公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 11,843 9,403 8,844 10,393 11,553 增长率 yoy% 22% -21% -6% 18% 11% 归母净利润（百万元） 2,194 732 380 712 740 增长率 yoy% 87% -67% -48% 88% 4% 每股收益（元） 1.02 0.34 0.18 0.33 0.34 每股现金流量 1.65 0.67 1.35 0.91 1.07 净资产收益率 17% 6% 3% 6% 6% P/E 5.4 16.3 31.4 16.8 16.1 P/B 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 备注：股价截止自2024 年 11 月 04 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄 基本状况 盘江股份（600395.SH） 煤炭开采 证券研究报告/公司点评报告 2024 年 11 月 04 日 评级： 买入（维持） 分析师：杜冲 执业证书编号：S0740522040001 Email：duchong@zts.com.cn 联系人：鲁昊 Email：luhao@zts.com. ...

调研情况 - 10月30日至11月1日国家矿山安全监察局贵州局安全技术中心负责人钟啟超中国矿业大学贵州研究院院长龙景奎一行到盘江股份旗下松河公司盘南公司和金佳矿调研 [1] - 在松河公司调研组与相关人员围绕顶板支护瓦斯治理选煤工艺等工作交流探讨并实地查看123202运输抽放巷和131602运输巷 [1]

报告投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告核心观点 - 2024年前三季度公司实现营业收入64.5亿元，同比-15.4%；实现归母净利润0.35亿元，同比-95.5%；实现扣非后归母净利润-0.44亿元，同比-106.3% [1] - 考虑到煤炭销量下滑，下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司实现归母净利润1.2/3.7/5.5亿元，同比-83.3%/+205.5%/+46.9% [1] - 公司煤炭产能增长可期，煤-电-新能源一体化稳步发展 [1] 煤炭业务 - 2024年前三季度公司商品煤产量/对外销量为691/592万吨，同比-25.1%/-37.7% [1] - 2024年前三季度公司吨煤售价为829元/吨，同比+7.2%；吨煤成本为644元/吨，同比+19.2%，吨煤毛利为185元/吨，同比-20.7% [1] 电力业务 - 2024年前三季度公司发电量/上网电量为390226/367345万度，同比+7380%/+6941% [1] - 2024年前三季度平均上网电价（不含税）为0.3648元/度，同比-6.5% [1] 产能及项目进展 - 公司共有生产矿井10对，公示核定产能2310万吨/年，在建矿井产能220万吨/年 [1] - 公司已建成燃煤发电装机132万千瓦，新能源并网发电装机约122万千瓦，在建、拟建风电和光伏发电装机容量约235万千瓦 [1]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 煤炭板块 - 受矿井安全事故及需求较差影响,公司2024年前三季度业绩大幅下滑 [1] - 公司2024年前三季度商品煤产量同比下降25.07%,煤炭售价同比上涨7.19%,吨煤成本同比上涨19.22%,毛利率同比下降7.8个百分点 [1] - 公司煤炭产能规模不断提升,西南焦煤龙头地位快速成长,未来产能有望达到2520万吨/年 [1] 电力板块 - 公司加快推进燃煤发电项目建设,新能源发电项目并网容量不断增加,2024年前三季度电力板块业绩大幅增长 [1][2] - 2024年前三季度公司共实现发电量39.02亿度,同比大增7379.53%,平均上网电价0.3648元/度 [2] 盈利预测与投资评级 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.56亿、7.34亿、10.65亿元,EPS分别为0.03/0.34/0.50元/股 [3] - 维持公司"买入"评级,看好公司作为西南地区焦煤龙头的发展潜力 [1][2] 风险因素 - 国内宏观经济增长放缓 [2] - 安全生产风险 [2] - 产量出现波动的风险 [2]

