报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 业绩符合预期 - 公司 24Q1-3 实现营收 78.9 亿元，同比+5.9%，归母净利润 8.6 亿元，同比+55.1%，业绩位于预告中值，符合市场预期 [1] - 公司重点项目陆续履约交付，营业收入同比增长 [2] - 精益管理持续深入，提质增效成果显著，公司不断加强配网、高压设备产线的优化降本工作，毛利率持续提升 [2] 订单情况 - 24H1 特高压开工招标进度偏慢，下半年有望全面加速，网内新签订单同比持平 [2] - 展望下半年，【甘肃-浙江】【阿坝-成都东】已启动物资招标，750kV/500kV 需求分别为 26/27 间隔，1000kV共计 7 间隔 [2] - 网外和配电市场持续拓展，展望全年订单有望保持高速增长 [2] 费用及财务情况 - 公司 24Q1-3 期间费用 8.3 亿元，同比+17.3%，费用率 10.5%，同比+1pct [2] - 24Q3 末存货/合同负债 23.0/12.8 亿元，同比+31%/19%，待交付产品显著增长，在手订单充沛 [2] 盈利预测与估值 - 我们上修公司 24-26 年归母净利润分别为 12.6（+0.04）/16.4（+0.3）/19.4（+0.2）亿元，同比+55%/30%/19% [2] - 现价对应 PE 分别为 21x、16x、14x，给予 25 年 23x PE，对应目标价 27.7 元/股 [2] 风险提示 - 未提及 [2]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [2] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2024年前三季度公司实现收入78.85亿元，同比增长5.88%；归母净利润8.57亿元，同比增长55.13% [1] - 单2024Q3来看，公司实现收入28.43亿元，同比增长8.42%；归母净利润3.23亿元，同比增长47.72% [1] - 报告期内,电网投资稳步提升,电网建设陆续推进,公司重点项目陆续履约交付,营业收入同比增长 [1] - 精益管理持续深入,提质增效成果显著,公司收入结构发生变化,高附加值产品交付同比增加,归属于上公司股东的净利润同比增幅较大 [1] 盈利能力分析 - 公司盈利能力稳步提升,2024年前三季度毛利率为24.27%,同比增加4.29pcts,净利率为11.69%,同比增加3.33pcts [1] - 费用率端,公司2024年前三季度期间费用率为10.54%,同比提升1.03pcts [1] - 研发端,公司成功研制世界首台800千伏快速断路器、国内首支耐极寒天气柔性直流穿墙套管,国内首台550千伏80千安大容量开关设备成功投运,开发面向国际市场的24千伏环保型环网柜、充气柜 [1] 市场拓展情况 - 国内中标份额保持稳定,1100千伏、800千伏组合电器产量同比大幅增长,有力支撑川渝工程、庆阳换流站等重点工程建设 [1] - 网外深化央企合作,中标持续增长 [1] - 国际市场加快转型,以核心国别辐射带动周边国别产品入网认证,实现以点成线的逐步覆盖,252千伏组合电器、中压环网柜成功打入欧盟高端市场 [1] 财务指标预测 - 预计公司24-26年营收分别为130.11、153.45、181.32亿元,增速分别为17.5%、17.9%、18.2% [2] - 预计公司24-26年归母净利润分别为12.10、15.74、18.92亿元,增速分别为48.4%、30.1%、20.2% [2] - 以2024年10月21日收盘价为基准,公司24-26年PE分别为22X、17X、14X [2]

财务业绩 - 公司营业收入同比增长8.42%，年初至报告期末同比增长5.88%[5] - 归属于上市公司股东的净利润同比增长47.72%，年初至报告期末同比增长55.13%[5] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比增长46.45%，年初至报告期末同比增长54.91%[5] - 基本每股收益同比增长47.71%，年初至报告期末同比增长55.15%[10] - 稀释每股收益同比增长47.71%，年初至报告期末同比增长55.15%[10] - 加权平均净资产收益率本报告期增加0.83个百分点，年初至报告期末增加2.54个百分点[10] 资产负债情况 - 公司总资产较上年度末增长6.57%，归属于上市公司股东的所有者权益增长3.91%[6] - 2024年9月30日公司流动资产合计为161.29亿元，较2023年12月31日增加11.15亿元[17] - 2024年9月30日公司非流动资产合计为53.55亿元，较2023年12月31日减少2.89亿元[19] - 2024年9月30日公司资产总计为214.84亿元，较2023年12月31日增加13.25亿元[19] - 