少[2] - 2024年第一季度，公司流动负债中应付账款为319,196,395.18元，较上一季度减少[2] - 2024年第一季度，公司流动负债中其他应付款为2,580,357.20元，较上一季度减少[2] 非流动负债情况 - 2024年第一季度，公司流动负债中一年内到期的非流动负债为55,054,722.22元，较上一季度持平[3] - 2024年第一季度，公司流动负债中其他流动负债为13,567,807.42元，较上一季度增长[3]

营业收入及利润 - 2024年第一季度，武进不锈营业收入为730,054,743.08元，同比下降15.89%[4] - 归属于上市公司股东的净利润为68,028,559.12元，同比下降6.33%[4] 公司资产状况 - 公司总资产为4,242,098,077.45元，较上年末下降0.38%[5] - 公司2024年第一季度流动资产总额为3,173,246,413.67元，较上一季度略有下降[11] - 公司2024年第一季度非流动资产总额为1,068,851,663.78元，较上一季度略有下降[12] 股东情况 - 前十名股东中，朱国良持股16.13%，朱琦持股13.28%，常州富盈投资持股5.42%[7] - 公司实际控制人为朱国良，其家庭成员持有公司股份，朱国良持股60%，朱琦持股40%[8] - 公司未知其他股东之间是否存在关联关系或为一致行动人[8] 费用情况 - 研发费用增加40.31%，主要是因为研发投入增加所致[7] - 财务费用增加108.39%，主要是因为发行可转债计提利息增加所致[7] 资金流动 - 公司2024年第一季度负债合计为1,375,167,604.01元，较上一季度略有下降[13] - 公司2024年第一季度经营活动产生的现金流量净额为45,008,976.48元，较去年同期有所改善[16] - 公司2024年第一季度投资活动产生的现金流量净额为-32,056,437.91元，较去年同期下降[16] - 公司2024年第一季度筹资活动产生的现金流量净额为-7,071,893.74元，较去年同期下降[17]

业绩总结 - 公司2023年营收达到35.16亿元，同比增长24.2%[1] - 公司2024年Q1营收为7.3亿元，同比减少15.9%[1] - 公司毛利率稳步提升，2023年毛利率为17.12%[3] - 公司销售无缝管和焊管量有所波动，但毛利率水平持续提升[3] - 公司2023年毛利率为16.66%[18] - 公司2023年净利润率为10.00%[18] - 公司2023年总资产周转率为0.87[18] 未来展望 - 公司预计2024-2026年将实现归母净利润分别为4.41/4.90/4.92亿元[14] - 公司2024年预计达到17.60%的毛利率[18] - 公司2024年预计达到10.93%的净利润率[18] - 公司2024年预计总资产周转率为0.90[18] 其他新策略 - 公司火电锅炉管需求逐步释放，超级不锈钢管供需偏紧，公司积极增产把握市场复苏机遇[12] - 公司具备证券投资咨询业务资格，请阅读免责声明[23]