经营情况 - 公司2024年1-9月商品煤炭产量为691.44万吨，同比下降25.07%[7] - 公司2024年1-9月煤炭销售收入为592.13万元，同比下降33.22%[7] - 公司2024年1-9月发电量为390,225.95万度，同比增长7,379.53%[7] - 公司2024年1-9月上网电量为367,344.96万度，同比增长6,940.97%[7] - 公司2024年1-9月平均上网电价为0.3648元/度(不含税)，同比下降6.49%[7] - 公司2024年前三季度营业收入为64.49亿元人民币，同比下降15.4%[15] - 公司2024年前三季度营业收入为42.97亿元人民币，同比下降30.7%[23] 盈利情况 - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的净利润为-2,088,837.91元，同比下降101.36%[2] - 公司2024年1-9月归属于上市公司股东的净利润为35,185,949.97元，同比下降95.45%[2] - 公司2024年前三季度净利润为4.98亿元人民币，同比下降93.6%[16] - 公司2024年前三季度净利润为1.31亿元人民币，同比下降86.6%[23] 现金流情况 - 公司2024年第三季度经营活动产生的现金流量净额为不适用，2024年1-9月为-123,977,514.42元，同比下降110.06%[2] - 2024年前三季度(1-9月)经营活动产生的现金流量净额为2.14亿元人民币[25] - 2024年前三季度(1-9月)取得借款收到的现金为31.38亿元人民币[25,26] - 2024年前三季度(1-9月)偿还债务支付的现金为12.70亿元人民币[26] - 2024年前三季度(1-9月)分配股利、利润或偿付利息支付的现金为6.97亿元人民币[26] - 2024年前三季度(1-9月)筹资活动产生的现金流量净额为11.71亿元人民币[26] - 2024年前三季度(1-9月)期末现金及现金等价物余额为16.05亿元人民币[25,26] 资产负债情况 - 公司2024年9月30日的货币资金为23.20亿元[11] - 公司2024年9月30日的流动资产合计为70.26亿元[12] - 公司2024年9月30日的固定资产为157.20亿元[12] - 公司2024年9月30日的在建工程为97.65亿元[12] - 公司2024年9月30日的无形资产为51.87亿元[12] - 公司2024年9月30日合并资产负债表中流动负债合计为129.10亿元人民币，较上年末增加35.3%[13] - 公司2024年9月30日合并资产负债表中非流动负债合计为165.03亿元人民币，较上年末增加24.9%[13] - 公司2024年9月30日合并资产负债表中归属于母公司所有者权益合计为110.59亿元人民币，较上年末下降3.1%[14] - 公司2024年9月30日流动资产合计为47.73亿元人民币，较上年末增加19.1%[20] - 公司2024年9月30日非流动资产合计为193.20亿元人民币，较上年末增加4.5%[20] - 公司2024年9月30日资产总计为240.93亿元人民币，较上年末增加7.1%[20] - 公司2024年9月30日流动负债合计为75.97亿元人民币，较上年末增加30.2%[20] - 公司2024年9月30日非流动负债合计为52.09亿元人民币，较上年末增加1.5%[20] - 公司2024年9月30日负债合计为128.05亿元人民币，较上年末增加16.8%[20] - 公司2024年9月30日所有者权益合计为112.88亿元人民币，较上年末下降2.1%[22] 其他指标 - 公司2024年第三季度基本每股收益为-0.001元，同比下降101.39%[2] - 公司2024年1-9月基本每股收益为0.016元，同比下降95.556%[2] - 公司2024年前三季度研发费用为2.30亿元人民币，同比增加31.8%[16] - 