2024年9月30日公司流动负债合计为102.05亿元，较2023年12月31日增加8.79亿元[19] - 公司货币资金为52.76亿元，较2023年12月31日增加2.74亿元[17] - 公司应收账款为71.08亿元，较2023年12月31日增加6.33亿元[17] - 公司存货为23.01亿元，较2023年12月31日增加8.74亿元[17] - 公司无形资产为11.59亿元，较2023年12月31日减少6.56亿元[19] - 公司开发支出为1.61亿元，较2023年12月31日增加8.27亿元[19] - 公司其他非流动资产为10.63亿元，较2023年12月31日减少2.21亿元[19] 现金流情况 - 公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为12.41亿元[26] - 公司前三季度资本性支出为10.11亿元[26] - 2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为79.69亿元[27] - 2024年前三季度收到的税费返还为4.41亿元[27] - 2024年前三季度购买商品、接受劳务支付的现金为56.58亿元[27] - 2024年前三季度支付给职工及为职工支付的现金为6.44亿元[27] - 2024年前三季度支付的各项税费为4.67亿元[27] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为9.03亿元[27] - 2024年前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为1.15亿元[28] - 2024年前三季度取得借款收到的现金为0.96亿元[28] - 2024年前三季度偿还债务支付的现金为2.23亿元[28] - 2024年前三季度分配股利、利润或偿付利息支付的现金为3.58亿元[28] 其他 - 公司收入结构发生变化，高附加值产品交付同比增加，利润同比增幅较大[10] - 电网投资稳步提升，电网建设陆续推进，公司重点项目陆续履约交付[10] - 公司前十大股东持股情况[11] - 公司前三季度营业收入为78.85亿元，同比增长5.9%[23] - 公司前三季度归属于母公司股东的净利润为85.70亿元，同比增长55.1%[25] - 公司前三季度研发费用为29.78亿元，占营业收入的3.8%[23] - 公司前三季度其他综合收益的税后净额为-2.42亿元，主要是外币报表折算差额[25] - 公司前三季度基本每股收益为0.6316元，同比增长55.1%[25] - 公司应付股利为1.87亿元[21] - 公司资产总额为214.84亿元，较年初增长6.6%[21] - 公司所有者权益合计为108.82亿元，较年初增长3.7%[21]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司是国内高压开关的龙头企业,产品覆盖全面,技术创新力强 [4] - 特高压投资迎来新一轮周期,公司有望充分受益于行业增长 [4] - 公司拓展产业升级,增强核心竞争力,经营形势呈现持续向好态势 [5] - 高压开关业务保持行业引领,新签合同、营业收入、利润总额持续提升 [5] - 推动做深做透电网市场,网外市场业务突飞猛进,国际市场快转型 [5] 财务数据总结 - 预计2024-2026年公司EPS为0.92/1.11/1.35元,对应2024年10月15日收盘价的PE为21.3/17.6/14.5倍 [4] - 2024年前三季度实现归母净利润8.5-8.7亿元,同比增长53.87%-57.49% [6] - 2024年前三季度实现归母扣非净利润8.4-8.6亿元,同比增长53.63%-57.28% [6] - 2023-2026年营业收入分别为11077/13794/15410/17482百万元,同比增长19.4%/24.5%/11.7%/13.4% [4] - 2023-2026年归母净利润分别为816/1246/1507/1832百万元,同比增长284.5%/52.8%/20.9%/21.6% [4] - 2023-2026年毛利率分别为21.4%/23.8%/24.4%/24.7% [4] - 2023-2026年ROE分别为8.1%/11.5%/12.6%/13.8% [4]