公司2024年前三季度财务费用为2.32亿元人民币，同比增加149.4%[16] - 公司2024年前三季度投资收益为0.66亿元人民币，同比下降65.0%[16] - 公司2024年前三季度营业外收入为1.09亿元人民币，同比增加180.8%[16] - 公司2024年前三季度所得税费用为0.53亿元人民币，同比下降72.6%[16] - 归属母公司所有者的其他综合收益的税后净额为3,650,263.59元,主要来自其他权益工具投资公允价值变动[17] - 归属于母公司所有者的综合收益总额为38,836,213.56元[17] - 公司2024年前三季度其他综合收益的税后净额为3.65亿元人民币，同比下降96.3%[24]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 煤炭业务 - 2024年上半年公司商品煤产量同比下降30.14%,商品煤销量同比下降33.03% [6] - 2024年上半年公司吨煤价格同比增长9.32%,吨煤成本同比下降29.19%,吨煤毛利同比下降12.37% [6] - 预计下半年煤炭产销持续恢复,盈利能力有望改善 [6] 电力业务 - 2024年上半年公司电力项目正式投运,电力板块规模快速扩大,盈利表现较好 [6] - 2024年上半年公司发电量同比上涨14.86%,电力板块利润增长较快 [6] 财务数据总结 盈利预测 - 2024-2026年营业收入分别为88.44、103.93、115.53亿元 [3] - 2024-2026年归母净利润分别为3.80、7.12、7.40亿元 [3] - 2024-2026年每股收益分别为0.18、0.33、0.34元 [3] 估值 - 2024-2026年PE分别为29.6X、15.8X、15.2X [3] - 2024-2026年PB分别为0.9、1.0、1.0 [3] 财务指标 - 2024-2026年毛利率分别为24.6%、28.3%、28.3% [3] - 2024-2026年净利率分别为4.4%、7.0%、6.5% [3] - 2024-2026年ROE分别为2.9%、5.5%、5.9% [3] - 2024-2026年ROIC分别为2.8%、4.2%、4.3% [3] - 2024-2026年资产负债率分别为64.7%、67.6%、70.4% [3] - 2024-2026年流动比率分别为0.6、0.5、0.4 [3] - 2024-2026年速动比率分别为0.6、0.4、0.4 [3]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 量价下滑影响上半年业绩 - 2024年上半年公司实现营业收入40.46亿元,同比下降23.63%;实现归母净利润0.37亿元,同比下降93.98% [1] - 受矿井安全事故及需求较差影响,2023年公司量价大幅下滑,商品煤产量同比下降30.14%,煤炭综合售价同比上涨9.32% [1] - 吨煤成本抬升,吨煤综合成本同比增加19.64%,煤炭板块毛利率同比下降6.6个百分点 [1] 煤电一体化成长可期 - 公司现有产能2220万吨/年,拟建、在建矿井规模超700万吨/年,未来产能将持续提升 [1][2] - 公司将作为现贵州能源集团煤炭、电力业务整合的唯一平台,资产注入空间较大 [1] - 公司加快推进燃煤发电项目建设,新能源发电项目并网容量不断增加,电力板块业绩有望大幅增长 [2][3] 盈利预测与投资评级 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.89亿、8.11亿、11.71亿元,EPS分别为0.09/0.38/0.55元/股 [5] - 维持公司"买入"评级,看好公司作为西南地区焦煤龙头的发展潜力 [3] 风险因素 - 国内宏观经济增长失速 - 安全生产风险 - 产量出现波动的风险 [4]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 煤炭业务 - 煤炭产量大幅下滑,2024H1 公司商品煤产销量同比下降30.1%/39.6% [4] - 煤炭价格有所上涨,2024H1 公司吨煤售价同比增加9.3% [4] - 煤炭成本大幅提升,2024H1 公司吨煤成本同比增加19.6% [4] 电力业务 - 公司发电量及上网电量同比大幅提升,2024H1 分别增长6690%/6334% [4] - 公司平均上网电价(不含税)同比下降3% [4] 未来展望 - 公司煤炭产能有望持续释放,在建矿井产能220万吨/年 [5] - 公司煤电新能源一体化优势逐步凸显,在建、拟建新能源装机容量约235万千瓦[5] 财务数据总结 - 2024H1公司实现营业收入40.5亿元,同比下降23.6% [3] - 2024H1公司实现归母净利润0.37亿元,同比下降94% [3] - 2024H1公司实现扣非后归母净利润-0.46亿元,同比下降108.2% [3] - 预计2024-2026年公司实现归母净利润3.1/5.3/7.3亿元,同比变动-57.4%/+71.1%/+36.5% [5]

财务指标 - 2024年上半年营业收入为40.46亿元，同比下降23.63%[15] - 2024年上半年归属于上市公司股东的净利润为3.73亿元，同比下降93.98%[15] - 2024年上半年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-4.55亿元，同比下降108.16%[15] - 2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为1.08亿元，同比下降86.40%[15] - 2024年6月末，归属于上市公司股东的净资产为107.80亿元，较上年末下降5.56%[15] - 2024年6月末，总资产为391.87亿元，较上年末增加11.14%[15] - 2024年上半年基本每股收益为0.017元，同比下降94.097%[16] - 2024年上半年扣除非经常性损益后的基本每股收益为-0.021元，同比下降108.077%[16] - 2024年上半年加权平均净资产收益率为0.326%，同比下降4.910个百分点[16] - 2024年上半年扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为-0.398%，同比下降5.111个百分点[16] 资源优势 - 公司煤炭资源储量丰富、煤种齐全、煤质优良，是中国南方地区重要的大型炼焦煤和动力煤生产基地[22] - 公司所在的盘江矿区已入选国家特殊和稀缺煤类矿区，是国家列为重点开发的矿区之一[22] - 公司位于贵州省，交通便利，是西南地区的交通枢纽，区域市场优势突出[23,24] 技术优势 - 公司大力推广使用智能化采掘设备，矿井机械化自动化智能化水平不断提升[25] - 公司持续深化技术创新和科技攻关，在瓦斯治理、煤炭洗选加工等方面形成了行业领先的技术[25] - 公司具有复杂地质条件下的开采技术和实践经验，通过先进装备和支护技术实现了采煤工作面连续推进[25] 新能源发展 - 公司积极布局光伏发电和风电等新能源发电项目，促进传统能源和新能源的深度融合[21] - 公司煤炭产品和电力市场需求稳定，与周边钢铁企业建立了长期稳定的合作关系[24] - 公司开展重大科技专项攻关，提升安全高效绿色智能发展水平[25] - 公司自主研发的尾矿煤泥深度分选技术已投入使用[25] 生产经营情况 - 公司生产商品煤447.10万吨，销售商品煤407.36万吨[29] - 公司发电量148,563.20万度，上网电量140,779.97万度(其中新能源发电上网电量47,230万度)，平均上网电价0.3677元/度(不含税)[29] - 公司实现营业收入404,586.89万元，利润总额10,733.40万元，归属于母公司所有者的净利润3,727.48万元[29] - 公司商品煤产量同比减少30.14%，商品煤销量同比减少39.59%，商品煤吨煤销售成本同比增加约20%，营业收入同比减少23.63%，归属于上市公司股东的净利润同比减少93.98%[30] 未来发展 - 2024年下半年公司将进一步统筹发展和安全，加强生产组织、科学管控成本，奋力抢抓新发展机遇，加快发展新质生产力，深入推进煤电新能源一体化发展[31] - 公司作为贵州能源集团旗下的核心上市企业，在资源、技术、人才等方面将得到大力支持，公司的政策优势将更加突出[28] - 