报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级。[1] 报告的核心观点 1) 2024年前三季度,公司预计实现归母净利润8.5-8.7亿元,同比增长53.87%-57.49%。单三季度看,预计实现归母净利润3.16-3.36亿元,同比增长44.52%-53.65%。[5] 2) 公司业绩快速增长,主要源于:前三季度电网投资稳步提升,电网建设持续推进,公司重点项目陆续履约交付;精益管理持续深入,提质增效成果显著;收入结构变化,高附加值产品交付同比增加。[5] 3) 特高压及主网建设持续推进,将明显带动公司高压开关业务持续快速增长,拉动公司整体业绩持续快速增长。[6] 4) 配网改造政策加速出台,有望驱动公司配网业务快速发展。[6][8] 5) 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.50亿元、15.91亿元、19.20亿元,对应EPS为0.92元、1.17元、1.42元。给予公司2024年PE25-30X,对应合理价格区间23元-27.6元。[8] 财务数据总结 1) 2024-2026年营业收入预计分别为12462百万元、14322百万元、16697百万元,同比增长12.5%、14.9%、16.6%。[7] 2) 2024-2026年净利润预计分别为1250百万元、1591百万元、1920百万元,同比增长53.3%、27.3%、20.7%。[7] 3) 2024-2026年毛利率预计分别为23.9%、25.0%、25.3%。[7] 4) 2024-2026年净资产收益率预计分别为11.4%、12.6%、13.2%。[7]

业绩预告 - 公司预计2024年前三季度实现归属于母公司所有者的净利润为85,000-87,000万元，同比增长53.87%-57.49%[4] - 公司预计2024年前三季度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为84,120-86,120万元，同比增长53.63%-57.28%[5] - 公司不存在可能影响本次业绩预告内容准确性的重大不确定因素[7] 经营情况 - 报告期内电网投资稳步提升，电网建设持续推进，公司重点项目陆续履约交付，营业收入同比增长[6] - 公司精益管理持续深入，提质增效成果显著，收入结构发生变化，高附加值产品交付同比增加[6]

会议主要讨论的核心内容 公司概况 [1][3][4] - 公司是高压开关领域的龙头企业,在高压特高压超高压CRS技术方面具有核心竞争力 - 公司主要业务包括高压板块、中低压及配网板块、国际业务板块和运维检修板块 - 公司历史可追溯至平顶山高压开关厂,后进入中联装备集团,实现了与许继的深度融合 业绩表现 [5][6][7] - 公司2015-2017年受特高压建设周期影响,业绩出现下滑,但2022年开始实现业绩拐点 - 2022年公司利润达7.1亿元,2023年预计将超过12亿元,未来3年内有望实现54%、28%、19%的利润增长 - 公司通过降本增效、产品结构优化等措施,毛利率从2019年的12%提升至2023年的21%以上 高压板块 [6][8][14][15][16][17] - 高压板块是公司的收入中流砥柱,特高压和750kV组合电器是公司的核心产品 - 公司在750kV组合电器市场占有率超过33%,在500kV组合电器市场占有率也有望进一步提升 - 未来10年特高压和特高压交流网建设将持续推进,为公司高压板块带来持续增长动力 配网板块 [7][8] - 配网板块毛利率从2019年的10%提升至2023年的16.7%,预计2024年可达20%以上 - 公司通过提高设备收入占比来改善配网板块的盈利能力 国际业务 [7][21][22][23] - 国际业务过去3年受疫情影响亏损严重,但2022年已实现扭亏为盈 - 公司正积极拓展单机出口业务,特别是在欧洲市场取得突破性进展 - 未来单机出口业务有望成为公司利润新增长点 检修运维业务 [23][24] - 检修运维业务是公司后期发展的重点,随着公司设备销量增加,这一业务有望为公司带来持续稳定的利润增长 问答环节重要的提问和回答 提问1: 公司在750kV组合电器市场的竞争优势如何? 回答: 公司是国内第一代特高压组合电器国产化的龙头企业,在运行经验和技术积累方面具有明显优势。新进入者虽然可能通过低价竞争,但在电网安全性等方面要求下,公司的市场地位难以被轻易取代。公司在750kV组合电器市场占有率超过33%,处于行业领先地位。[14][15] 提问2: 公司在特高压交流和直流工程中的机会在哪里? 回答: 未来10年特高压和特高压交流网建设将持续推进,为公司带来持续增长机会。一方面,特高压交流工程对组合电器等设备需求刚性较强;另一方面,直流工程中的交流场部分也需要大量组合电器,为公司创造新的增长点。公司在这两个领域的市场份额均超过40%,处于行业领先地位。[11][12][13][14] 提问3: 公司在配网和国际业务板块的发展情况如何? 回答: 配网板块方面,公司通过提高设备收入占比来改善毛利率,预计2024年可达20%以上。国际业务方面,过去3年受疫情影响亏损严重,但2022年已实现扭亏为盈。公司正积极拓展单机出口业务,特别是在欧洲市场取得突破性进展,未来有望成为新的利润增长点。[7][21][22][23]

报告评级 - 报告给出"买入"评级 [5] 报告核心观点 - 公司2024年上半年实现收入50.42亿元,同比增长4.5%;归母净利润5.34亿元,同比增长60% [4] - 公司高压板块收入增长较多,主要系1000kV和750kV产品交付较多 [5] - 公司上半年毛利率达23.53%,同比提升4.32个百分点,单二季度毛利率达22.37%,同比提升4.23个百分点 [5] - 公司费用率有所上升,主要系市场开拓、绩效费用增加以及汇兑损失增加 [5] - 公司订单方面,预计后续特高压招标将进一步支撑750kV和1000kV订单增长 [5] - 公司拟进行中期分红,分红金额占2024年上半年归母利润的35.09% [5] - 分析师认为公司后续增长点明确,交直流特高压利润率有保障,GIL等新业务有望放量,预计2024-2025年归母净利润可达11.7亿元和16.6亿元 [5] 财务数据总结 - 2024年上半年公司实现收入50.42亿元,同比增长4.5% [4] - 2024年上半年公司归母净利润5.34亿元,同比增长60% [4] - 2024年上半年公司毛利率达23.53%,同比提升4.32个百分点 [5] - 2024年上半年公司费用率为9.43%,同比提升0.68个百分点 [5] - 分析师预计2024-2025年公司归母净利润分别为11.7亿元和16.6亿元 [5]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [1] 报告的核心观点 公司业绩高增长 - 2024H1公司实现营收50.42亿元，同比+5%，归母净利润5.34亿元，同比+60%，扣非净利润5.32亿元，同比+60% [1] - 2024Q2公司实现营收29.98亿元，同比+5%，归母净利润3.04亿元，同比+66%，扣非净利润3.04亿元，同比+70% [1] - 2024H1公司毛利率为23.53%，同比+4.32pcts，净利率11.41%，同比+3.47pcts [1] - 2024Q2公司毛利率为22.37%，同比+4.23pcts，净利率10.57%，同比+3.30pcts [1] 高压板块拉动业绩增长 - 2024H1公司高压板块实现营收30.3亿元，收入占比达60%，高压板块毛利率27.6%，较2023年全年提升4.7pcts [1] - 特高压主网项目支撑公司业绩高增长，公司深入推进精益生产提升效率 [1] 政策支持电网行业发展 - 国家电网2024年电网投资将首次超过6000亿元，同比新增711亿元 [1] - 南方电网公司宣布全面推进电网设备大规模更新，预计2024年至2027年投资规模将达到1953亿元 [1] - 国家电网输变电设备集招2024年前三批金额达433亿元，较同期持续保持增长态势 [1] - 国家电网发布"2024年特高压项目新增第一次服务（前期）招标采购"文件，未来特高压项目储备充足 [1] 公司重视配网及国际业务发展 - 公司加大配网的研发投入，网外市场中标持续增长 [1] - 公司积极拓展国际业务，252千伏组合电器、中压环网柜成功打入欧盟高端市场 [1] 财务数据总结 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为11.81/15.19/17.46亿元，同比+44.7%/28.6%/15.0% [1] - 对应PE估值分别为20.8x/16.2x/14.1x [1]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"优于大市"的投资评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年上半年,公司实现营收50.42亿元,同比增4.50%;归母净利润5.34亿元,同比增长60%,主要源于降本增效成果显著,毛利率同比提升4.32pct [4] - 2024年第二季度,公司实现营收29.98亿元,同比增4.53%;归母净利润3.04亿元,同比增66.02%,主要源于毛利率同比提升4.24pct [5] - 特高压及主网建设持续推进,公司有望深度受益 [7] - 配网改造政策加速出台,有望驱动公司配网业务快速发展 [7] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.50亿元、15.91亿元、19.20亿元,对应EPS为0.92元、1.17元、1.42元 [8] 财务数据总结 - 2024年上半年,公司实现营收50.42亿元,同比增4.50%;综合毛利率23.53%,同比增4.32pct;归母净利润5.34亿元,同比增60% [4] - 2024年第二季度,公司实现营收29.98亿元,同比增4.53%;综合毛利率22.37%,同比增4.24pct;归母净利润3.04亿元,同比增66.02% [5] - 2024年上半年,公司期间费率9.43%,同比增0.68pct,销售费率、管理费率、财务费率同比增加,研发费率同比降低 [4] - 2024年第二季度,公司期间费率8.76%,同比增0.45pct,销售费率、管理费率、财务费率同比增加,研发费率同比下降 [5]