公司以盘江新光和盘江普定两个火电厂为中心，稳步发展新能源发电项目，努力建成盘州和安顺两个多能互补新型综合能源基地[28] - 公司深入推进煤电新能源一体化发展，加快建设新型综合能源基地，促进传统能源和新能源多能互补、深度融合[26] - 公司新能源发电项目已实现并网容量约122万千瓦，在建、拟建新能源发电装机容量约235万千瓦[26] - 公司获得国家和地方政策支持，如支持贵州布局大型煤炭储备基地、推动以多能互补方式建设清洁高效燃煤机组等[27] 生产经营数据 - 公司生产商品煤447.10万吨，销售商品煤407.36万吨，发电量148,563.20万度，上网电量140,779.97万度（其中新能源发电上网电量47,230万度），平均上网电价0.3677元/度（不含税）[37] - 实现营业收入404,586.89万元（其中：煤炭板块实现营业收入340,318.77万元，占公司营业收入的84.12%，电力板块实现营业收入51,763.93万元，占公司营业收入的12.80%），利润总额10,733.40万元，归属于母公司所有者的净利润3,727.48万元[37] 资产负债情况 - 应收票据较上年期末数增加23,938.05万元，增幅26.35%，主要变动原因为重分类至应收款项融资科目列报的银行承兑汇票较期初减少[39] - 应收账款较上年期末数增加16,490.07万元，增幅41.90%[38] - 存货较上年期末数增加17,665.40万元，增幅72.22%[38] - 固定资产较上年期末数增加64,840.25万元，增幅72.50%[38] - 短期借款较上年期末数增加146,870.11万元，增幅80.91%[38] - 其他应付款较上年期末数增加65,172.81万元，增幅142.82%[38] 资产负债变动原因 - 应收账款较上年期末数增加16,490.07万元，增幅41.90%，主要是下游钢铁行业不景气，销售回款减少[40] - 应收款项融资较上年期末数减少20,207.56万元，降幅20.55%，主要是重分类至应收款项融资科目列报的银行承兑汇票较期初减少[40] - 预付账款较上年期末数增加1,277.84万元，增幅68.01%，主要是预付钢材采购款增加[40] - 存货较上年期末数增加17,665.40万元，增幅72.22%，主要是新光公司和普定发电公司储备的原料煤增加[40] - 长期股权投资较上年期末数增加22,954.83万元，增幅29.75%，主要是公司向财务公司支付增资款22,500.00万元[40] - 固定资产较上年期末数增加647,840.25万元，增幅72.50%，主要是在建工程转资及设备购置[40] - 在建工程较上年期末数减少358,039.03万元，降幅29.80%，主要是公司加快煤电新能源一体化布局，在建工程进度增加[40] - 使用权资产较上年期末数增加13,590.66万元，增幅512.62%，主要是盘州新能源公司和关岭新能源公司确认光伏项目土地租赁费用[40] - 短期借款较上年期末数增加146,870.11万元，增幅80.91%，主要是公司提取的流动资金贷款增加[41] - 其他应付款较上年期末数增加65,172.80万元，增幅142.82%，主要是公司本部和盘南公司确认的应付股利较上年期末数增加[42] 子公司经营情况 - 子公司盘南公司2024年1-6月实现营业收入7.01亿元，净利润1.37亿元[51] - 子公司首黔公司2024年1-6月实现营业收入6,198.81万元，净利润-4,357.85万元[52] - 子公司马依公司2024年1-6月实现营业收入1,299.65万元，净利润-10,839.26万元[53] - 子公司恒普公司2024年1-6月实现营业收入1,616.34万元，净利润-11,280.54万元[53] - 子公司矿机公司2024年1-6月实现营业收入34,296.49万元，净利润4,946.75万元[53] - 子公司新光公司2024年1-6月实现上网电量9.36亿度，营业收入3.48亿元，净利润2,143.93万元[53] - 子公司普定发电公司截至2024年6月末已完成投资2.26亿元[53] - 子公司关岭新能源公司2024年1-6月实现净利润6,079.78万元[51] - 参股公司松河公司2024年1-6月实现净利润9,736.32万元[51] 新能源发电项目 - 2024年1-6月，盘州市柏果镇铜厂沟光伏发电、盘州市柏果镇屋顶分布式光伏电站、贵阳市修文县屋顶分布式光伏电站项目上网电量7,716万度，实现营业收入2,881.68万元，净利润874.38万元[54] - 2024年4月30日，安顺市关岭县百万千瓦光伏项目一期105万千瓦实现全容量并网，2024年1-6月上网电量39,514万度，实现营业收入14,166.65万元，净利润6,079.78万元[54] - 2024年1-6月，贵州松河煤业发展有限责任公司实现营业收入61,871.98万元，净利润9,736.32万元[54] - 2024年1-6月，国投盘江发电有限公司上网电量12.94亿度，实现营业收入49,544.00万元，净利润2,499.59万元，向公司分配现金股利3,285.00万元[54] - 2024年1-6月，贵州能源集团财务有限公司实现营业收入5,048.23万元，净利润2,733.76万元[54] 未来发展策略 - 公司将密切关注国内外经济走势，优化产品结构，提升管理水平，加强客户走访，加强下游产业调研，应对宏观经济风险[56] - 公司将持续推动"1+N"全系统隐患排查治理和"3+3"全员安全管控工作，建立全面的"网格化"责任管理体系，确保安全生产[56] - 公司将积极按照环境保护新要求、环境监测新标准，加大环保设施投入改造，加大矿区环境综合治理，努力创造良好的生产生活环境[57] - 公司将加强对煤炭市场运行形势的分析，研究科学的营销策略，优化客户结构，加强客户关系管理工作，巩固现有市场和客户[58] - 公司将加强对国家有关方面政策的研究和学习，全面贯彻绿色开发、综合利用、生态治理的发展理念，积极布局发展新能源[58] 环境保护 - 公司被列入"2024年六盘水市环境监管重点单位"的有火铺矿、金佳矿、山脚树矿、月亮田矿、土城矿、盘南公司、新光公司[60] - 公司各单位排污许可证均在有效期内[65] - 公司各单位突发环境事件应急预案均在有效期内[66] - 公司各单位均按要求制定了自行监测方案并开展了企业自行监测工作[67] - 报告期内公司未因环境问题受到行政处罚[68] - 首黔公司、杨山矿、马依公司、恒普公司等单位的主要污染物排放均达标[68] - 公司采取了石灰石湿法脱硫、SCR选择性催化还原、电袋复合除尘等技术对二氧化硫、氮氧化物、烟尘进行治理[64] - 火铺矿和盘南公司正在开展矿井兼并重组项目竣工环境保护自主验收工作[65] - 公司各单位排污设施的建设和运行情况良好[62,63] - 公司各单位污染物排放浓度和排放量均符合相关标准要求[

会议主要讨论的核心内容 - 公司基本情况介绍,包括煤炭生产、煤电一体化发展、新能源发电等业务布局 [1][2] - 2022年上半年公司煤炭产销量下降,安全生产投入增加导致业绩下滑 [2][3] - 公司在建煤矿项目如马依矿井、发尔矿等的投产进度和产能释放情况 [4][5] - 公司电力业务发展情况,包括燃煤电厂和新能源电厂的投产计划 [7][8][9][10] - 集团煤炭资产注入上市公司的预期和方式 [11][12][13] - 公司未来资本开支规划,包括电力项目和煤矿项目的资本金比例 [12][13] - 公司长期稳定的现金分红政策 [14][15] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 公司世固矿井的复产进度,以及二季度煤炭产销量情况和全年经营计划调整 [3] **公司回答** 世固矿井目前产能恢复三分之二,二季度煤炭产销量环比有所恢复,但全年计划暂未调整 [3] 问题2 **投资者提问** 公司在建煤矿项目如马依矿井、发尔矿的投产预期 [4][5] **公司回答** 马依矿井首采120万吨预计2023年2月投产,二采120万吨预计2025年底投产;发尔矿179万吨预计2023年12月投产,目前处于爬坡期 [5] 问题3 **投资者提问** 公司电力业务中自用煤占比情况,以及新能源发电的发电量和盈利情况 [6][9][10] **公司回答** 公司电力业务中自用煤占比超80%,新能源发电如光伏发电单月发电量和盈利情况良好,未来还有大规模新能源项目建设计划 [9][10]